Miksi Euroopan energialasku kurittaa euroa ja kasvattaa dollarikysyntää?

Lyhyen jakson aiemmin tänä vuonna euro kävi mukavasti yli $1.20:ssa.

Sijoittajat puhuivat Euroopan puolustusmenoista, suurista infrastruktuurihankkeista ja itsevarmemmasta pandemian jälkeisestä elpymisestä.

Optimismi haihtui lähes yhdessä yössä. Lähi-idän sota herätti euroalueen vanhimman haavoittuvuuden: energiariippuvuuden.

Raakaöljy singahti kohti $100:tä tynnyriltä, maakaasun hinnat piikkasivat ja valuutta romahti lähelle $1.15:tä muutamassa päivässä.

Tapaus muistutti treidaajia yhdestä karusta totuudesta, joka rauhallisemmilla markkinoilla unohtuu helposti — kun energiasta tulee kalliimpaa, euro usein taipuu ensin.

Miksi energia iskee euroon ankarammin?

Energiasokkit vaikuttavat talouksiin eri tavalla, ja Euroopalle isku kohdistuu kauppataseen kautta. Euroalue tuo suurimman osan käyttämästään öljystä ja kaasusta.

Kun maailmanmarkkinahinnat nousevat, alueen on myytävä enemmän euroja ostaakseen dollareita näihin tuontiostoihin.

Yhdysvallat, joka on nyt yksi maailman suurimmista energiantuottajista ja merkittävä viejä, kokee vaikutukset eri tavalla.

Korkeammat raaka-ainehinnat kasvattavat sen vientituloja samalla kun ne puristavat Euroopan ulkoista tasetta.

Tuo ero näkyy nopeasti valuuttamarkkinoilla. Barclays arvioi, että öljyn hinnan 10% nousu nostaa dollaria 0.5%–1% suhteessa merkittäviin valuuttoihin.

Samanlainen hyppy kaasun hinnoissa voi viilata euroa suunnilleen 0.25%.

Tällä kertaa kaava noudattaa lähes käsikirjoitusta.

Öljy on noussut yli 15% sitten Lähi-idän jännitteiden kärjistymisen, kun taas eurooppalaiset benchmark-kaasuhinnat kaksinkertaistuivat hetkellisesti.

Euro on jo laskenut noin 2% dollaria vastaan.

Treidaajille logiikka on yksinkertainen: kun energia kallistuu, Euroopan kauppatase kapenee — ja euro sopeutuu.

Kauppatase, joka aikoinaan suojasi euroa

Suurimman osan historiastaan euroa tuki voimakas rakenteellinen etu — tasainen vaihtotaseen ylijäämä, joka perustui autojen, koneiden ja teollisuustuotteiden vientiin.

Jopa rahoituskriisien aikana Euroopan vientikone loi luonnollista kysyntää euroille.

Energiasokkit heikentävät tuota puskuria. Vuoden 2022 kriisin aikana Venäjän hyökättyä Ukrainaan kaasun hinnat räjähtivät, vaihtotaseen ylijäämä katosi ja euro laski pariteetin alle dollarin kanssa ensimmäistä kertaa kahteen vuosikymmeneen.

Nykytilanne ei ole yhtä paha, mutta mekanismi on sama. Öljyn ja kaasun kallistuminen paisuttaa Euroopan tuontilaskua ja suuntaa tuloja ulkomaille.

Deutsche Bankin George Saravelos kutsuu sitä eurooppalaisille talouksille kohdistuvaksi "veroksi" — veroksi, joka on maksettava dollareina ulkomaisille energiantuottajille.

Siksi valuuttamarkkinat liikkuvat niin nopeasti, kun energian hinnat piikkaavat. Treidaajat tietävät, että kauppatase seuraa perässä.

EKP:n dilemma

Viimeisin energiasokki jättää Euroopan keskuspankin (EKP) epämiellyttävään asemaan.

Korkopäätöksiä tekevät tyypillisesti taistelevat inflaatiota kiristämällä politiikkaa, mutta energian ajamat hinnannousut eivät käyttäydy kuten kysyntävetoiset inflaatiot. Ne nostavat kuluttajahintoja hidastaen samalla kasvua.

Euroalueella on taas edessään tämä hankala yhdistelmä — inflaatiopaineita ilman todellista momentumia.

Markkinat ovat nopeasti muuttaneet odotuksia siitä, kuinka pitkään EKP voi pitää korot nykyisellä tasolla, ja päättäjät löytävät itsensä jälleen puolustamasta hintavakautta yhdellä kädellä selän takana sidottuna.

Vain muutama viikko sitten treidaajat odottivat korkojen laskua myöhemmin tänä vuonna. Nyt futuurimarkkinat hinnoittelevat mahdollisuutta korotukseen jo heinäkuussa.

EKP:n hankala tasapainottelu

Korkeammat korot eivät kuitenkaan välttämättä ratkaise perusongelmaa.

EKP odottaa euroalueen talouden laajenevan noin 1.2% tänä vuonna, ennuste perustuu vahvempaan kotitalouksien kulutukseen ja helpompiin rahoitusehtoihin. Nousevat energiakustannukset uhkaavat molempia.

Kuten Bloomberg Opinionin kolumnisti Marcus Ashworth äskettäin totesi, kiristävä politiikka saattaakin lopulta heikentää euroa sen tukemisen sijaan.

Korkeammat lainakustannukset voivat syventää kasvun hidastumista ilman, että ne kompensoivat energian hinnan aiheuttamaa inflaatioshokkia.

Se jättää poliittiset päättäjät jumiin markkinaodotusten ja hauraan elpymisen välille.

Sijoittajat haluavat, että EKP reagoi nousevaan inflaatioon, mutta talous ei välttämättä ole tarpeeksi vahva kestääkseen uuden iskun.

Miksi dollari pitää pintansa

Toinen pysyvä rasite eurolle on maailman vääjäämätön dollarikysyntä epävarmuuden kasvaessa.

Greenback on edelleen hallitseva reservi- ja rahoitusvaluutta, ja sijoittajat hakeutuvat tyypillisesti dollarivarallisuuksiin geopoliittisen tai markkinakriisin aikana.

Energiamarkkinat voimistavat tätä vinoutumaa. Öljy ja kaasu käyvät edelleen kauppaa dollareissa, joten hintojen noustessa nousee myös maailmanlaajuinen kysyntä valuutalle.

Rahoitusmarkkinat näyttävät jännitystä: dollariliturgian kysyntä ristiinvaluuttaswapien kautta on hypännyt, kun ulkomaiset instituutiot kilpailevat pääsystä likviditeettiin.

Vaikka Yhdysvaltain osakkeet tai valtionlainat huojuvat, sijoittajat pitävät usein dollarialtistustaan. Societe Generalen analyytikot havaitsivat äskettäin, että markkinat ovat nykyilmastossa paljon mukavampia omistamaan dollaria kuin euroa.

Geopoliittinen läheisyys vahvistaa tätä mieltymystä entisestään.

Eurooppa sijaitsee lähempänä viimeisintä konfliktialuetta ja on altis talousvaikutuksille, kun taas Yhdysvallat näyttää suhteellisen suojatulta. Valuuttatreidaajat ovat reagoineet sen mukaisesti.

Energian riippuvuuden hinta

Päivittäisten markkinaliikkeiden alla piilee syvempi rakenteellinen ongelma. Eurooppa on yhä yksi maailman suurimmista energiaa tuontina kuluttavista alueista.

Kotimainen tuotanto on heikentynyt vuosikymmenten aikana, siirtymä uusiutuviin etenee hitaasti ja ydinvoiman tuotanto on laskenut useissa keskeisissä talouksissa.

Tuollainen yhdistelmä tekee alueesta erittäin herkästi riippuvaisen energiakustannuksille.

Sähköä paljon kuluttavat alat — kemianteollisuudesta terästeollisuuteen — ovat alttiita kaasun ja sähkön hintapiikeille, jotka syövät katteita ja rajoittavat tuotantoa.

Sijoittajille tuo haavoittuvuus kääntyy nopeasti valuuttamarkkinoilla.

Energiasokkit tummentavat Euroopan kasvunäkymiä nopeammin kuin kenenkään muun merkittävän talouden, jolloin euro toimii reaaliaikaisena indikaattorina energiakriisistä.

Mitä treidaajat seuraavat?

Valuuttapöydät ovat nyt kiinnittäneet huomionsa useisiin mittareihin, jotka usein ennakoivat suuria liikkeitä euron kurssissa.

Eurooppalaiset maakaasun hinnat pysyvät johtavana indikaattorina vuoden 2022 kriisistä lähtien; jyrkät nousut yleensä ennakoivat teollisuuden tuotannon ja energiakustannusten kiristymistä.

Öljyn hinnat ovat yhtä keskeisiä.

Analyytikot arvioivat, että Brent-raakaöljyn 10% nousu voi heikentää euroa noin 0.8% dollariin nähden.

Varastotasot ympäri Eurooppaa ovat toinen keskeinen muuttuja — matalat kaasun varastotasot talveen mentäessä lisäävät uuden piikin riskiä, joka nopeasti heijastuu valuuttanäkymiin.

Tällä hetkellä euro leijuu noin $1.15:n alueella.

Jotkut strategit odottavat sen stabiloituvan, jos energian hinnat hellittävät ja Lähi-idän jännitteet eivät eskaloidu.

Toiset varoittavat lisäheikennyksestä $1.10–$1.12 -alueelle, jos öljy pysyy korkealla ja kaasumarkkinat kiristyvät uudelleen.

Valuuttamarkkinat harvoin reagoivat vain yhteen tekijään — mutta kun energia kallistuu, euro kertoo tarinan usein ensimmäisenä.