Fedin suuri päätös: 3 keskeistä teemaa, joihin kannattaa kiinnittää huomiota

Federal Reserve on tekemässä keskiviikkona yhden vuoden suurimmista puheluistaan.

Tämän viikon korkopäätös on tapahtuma, johon markkinat ovat liimautuneet.

Kun 96 prosentin todennäköisyys koronlaskuun on hinnoiteltu, lopputulos näyttää lähes varmalta. Konteksti ei ole varmaa.

Inflaatio pysyy tahmeana, poliittinen paine kasvaa ja kulta käy kauppaa paitsi suojana hinnankorotuksia vastaan myös suojana uskottavuutta vastaan.

Päätöksessä erottuu kolme teemaa, jotka sijoittajien tulisi pitää eturintamassa.

Aikooko Fed leikata, kun inflaatio on edelleen korkea?

Markkinat luottavat siihen, että Fed leikkaa ohjauskorkoaan 25 peruspisteellä tällä viikolla.

Efektiivinen korko on ollut jonkin aikaa 4,25-4,50 prosenttia. Pieni askel alaspäin näyttää todennäköiseltä useiden heikkojen talousindikaattoreiden jälkeen.

Työttömyys on 4,3 prosenttia, mikä on korkein luku sitten vuoden 2021 lopun.

Työministeriö tarkisti työpaikkojen kasvua 911 000:lla huhtikuun 2024 ja maaliskuun 2025 välisenä aikana.

Viikoittaiset työttömyyshakemukset nousivat syyskuun alussa 263 000:een, mikä on jyrkkä hyppy kesän keskiarvosta.

Samaan aikaan inflaatio ei ole täysin hallinnassa. Kuluttajahinnat nousivat elokuussa 2,9 % vuodentakaisesta.

Pohjainflaatio, joka ei sisällä elintarvikkeita ja energiaa, oli 3,1 prosenttia. Fedin suosima mittari, PCE-ydinindeksi, seuraa lähes 2,9 prosenttia.

Vaikka nämä eivät ole kriisilukuja, ne ovat silti Fedin tavoitteiden yläpuolella.

Leikkaaminen nyt tarkoittaa, että inflaation hyväksyminen ei saavuta Fedin haluamaa tasoa.

Viime kädessä Fedin kielellä on yhtä paljon merkitystä kuin toiminnalla. Puheenjohtaja Jerome Powell väittää, että siirto on vakuutus pehmeneville työmarkkinoille.

Sijoittajien tulisi tunnustaa, että Fed ei odota inflaation paluuta tavoitteeseen ennen keventämistä.

Se lyö vetoa, että työvoimariskit ovat suuremmat kuin uuden inflaatiolattian vakiinnuttamisen vaara.

Voiko rahapolitiikka kompensoida tulleja?

Tässä kohtaa käytäntöjen epäsuhta ilmenee. Suuri osa hintapaineista ei johdu ylikysynnästä vaan tulleista.

Nykyinen kauppajärjestelmä on nostanut tuontitavaroiden kustannuksia.

Tutkimusten arvioiden mukaan uudet tullit voivat nostaa yleistä hintatasoa 1,7 % lyhyellä aikavälillä.

Teollisuus- ja tukkukaupassa on viime aikoina menetetty eniten työpaikkoja.

Alhaisempi ohjauskorko ei tee tuontiosista halvempia tai kompensoi tullilisämaksuja.

Näillä aloilla koronlaskut ovat suurelta osin merkityksettömiä. Silti tässä poliittinen paine on voimakkain.

Tuloksena on, että keskuspankki käyttää rahapolitiikan keventämistä vastatakseen finanssi- ja kauppashokkiin, jota se ei pysty korjaamaan.

Tämä kaikki tarkoittaa, että alhaisemmat korot voivat tukea luottoja ja nostaa osakkeiden arvostusta, mutta ne eivät käännä tariffivetoista inflaatiota.

Tämä yhdistelmä uhkaa luoda kierteen, jossa omaisuuserien hinnat nousevat ja reaalitalouden kustannukset pysyvät korkeina.

Edellisen kerran näin tapahtui 1970-luvulla, kulta nousi yli 2 000 %.

Riippumattomuudesta on tulossa markkinoiden muuttuja

Fedin uskottavuus ei ole enää vain inflaatio-odotuksissa. Nyt on kyse poliittisesta riippumattomuudesta.

Riskinä on, että sijoittajat tulkitsevat minkä tahansa leikkauksen Valkoisen talon painostukseksi.

Markkinat eivät ehkä enää pidä ennakoivaa viestintää uskottavana, vaan poliittisten tapahtumien edellyttämänä.

Tämä käsitys muuttaa riskien hinnoittelua. Määräaikapreemiot voivat nousta, vaikka ohjauskorko laskee.

Valuuttakurssien volatiliteetti voi kasvaa, jos sijoittajat ajattelevat, että dollarin polku riippuu pikemminkin poliittisista sykleistä kuin taloustiedoista.

Tästä syystä Fedin päätös tällä viikolla on enemmän kuin tekninen säätö. Se on signaali itse instituutiosta.

Likviditeetin kysynnän kasvu korostaa myös haurautta. Pankit ovat ottaneet lainaa ennätysvauhtia Fedin pysyvän repojärjestelyn kautta viime kuukausina.

Tämä osoittaa, kuinka tiukat olosuhteet voivat ilmaantua yhtäkkiä. Sijoittajien pitäisi odottaa enemmän näitä lyhyitä purskeita. Ne eivät upota järjestelmää, mutta ne ovat muistutuksia siitä, että putkisto on herkkä uskottavuudelle.

Kulta uskottavuuden suojana

Kulta on saavuttanut ennätystason tänä vuonna, mutta kuljettajat ovat erilaisia kuin aiemmin.

Se ei ole vain suoja inflaatiota vastaan. Siitä on myös tulossa suoja institutionaalista uskottavuutta vastaan.

Keskuspankit ovat olleet netto-ostajia kolmena peräkkäisenä vuotena ja lisänneet yli 1 000 tonnia vuodessa.

Nykyisillä hinnoilla tämä ylittää spekuloinnin. Se on hajauttamista pois dollarista, kun luottamus heikkenee.

Sijoittajille tämä tarkoittaa, että kultaa ei pitäisi kohdella kuplana. 1980- ja 1990-luvuilla kulta romahti, koska inflaatio laski ja dollarin uskottavuus nousi.

Tänään, vaikka inflaatio hidastuu, virallinen sektorin ostaminen jatkuu.

Tämä tekee kullasta vähemmän syklisen ja rakenteellisemman. Se suojaa paitsi korkeampia hintoja vastaan myös rahapolitiikkaan kohdistuvalta poliittiselta vaikuttamiselta.

Tämä muuttaa myös sitä, miten salkkuja tulisi rakentaa. Kultaaltistuminen ETF:ien tai fyysisen allokoinnin kautta on järkevämpää kuin korkean betan kaivososakkeiden jahtaaminen.

Jälkimmäiset riippuvat tuotantokustannuksista ja hallinnointi- ja ohjausjärjestelmästä. Edellinen heijastaa itse uskottavuussuojausta.

Uusi tasapaino: 3 prosentin maailma

Ehkä tärkein oivallus on, että politiikan keventäminen lähellä 3 prosentin pohjainflaatiota uhkaa vakiinnuttaa tämän tason uutena tasapainona.

Neutraali reaalikorko on saattanut siirtyä korkeammalle deglobalisaation ja suurempien julkisen talouden alijäämien vuoksi.

Jos näin on, Fedin leikkaukset eivät ehkä ole syvästi stimuloivia, mutta silti riittävät, jotta inflaatio jää tavoitteen yläpuolelle.

Tämä on vaara sijoittajille, jotka olettavat nopean paluun 2 prosentin maailmaan. Riskinä on, että markkinat sopeutuvat sen sijaan 3 prosentin maailmaan.

Tällöin likviditeetti voi edelleen tukea osakkeita, mutta reaalituloihin kohdistuu edelleen paineita.

Joukkovelkakirjalainat tarjoavat vähemmän suojaa. Ja kullalla, sekä inflaatiosuojana että uskottavuuden suojana, on edelleen kysyntää.