Indonesian talouden stressitesti: Tarina kasvusta vs. kurinalaisuudesta

Indonesian taloudella on aina ollut potentiaalia.

Se on tarina nuoresta väestöstä, runsaista resursseista ja kasvavista investoinneista, jotka ovat nostaneet sen maailman seuratuimpien kehittyvien markkinoiden joukkoon.

Silti tämä lupaus on usein törmännyt poliittisiin realiteetteihin. Tuo törmäys tapahtuu uudelleen.

Presidentti Prabowo Subianto on korvannut arvostetun valtiovarainministerinsä Sri Mulyani Indrawatin taloustieteilijällä, joka lupaa nopeaa kasvua eikä uusia veroja.

Markkinat reagoivat selvästi. Osakkeet laskivat 1,3 % uutisen seurauksena, offshore-rupia heikkeni dollaria vastaan ja valtionlainat laskivat.

Hallituksen uskottavuuspalkkiota, joka on rakennettu huolellisesti kahden vuosikymmenen aikana, testataan nyt.

Miten politiikan muuttaminen vaikuttaa vahvaan perustaan?

Indonesian makropohja oli vakaa ennen uudelleenjärjestelyä. BKT kasvoi ensimmäisellä neljänneksellä 4,9 % ja toisella neljänneksellä 5,1 % vuodentakaisesta, mikä ylitti jopa Maailmanpankin keskipitkän aikavälin ennusteen 4,8 % vuoteen 2027 mennessä.

Inflaatio jäähtyi vuoden puoliväliin mennessä 2 prosentin alapuolelle. Bank Indonesia vastasi laskemalla korkoja viisi kertaa syyskuusta 2024 lähtien, viimeksi elokuussa, ja laski ohjauskoron 5 prosenttiin, vaikka taukoa odotettiinkin.

Ulkoiset tasapainot näyttivät hallittavilta. Vaihtotaseen alijäämä supistui jyrkästi vuoden 2025 alussa, mikä johtui osittain tuonnin heikkenemisestä ja edelleen kestävistä raaka-ainetuloista.

Bank Indonesia odotti koko vuoden alijäämän pysyvän 0,5-1,3 prosentissa suhteessa BKT:hen. Nikkeli, hiili ja palmuöljy pysyivät viennin keskeisinä tukipilareina, vaikka maailmanmarkkinahintojen vaihtelut korostivat ulkoisten rahoitusolojen heilahtelujen riskiä.

Finanssipolitiikka oli kuitenkin jo ennestään paineen alla. Hallituksen ilmainen kouluruokaohjelma, joka on Prabowon lippulaivalupaus, suunniteltiin ruokkimaan yli 80 miljoonaa indonesialaista.

Kesäkuuhun mennessä vuoden 2025 määrärahoista oli maksettu vain 2,6 prosenttia, mikä johtuu logistiikan pullonkauloista ja heikoista hallinnollisista valmiuksista. Analyytikot arvioivat sen kustannuksiksi noin 1,5 % BKT:stä, jos se skaalataan täysin.

Puolustuksen laajentamis- ja pääomansiirtosuunnitelmien lisääminen herätti kysymyksiä siitä, kuinka alijäämä voidaan pitää lain määräämän 3 prosentin ylärajan alapuolella.

Uuden ministerin rohkea lupaus

Purbaya Yudhi Sadewa on maan uusi valtiovarainministeri, joka vannoi virkavalansa presidentinpalatsissa maanantaina.

Purbaya lupasi nopeampaa kasvua valtion ja yksityisen sektorin yhteisillä investoinneilla. Hän hylkäsi uusien verojen tarpeen ja sanoi, että voimakas kasvu rauhoittaa yhteiskunnallisia levottomuuksia.

Hän ehdotti, että 6-7 prosentin kasvu saisi mielenosoitukset "katoamaan", kun kansalaiset kääntyisivät työpaikkojen ja tulojen nousun puoleen.

Markkinoilla oli vaikeuksia tulkita viestiä. Rupia vahvistui hetkeksi 0,7 %, mikä on jyrkin päivänsisäinen liike kahteen kuukauteen, ennen kuin se asettui tasaiseksi.

Offshore-termiinit heikkenivät finanssipoliittisten huolenaiheiden vuoksi. Joukkovelkakirjalainat laskivat, ja 2045 dollarin liikkeeseenlasku menetti 0,33 senttiä 97,58 senttiin. Jakautunut reaktio heijasti selvästi epävarmuutta. Sijoittajilla ei ollut epäilystäkään Sri Mulyanin uskottavuudesta. Purbayan kanssa heidän on odotettava todisteita.

Myös analyytikot ilmaisivat huolensa välittömästi.

Capital Economics varoitti , että hän saattaa osoittautua tottelevammaksi presidentin vaatimuksille, mikä uhkaa löyhempiä finanssipoliittisia sääntöjä ja keskuspankin painostamista.

Natixis kyseenalaisti, kuinka hallitus rahoittaisi sekä ateriaohjelman että korkeammat puolustusmenot rikkomatta alijäämäkattoa.

Maybank viittasi rupian volatiliteetin riskiin, kunnes uudet politiikat on selvitetty. Yhteinen säie oli pelko veroankkureiden lipsumisesta.

Uskottavuuden kolmio

Indonesialla on nyt edessään niin sanottu uskottavuuskolmio. Yhdessä kulmassa on alijäämäsääntö, jonka mukaan alijäämä on rajoitettu 3 prosenttiin BKT:stä.

Toisella puolella on lupaus siitä, että uusia veroja ei ole.

Kolmantena on 6-8 prosentin kasvutavoite yhdistettynä kunnianhimoisiin menoihin.

Sijoittajat uskovat, että hallitus pystyy luotettavasti toteuttamaan kaksi näistä kulmista, mutta ei kaikkia kolmea. Haasteena on valita, mikä prioriteetti taipuu ja kuinka läpinäkyvästi.

Vuoden 2026 talousarvioesityksen mukaan alijäämä on lähes 2,5 prosenttia suhteessa BKT:hen ja tasapaino vuoteen 2027 tai 2028 mennessä.

Mutta ilman uusia tulotoimenpiteitä tämän polun säilyttäminen edellyttää joko ohjelmien uudelleenpriorisointia, muiden kuin verotulojen lisäämistä tai budjetin ulkopuolisiin liikkeisiin luottamista.

Markkinat hinnoittelevat erotuksen. Läpinäkyvät kompromissit auttavat. Luova kirjanpito ei.

Keskuspankin paine ja markkinariski

Bank Indonesia on keskellä tätä sopeutumista. Sen koronlaskut osoittavat luottamusta inflaatiokehitykseen, mutta julkisen talouden epävarmuus voi rajoittaa sen liikkumavaraa helpottaa entisestään.

Analyytikot odottavat keskuspankin puuttuvan aktiivisemmin valuuttamarkkinoihin volatiliteetin tasoittamiseksi. Interventiolla voidaan ostaa aikaa, mutta se ei voi korvata uskottavaa keskipitkän aikavälin finanssipoliittista kehystä.

Mutta rupiasta tulee näkyvin uskottavuuden barometri sijoittajille. Carry-kaupat ovat edelleen houkuttelevia, mutta ilman selkeitä finanssipoliittisia signaaleja altistumiseen liittyy suurempi riski.

Joukkovelkakirjakäyrä voi jyrkentyä, jos sijoittajat odottavat suurempia alijäämiä tai enemmän liikkeeseenlaskuja. Valtionlainojen erot voivat kasvaa, kunnes markkinat ovat vakuuttuneita finanssipoliittisten sääntöjen pitämisestä.

Rakenteellisilla moottoreilla on edelleen merkitystä

Indonesian pitkäaikainen vetovoima ei ole kadonnut. Nikkelin ja akkujen downstream houkuttelee edelleen suoria ulkomaisia investointeja, vaikka maailmanlaajuiset kiistat ja ESG-huolet korostavat sen haurautta.

Suunniteltu uusi pääkaupunki, Nusantara, on varmistanut noin 4 miljardin dollarin yksityiset sitoumukset. Toteutus on kuitenkin edelleen hidasta, ja finanssipoliittinen taakka voi syrjäyttää muut prioriteetit, jos kustannukset nousevat.

Väestörakenne ja asuntojen kysyntä lisäävät vauhtia, mutta ne ovat riippuvaisia tasaisesta hallinnosta ja kurinalaisesta rahoituksesta.

Sijoittajat, jotka punnitsevat pitkäaikaista altistumista teollisuudelle tai infrastruktuurille, löytävät edelleen mahdollisuuksia. Tärkeintä on vaatia sopimuksia, jotka ovat ESG-uskottavia ja suojaavat politiikan muutoksilta. Ilman julkisen talouden kurinalaisuutta jopa vahvat sektorit ovat vaarassa tarttua laajemman markkinoiden epävakauden vuoksi.

Mitä katsoa seuraavaksi

Purbayan ensimmäinen virallinen finanssipoliittinen tiedotustilaisuus antaa sävyn. Joitakin indikaattoreita seurataan tarkemmin kuin toisia.

Sijoittajat etsivät esimerkiksi yksityiskohtaisia rahoitussuunnitelmia, jotka pitävät vuoden 2026 alijäämän lähellä 2,5 prosenttia. Myöhemmin tänä vuonna käytävät budjettikeskustelut paljastavat, pitääkö hallitus kiinni alijäämäsäännöstä vai etsiikö se keinoja. Ateriaohjelman maksua koskevat tiedot osoittavat, paraneeko toteutuskyky.

Indonesian keskuspankin politiikkakokoukset osoittavat, vaikuttavatko finanssipoliittiset paineet rahastrategiaan. Vaihtotaseen julkistukset näyttävät, miten ulkoiset puskurit kestävät tuonnin kasvaessa.

Jokaisella näistä virstanpylväistä on markkinoiden laukaisevia tekijöitä. Uskottava rahoitussuunnitelma voisi kiristää spreadeja ja vakauttaa rupiaa. Merkit sääntöjen rikkomisesta voivat ruokkia pääomapakoa. Etenemispolku määräytyy vähemmän 8 prosentin kasvujulistuksilla ja enemmän budjettitaulukoissa esitettyjen lukujen perusteella.

Uuden valtiovarainministerin sanoin: