Miten Nvidian $2 billion sijoitus voi 'kääntyä' Nebiusin osakkeita vastaan

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) nousi lähes 15 % keskiviikkona, kun tekoälyinfrastruktuuriin keskittynyt yhtiö (AI) sai Nvidialta massiivisen $2 billion lisäsijoituksen.

Sopimus näennäisesti vauhdittaa NBIS:n tavoitetta tulla Euroopan johtavaksi "AI factory" -toimijaksi, mutta tarkempi tarkastelu paljastaa pääomavirran kierron, joka saattaa paisuttaa yhtiön arvostusta.

Kiertokauppa (circular deal tai round-tripping) tarkoittaa tilannetta, jossa laitteistotoimittaja sijoittaa pääomaa asiakkaaseen, joka sitten välittömästi käyttää saman pääoman ostamaan kyseisen toimittajan laitteistoa.

Tässä syyt, miksi tällainen kauppa NVDA:n kanssa ei välttämättä ole yhtä myönteinen Nebiusin osakkeelle kuin markkinat olettavat.

Riippuvuusriski voi vahingoittaa Nebiusin osaketta

Vaikka varhainen pääsy Nvidian huippuluokan Rubin-alustaan ja Vera-suorittimiin osana $2 billion -sopimusta markkinoidaan kilpailuetuna, se käytännössä muuttaa NBIS-osakkeen monokulttuuriksi.

Ilmoitettu sijoitus käytännössä "lukitsee" Nebiusin yhteen laitteistopolkuun seuraaviksi kymmeneksi vuodeksi.

Pikaisesti kasvavalla puolijohdealalla tämä "kaikki yhteen" -panostus Nvidiaan rajoittaa sen ketteryyttä.

Mikäli kilpailijoilta kuten AMD:ltä tai hyperscalereilta syntyy energiatehokkaampia tai kustannustehokkaampia arkkitehtuureja, Nebiuksen voi olla lähes mahdotonta kääntyä nopeasti.

Kaupankäynnissä oleva yhtiö, joka arvostetaan jo suhteellisen "venytetyllä" 45x myyntikertoimella, kohtaa tämän laitteistovalintojen puutteen kautta syntyvän "avainkumppaniriskin", jonka markkinat näyttävät tällä hetkellä sivuuttavan.

Pääomamenot (capex) rasitteena NBIS-osakkeille

Nvidia-sopimus ei ole pelkkä kassainfuusio – se on sitoumus valtavaan infrastruktuurin rakentamiseen, ja Nebius tavoittelee massiivista 5 gigawattia kapasiteettia tämän vuosikymmenen loppuun mennessä.

Tällainen kunnianhimo vaatii poikkeuksellisen, pitkäjänteisen pääomapanostuksen, joka voi pitää NBIS:n tappiolla vuosikausia.

Vaikka Nvidia toimittaisi miljardeja, näiden AI-tehtaiden rakentamisen ja ylläpidon pelkät kustannukset uhkaavat syödä marginaaleja.

Vielä voittoa tuottamattomalle yritykselle vapaan kassavirran polku on nyt täynnä erikoistuneeseen kiinteistöön ja jäähdytysteknologiaan liittyviä korkeita kustannuksia.

Sijoittajat, jotka ostavat Nebiusin osakkeita näillä tasoilla, lyövät vetoa täydellisestä toteutuksesta korkean kulutuksen mallissa, joka ei jätä juuri virhemarginaalia, jos datakeskuskysyntä kohtaa edes pienen hidastuksen.

Nvidia-sopimus ei välttämättä vahvista Nebiusin teknologiaa

Lopuksi skeptikot ovat äänekkäämpiä siinä, että tämä sijoitus liittyy vähemmän NBIS:n omistusoikeuteen kuuluvaan ohjelmistoon markkinavahvistuksena ja enemmän Nvidian strategiseen "subventioon".

Rahoittamalla "neocloud"-toimijoita NVDA varmistaa siruilleen taatun kysyntäkohteen "Big Three"n (AWS, Google ja Azure) ulkopuolella, jotka kaikki kehittävät omia sisäisiä siruratkaisujaan vähentääkseen riippuvuuttaan Nvidiasta.

Tämä syklisyys – jossa Nvidia tarjoaa pääomaa, jota Nebius sitten käyttää ostaakseen Nvidian siruja – luo synteettisen kysyntäsilmukan, joka peittää todellisen orgaanisen markkinakysynnän.

45x-kertoimella sijoittajat maksavat preemiota siitä, mikä voi käytännössä olla laitteistoja jälleenmyyvä malli verhottuna korkean kasvun pilvialustaksi, mikä tekee NBIS-osakkeista riskiallisen kohteen kurinalaisille sijoittajille nykyisillä tasoilla.