Euroopan talous ei ole kuolemassa: todellinen tarina Yhdysvaltojen ja EU:n välisen kuilun takana

Euroopan taloudesta on tullut pessimistien suosikkikohde.

Hidas kasvu, korkeat verot, poliittiset sisäiset taistelut, maahanmuutto, väestön ikääntyminen, kaikki täydellisiä esimerkkejä synkän kuvan maalaamiseen.

Mutta käsitys romahtavasta mantereesta on liioiteltu.

Todellisuudessa Eurooppa polkee joillakin aloilla paikallaan, toisilla kukoistaa, ja sillä on edessään pikemminkin täytäntöönpanon kuin selviytymisen koetus.

Suuri eurooppalainen palapeli

Eurooppa näyttää vakaalta. Inflaatio on lähes palannut tavoitteeseen, työttömyys on alhainen ja pahin energiashokki on takanapäin.

Maanosa kasvaa kuitenkin liian hitaasti maksaakseen lupauksensa.

KPMG:n mukaan euroalue kasvaa tänä vuonna vain 1,2 prosenttia ja vuonna 2026 1 prosenttia. Inflaation odotetaan hidastuvan alle 2 prosenttiin vuoden 2025 loppuun mennessä.

Euroopan keskuspankki on lähellä koronlaskusyklinsä päättymistä, ja talletuskorko asettuu todennäköisesti 1,75 prosenttiin.

Ensi silmäyksellä se näyttää makrotaloudelliselta menestykseltä. Mutta ei niin nopeasti.

Eurooppa on säilyttänyt työpaikat, mutta menettänyt vauhtia. Sen yritykset ovat kannattavia, mutta investoivat vähemmän.

Sen hallitukset kuluttavat paljon, mutta tuottavuuden kasvu on vähäistä. Malli, joka takasi turvallisuuden ja mukavuuden, on nyt liian kallis ylläpitää.

Turvallinen maanosa, joka unohti kasvaa

Totuus on, että keskivertoeurooppalainen elää pidempään, pitää enemmän lomia ja nauttii paremmasta sosiaaliturvasta kuin keskiverto amerikkalainen.

Mutta sillä on hintansa.

Esimerkiksi Ranska käyttää yli 31 prosenttia BKT:stään sosiaaliseen suojeluun, mikä on Euroopan korkein.

Maan julkinen velka on nyt 113 prosenttia BKT:stä.

Ranskan poliittinen kaaos, joka on vaihtanut useita pääministereitä 15 kuukaudessa, ei ole vain ideologiaa. Se heijastaa aritmetiikkaa.

Kun eläkkeisiin ja sosiaaliturvaan käytetään paljon rahaa, investoinneille jää vähemmän tilaa. Kun uudistukset pysähtyvät, velka kasvaa ja luottamus hiipuu.

Ja markkinat tietävät tämän. Ranskan osakkeet laskivat lähes 2 % viimeisimmän hallituksen romahduksen jälkeen.

Muut maat ovat paremmassa kunnossa, mutta kohtaavat saman matematiikan. Saksan talous on tasainen.

Italia on kerrankin vakaa, mutta sen velkataakka on edelleen yli 135 prosenttia BKT:stä.

Jopa Alankomaat ja Irlanti, joita on pitkään pidetty EU:n menestystarinoina, raportoivat yritysten investointien hidastumisesta.

Euroopan sosiaalisen mallin kustannukset ylittävät koko EU:n tulot.

Miksi Yhdysvallat jatkaa eteenpäin

Amerikan BKT asukasta kohden on nyt noin 50 prosenttia korkeampi kuin euroalueen markkinakursseilla mitattuna.

Hintakorjattuna ero kuitenkin pienenee, vaikkakin edelleen olemassa.

Analyytikot ehdottavat, että suuri osa erosta johtuu työtunneista tuottavuuden sijaan. Eurooppalaiset yksinkertaisesti työskentelevät vähemmän, ja se on valinta.

Mutta ajan myötä vähemmän tunteja tarkoittaa myös vähemmän innovaatioita, vähemmän pääomanmuodostusta ja pienempiä markkinoita mittakaavavetoisille teollisuudenaloille.

Tekniikassa ero on silmiinpistävä. Yhdysvaltain tuottavuus työntekijää kohden on noussut yli 10 prosenttia vuodesta 2019. Euroopassa se ei ole juurikaan liikkunut.

Lähes kaikki kuilu tulee digitaalialalta.

Amerikassa on useita innovaatiokeskittymiä, kuten Piilaakso, Boston ja Austin, joissa riskipääoma, pääomasijoitus, tutkimus ja lahjakkuudet yhdistyvät. Euroopan klusterit ovat edelleen rajojen ja sääntöjen pirstomia.

Edes vuonna 2025 esimerkiksi müncheniläinen startup-yritys ei voi helposti skaalautua ympäri Eurooppaa.

Kansalliset säännökset, toimiluvat ja veroerot tekevät sisämarkkinoista 27 pientä.

Euroopan komissio tietää tämän, mutta muutos on hidasta. Vuosi Mario Draghin raportin jälkeen, jossa vaadittiin 382 kilpailukykyuudistusta, vain 11 prosenttia on toteutettu.

Investointien osuus BKT:stä laski vuonna 2024 sen sijaan, että se olisi kasvanut.

Euroopan ongelma ei ole ideoiden tai pääoman puute. Se on koordinointia. Yhdysvallat rakentaa uusia teollisuudenaloja nopeasti.

EU tutkii niitä, rahoittaa niitä ja keskustelee siitä, kenen pitäisi johtaa niitä. Kun konsensus saavutetaan, tilaisuus on mennyt.

Illuusio vakaudesta

Työttömyys on alhainen koko EU:ssa. Saksan luku on 3,7 prosenttia. Ranskan osuus on 7,5 prosenttia. Jopa Espanja, joka on pitkään ollut jäljessä, on lähes 10 prosenttia, mikä on paras taso vuosiin.

Kuluttajien luottamus on kuitenkin heikkoa, ja kotitaloudet säästävät enemmän kuin koskaan.

Saksan ja Ranskan säästämisasteet ovat lähes 19 prosenttia, mikä on paljon pandemiaa edeltävän keskiarvon yläpuolella.

Ihmiset eivät kuluta, koska he eivät luota tulevaan kasvuun.

Alhainen inflaatio ja alhaiset korot eivät korjaa sitä. Euroopan ongelma ei ole syklinen vaan perustavanlaatuinen.

Ilman vahvempaa tuottavuutta ja investointeja korkeammat palkat vain puristavat marginaaleja.

Maanosaa uhkaa vuosikymmenen japanilaistyylinen pysähtyneisyys, jossa on kunnollisia työpaikkoja, mutta elintaso on parantunut vain vähän.

Samaan aikaan hallitukset kuluttavat enemmän, eivät vähemmän. EU:n uudet finanssipoliittiset säännöt sallivat väliaikaiset poikkeukset puolustukselle, mutta velanhoitokustannukset nousevat. Finanssipoliittinen liikkumavara on kaventumassa.

KPMG ennustaa, että useilla suurilla jäsenillä on edelleen alijäämä yli 3 prosentin rajan vuonna 2026. Poliittinen halu syvemmille leikkauksille on lähellä nollaa.

Mitä sijoittajien tulisi oikeastaan katsoa

Eurooppa ei ole otsikoiden mukainen koritapaus. Inflaatio on hallinnassa, työmarkkinat ovat kireät ja rahoitusvakaus on vahva.

Rakenteellisella kuvalla on kuitenkin enemmän merkitystä kuin syklisellä. Kolme indikaattoria kertovat todellisen tarinan.

Ensinnäkin on seurattava edistymistä todellisten palvelujen ja datan sisämarkkinoiden luomisessa. Neuvottelut EU Inc:stä ovat edelleen saamassa vauhtia, ja kaikki merkit siitä, että Bryssel on vihdoin yhdenmukaistamassa digitaalista sääntelyä, ovat signaali pitkäaikaisille sijoittajille.

Se laajentaisi eurooppalaisen teknologian kohdemarkkinoita ja nostaisi arvostusta.

Eurooppa säästää enemmän kuin Yhdysvallat, mutta sijoittaa vähemmän, koska sen pääoma on lukittu pankkeihin ja eläkerahastoihin.

Toimivat rajat ylittävät osake- ja joukkovelkakirjamarkkinat vapauttaisivat kotimaisia säästöjä ja vähentäisivät riippuvuutta Yhdysvaltojen rahoituksesta.

Toinen kriittinen tekijä on projektin toimitusnopeus. Teollisuuspolitiikkaa ja vihreän energian suunnitelmia on runsaasti, mutta hyväksynnät venyvät vuosia.

Jos EU pystyy lyhentämään lupa- ja hankintasyklejä, infrastruktuuri- ja puolustusmenoista voi tulla todellinen kasvun moottori uuden verotaakan sijaan.

Toistaiseksi sijoittajien pitäisi odottaa tasaista mutta näyttämätöntä tuottoa. Euroalue kasvaa todennäköisesti noin prosentin ensi vuonna, kun inflaatio on lähellä tavoitetta ja EKP laskee korkoa lopullisesti.

Se ei ole jännittävää, mutta se on vakaata. Hyvä puoli piilee uudistuksessa. Jos Eurooppa pystyy korjaamaan mittakaavaongelmansa, alue yllättää positiivisella puolella.