Brasilian Copasan yksityistämispolku terävöityy, kun Bradesco BBI vahvistaa neutraalin luokituksensa

Bradesco BBI vahvisti neutraalin suosituksensa Copasan (CSMG3) osakkeille, sillä Minas Geraisissa toimivalla jäteyhtiöllä on osakekurssitavoite R$56.

Paikallisen mediakanavan InfoMoneyn mukaan arvostus tarkoittaa 35 %:n nousua osakkeen marraskuun päätöskurssista. Jo noin 100 % nousussa vuoden alusta Copasan osakkeet ovat saaneet tukea kasvavista yksityistämistoiveista.

Minas Geraisin hallitus on ottanut keskeisiä toimenpiteitä kohti myyntiä, jonka arvioidaan tapahtuvan vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä.

ARSAE:n sääntelymuutokset, sekä toteutetut että odotettavat, vahvistavat sijoitusperusteita riippumatta yksityistämisen tarkasta ajankohdasta.

Tässä yhteydessä pankki tarkisti arvioitaan 99 %:n todennäköisyyden perusteella Copasan yksityistämiselle.

BBI odottaa vahvaa operatiivista parantumista yksityisomistuksessa, jota tukevat yksinkertaistetut kustannuspohjat ja vuosittainen investointi, joka palautettaisiin RAB:lle säännöllisesti, kuten São Paulon Sabesp.

EBITDA ja tuloskasvu yksityistämisoletusten alla

Oletetaan, että Copasa siirtyy yksityiseksi, BBI ennustaa vuosien 2025–2030 vuosien 2025–2030 vuosien 17 % kasvun (CAGR) EBITDA:lle ja 16 % EPS:lle.

Nämä ennusteet perustuvat alhaisempiin käyttökuluihin ja lisääntyneeseen kannattavuuteen, kun investoinnit muuttuvat säädellyiksi tulonlähteiksi.

Kun tehokkuuden parannukset ovat keskeisiä arvon kannalta, pankki uskoo, että Copasa on valmis kasvattamaan tuloskapasiteettiaan merkittävästi vuosikymmenen jälkipuoliskolla.

Osinkojen mahdollisuudet paranevat myös tämän ennusteen alla. Copasan ei odoteta joutuvan rajoittamaan jakoja, mikä mahdollistaa BBI:n ylläpitää johdonmukaista 75 %:n vuosittaista jakoa.

Osinkotuotot voivat olla noin 7 % tilikaudella 2026, nousten yli 8 %:iin vuonna 2027, 11 %:iin vuonna 2028 ja yli 12 %:iin vuodesta 2029 eteenpäin.

Neutraalista luokituksesta huolimatta BBI uskoo, että kasvavat tuotot tarjoavat houkuttelevan puskurin tulokeskeisille sijoittajille.

Arvostusskenaariot: R$80–R$32

BBI:n perusskenaario olettaa tavoitehinnaksi R$56 per osake. Pankki ehdottaa kuitenkin kahta mahdollista polkua poliittisten ja sääntelytulosten perusteella.

Optimistisessa tilanteessa yksityistetty Copasa saattaa saavuttaa 80 R$ osakkeelta vuoden 2026 loppuun mennessä, mikä tarkoittaa 92 %:n kasvua.

Tämä arvo tarkoittaa, että yhtiö saavuttaa noin 50 %:n syvemmän toimintakuluvähennyksen ja hyötyy IRR:n eli diskonttokoron supistamisesta 8,5 %:iin, mikä on vain 100 korkopistettä enemmän kuin NTN-B-joukkovelkakirjojen todellinen tuotto.

Näitä etuja vahvistaisivat korkeammat osinkotuotot.

Pessimistisessä skenaariossa, jossa yksityistäminen peruutetaan tai siirretään ja Copasa pysyy valtion hallinnassa, käypä arvo laskee noin 32 R$:iin osakkeelta, mikä tarkoittaa 24 %:n devalvaatiota.

BBI huomauttaa, että NPV:n laskua lieventävät sääntelytoimet, jotka todennäköisesti vahvistetaan pian ja toteutetaan omistajuudesta riippumatta, erityisesti vuosittainen investointi- ja RAB-päivitys.

Vaikka pankki korostaa riskiä, se pitää tätä skenaariota epätodennäköisenä viimeaikaisen poliittisen vauhdin vuoksi.

Miksi Minas Gerais nopeuttaa myyntiä

Minas Geraisia kohtaavat taloudelliset paineet ovat BBI:n kaasuanalyytikoiden mukaan pääsyy osavaltion kiireellisyyteen.

Vuosikymmenten ajan Minas Gerais on ollut jumissa akuuteissa finanssikriiseissä, mukaan lukien 150 miljardin randin velka liittovaltiolle.

Neuvottelut, jotka jatkuvat, pyrkivät keventämään tätä taakkaa tarjoamalla myönnytyksiä, kuten alhaisempia korkoja ja osan maksuista kansallisella omaisuudella.

Vaikka Copasa itsessään ei ole liittovaltion siirron kohteiden joukossa, osavaltio tarvitsee silti merkittävän summan täyttääkseen velkasopimukseen liittyvät investointivelvoitteet.

Minas Gerais tarjoaa näiden sitoumusten täyttämiseksi myytävänsä suurimman osan 50,1 %:n osuudestaan Copasasta, todennäköisesti säilyttäen 10–15 %:n äänioikeuden ja 10 %:n äänioikeuden.

BBI toteaa, että nämä toimet ovat avainasemassa osavaltion tilien palauttamisessa ja auttavat vakauttamaan osavaltion tilejä.

Itse asiassa viimeaikaiset lainsäädännölliset toimet osoittavat entisestään hallituksen päättäväisyyttä.

Copasan yksityistämislaki vaati aluksi kansanäänestyksen ennen kuin lainsäätäjät saivat äänestää; tämä perustuslaillinen vaatimus neuvoteltiin onnistuneesti Minas Geraisin toimesta.

Tämän vaiheen ohittaminen vähentää poliittista vastareaktiota, mikä poistaa suuren esteen suunnitellulle myynnille vuonna 2026.

Keskeiset askeleet edessä: myönnytykset, maksut ja sääntelyn yhdenmukaistaminen

Ennen kuin yksityistäminen voidaan viimeistellä, on vielä useita virstanpylväitä.

Copasan on saatava hyväksyntä osavaltion verohyvitysten läpinäkyvyyttä koskevan tilintarkastustuomioistuimen (TCE) hyväksyntä ja neuvoteltava uusi konsessiosopimus Belo Horizonten kanssa, joka kattaa kolmanneksen yhtiön liikevaihdosta.

Sopimuksen odotetaan jatkavan kaupungin lupaa vuodesta 2034 vuoteen 2073 ja saattaa vaatia Copasaa maksamaan maksun, jonka arvioidaan olevan 1–1,5 miljardia R$, joka todennäköisesti lisättäisiin RAB:iin.

Muut 636 Copasan palvelemaa kuntaa seuraavat tyypillisesti Belo Horizonten esimerkkiä, eivätkä todennäköisesti vaadi merkittäviä lisäkonsessiomaksuja rajallisen neuvotteluvoimansa vuoksi.

Vaikka päivitetty BH-sopimus odotetaan sisältävän parannettuja sääntelymääräyksiä, BBI huomauttaa, että kehys ei välttämättä yllä Sabespin laajuuteen.

Yksityistämisen viimeistelyyn on täytettävä useita virstanpylväitä.

Copasan on saatava hyväksyntä verohyvitysten läpinäkyvyyttä koskevan valtion tilintarkastustuomioistuimen (TCE) kautta ja neuvoteltava uusi konsessiosopimus Belo Horizonten kanssa, joka tuottaa kolmanneksen yhtiön liikevaihdosta.

Sopimuksen tarkoituksena on jatkaa kaupungin toimilupaa vuodesta 2034 vuoteen 2073, ja Copasa saattaa joutua maksamaan hinnan, joka vaihtelee 1 miljardista 1,5 miljardiin R$:iin, joka todennäköisesti lisätään RAB:iin.