Vievätkö vahvat yritystulokset osakkeet ylös valtionlainojen tuottojen noustessa?

Yhdysvaltain Treasury-lainojen tuotot nousevat jälleen huolimatta valtiovarainministeriön yrityksestä rauhoittaa joukkolainamarkkinaa, mutta korkokustannusten uusi nousu ei tällä kertaa kaada osakkeita.

10 vuoden Treasury-tuotto pysytteli noin 4,7 % perjantaina sen jälkeen, kun se torstaina hyppäsi viisi peruspistettä 4,69 %:iin, kääntäen sen laskun, joka seurasi Treasuryn yllättävää ilmoitusta pidentää pidempiaikaisten valtionlainojen ostoja.

30 vuoden Treasury-tuotto kohosi myös noin 5,25 %:iin, pysyen lähellä tiistaina saavutettua 5,327 %:n tasoa, joka oli korkein 19 vuoteen.

Poikkeama on huomattava.

Korkeammat pitkän koron tuotot painavat yleensä osakkeita nostamalla lainakustannuksia ja alentamalla tulevien yritystulojen nykyarvoa.

Silti USA:n osakefutuurit olivat perjantaina korkeammalla, S&P 500 -futuurit noin +0,5 %, Dow-futuurit +0,4 % ja Nasdaq-futuurit +0,7 %.

S&P 500 avautui +0,4 %, Dow oli +0,6 % ja Nasdaq +0,3 %.

Indeksit ovat kuitenkin viikolla edelleen pakkasella: S&P 500 on -2 % ja Nasdaq -2 %.

Sijoittajia mietityttää, miksi Treasuryn interventio ei onnistunut pitämään tuottoja alhaalla — ja miksi osakkeet osoittavat enemmän kestävyyttä kuin joukkolainamarkkina antaisi odottaa.

Miksi Treasuryn takaisinostohelpotus kesti vain päivän

Treasury ilmoitti keskiviikkona, että se kaksinkertaistaa suunniteltujen 10–30 vuoden Treasury-paperien takaisinostojen koon vähintään 4 miljardiin dollariin per operaatio aiemmin suunnitellun 2 miljardin sijaan.

Ostot, jotka oli määrä aloittaa 9. syyskuuta ja jatkaa 4. marraskuuta asti, oli tarkoitettu parantamaan likviditeettiä ja tukemaan Treasuryn markkinan pidempää päätä, jossa tuotot olivat nousseet jyrkästi.

Ilmoitus aluksi toimi.

Tuotot vetäytyivät keskiviikkona, kun sijoittajat tulkitsivat toimenpiteen signaaliksi siitä, että Treasury on valmis reagoimaan hajaantuneisiin olosuhteisiin pitkien maturiteettien markkinassa.

Mutta tuo helpotus kesti vain päivän.

Torstaina tuotot pitkälti käänsivät päivän aikaisemman laskun.

Treasury Secretary Scott Bessent kertoi myöhemmin CNBC:lle torstaina, että ministeriö voisi kasvattaa ostojen kokoa yli 4 miljardin dollariin per liikkeeseenlasku ja että Treasury "tekisi markkinaa" pidempiaikaisissa arvopapereissa.

"Aiomme kasvattaa takaisinoston kokoa", hän sanoi. "Huomauttaisin, että se voisi olla enemmän kuin 4 miljardia per liikkeeseenlasku."

Markkina kuitenkin palasi jälleen myyntipaineisiin.

Ongelma on, että Treasuryn ostot ovat suhteellisen pieniä verrattuna valtion joukkolainamarkkinan kokoon ja Yhdysvaltojen tarvitsemiin uusiin velkamääriin.

John Briggs, Natixisin Yhdysvaltain korkostrategiajohtaja, sanoi, että suunnitellut ostot edustavat alle 3 % olemassa olevasta pitkäaikaisesta Treasury-velasta ja alle 30 % tästä vuonna odotetusta liikkeeseenlaskusta.

"Tärkeämpi osa on sen signaali. Jos tuotot menevät liiaksi, Treasury yrittää vastata, ja nyt tiedämme, missä kipupisteitä on", hän sanoo.

"Siitä huolimatta pidempiaikaiset rakenteelliset vastatuulet ovat ennallaan ja tulevat jatkossakin painamaan tuottoja."

Syvemmät ongelmat eivät poistu

Treasury voi vaikuttaa markkinatunnelmaan, mutta se ei helposti poista niitä voimia, jotka työntävät pitkän koron tuottoja ylöspäin.

Yksi suurimmista huolenaiheista on Yhdysvaltojen finanssipuutteen koko ja valtionvelan kasvava tarjonta.

Yhdysvaltain kansallinen velka on nyt ylittänyt 40 biljoonaa dollaria, mikä lisää huolta siitä, että sijoittajat vaativat korkeampia tuottoja imemään kasvavan Treasury-laskun volyymin.

Samaan aikaan talous kohtaa energia-sokin Iranin sodan seurauksena, mikä on nostanut öljyn hintoja ja monimutkaistanut inflaationäkymiä.

Korkeammat öljyhinnat voivat siirtyä kuluttajahintoihin ja heikentää sijoittajien luottamusta siihen, että inflaatio jatkaa siirtymistä kohti Fedin tavoitetta.

Tällä on merkitystä, koska pitkän koron Treasury-tuotot heijastavat odotuksia inflaatiosta, talouskasvusta ja tulevasta valtionlainanotosta.

CFRA Researchin seniorivaratoimitusjohtaja Arun Sundaram sanoi torstaina, että päivän nousu tuotoissa heijastaa markkinan näkemystä siitä, että ostot ovat "enemmän laastareita syvemmille talouden ongelmille".

Vital Knowledge -analyytikot puolestaan väittivät, että Bessentin kommentit eivät tarjonneet pysyvää vakuutusta, ja kuvasivat niitä mahdollisesti "tehoksi kääntäen panikointia ja voimattomuutta" laajempien paineiden edessä.

Miksi tekoälyinvestoinnit lisäävät painetta

Toinen tekijä on poikkeuksellinen määrä pääomaa, joka sijoitetaan tekoälyn infrastruktuuriin.

Teknologiayritykset ja pilvipalveluntarjoajat käyttävät huomattavasti rahaa datakeskuksiin, siruihin, verkkolaitteisiin ja muuhun infrastruktuuriin, joka tarvitaan tekoälykuormitusten tukemiseen.

Tuo investointi vaatii valtavasti rahoitusta samaan aikaan, kun Yhdysvaltain hallitus myös kilpailee pääoman saatavuudesta.

BlackRock totesi, että hallitukset, tekoälyn hyperscalerit ja yritykset eri toimialoilla kilpailevat yhä kovemmin pääomasta, mikä pitää pitkän koron valtionlainatuottoja ylöspäin jopa skenaariossa, jossa tekoäly lisää tuottavuutta.

Tuloksena on epätavallinen markkinaympäristö, jossa sama tekoälybuumi, joka tukee yritystuloksia, myös vaikuttaa korkeampiin lainakustannuksiin.

Miksi osakkeet eivät sittenkin putoa rajummin?

Normaalisti 10 vuoden Treasury-tuotto lähellä 4,7 % ja 30 vuoden tuotto yli 5 % olisivat merkittävä vastatuuli osakkeille.

Mutta sijoittajat katsovat tällä hetkellä korkojen ohi yritystuloksiin.

S&P 500 tulee vahvasta tulosesongista: toisen neljänneksen yhteenlasketut tulokset ovat alustavasti nousussa noin 52 % vuotta aiemmasta, raportoidun datan mukaan.

Teknologiasektorin voittojen odotetaan kasvaneen noin 74 %.

Tuo kasvu antaa sijoittajille enemmän liikkumatilaa sietää korkeampia korkoja.

Toisin sanoen osakkeiden ei välttämättä tarvitse edellyttää Treasuryn tuottojen laskua, jos yritystulokset kasvavat riittävän nopeasti kompensoimaan korkeampia diskonttokorkoja.

BlackRock nosti esiin tämän jännitteen 10.8. julkaistussa kommentissaan.

"Nopeasti nousevat tulosennusteet ja korkeammat valtionlainatuotot voivat vaikuttaa vaikeasti sovitettavilta. Molemmat trendit voivat vetää markkinoita eri suuntiin, sillä korkeammat pitkät korot yleensä vaimentavat tuloskasvua. Kuitenkin viisi vuotta viimeisestä taloudellisesta laskusuhdanteesta, konsensusennusteet vuodelle 2026 tarkistuvat yhä ylöspäin, ei alaspäin", yhtiö totesi.

Tämä on erityisen tärkeää teknologiasektorille, jossa tulosodotuksia tukee tekoälyyn liittyvä kysyntä.

"On lyhytnäköistä, jos teknologiayritykset murehtivat korkokäyrän sijainnista. Perustarina tekoälystä etenee joka tapauksessa", sanoi Marta Norton, sijoitusstrategi Empowerin eläke- ja varallisuuspalveluista.

Teknologiayrityksillä on myös kannuste jatkaa voimakasta tekoälyinvestointien rahoittamista.

Investointien leikkaaminen, kun kilpailijat rakentavat edelleen tekoälyinfrastruktuuria, voisi jättää yritykset strategisesti heikompaan asemaan.

Tästä syystä tekoälyinvestoinnit ovat vähemmän herkkiä rahoituskustannusten lyhyen aikavälin vaihtelulle kuin tavalliset yritysinvestoinnit.

Kuinka kauan osakkeet voivat sivuuttaa korkeamman tuoton?

Osakkeiden nykyinen kestävyys ei tarkoita, etteivät korkeammat Treasuryn tuotot olisi merkityksettömiä.

Jos tuotot jatkavat nousuaan, paine arvostuksiin kasvaa, erityisesti kalliille kasvuyrityksille, joiden odotetut kassavirrat ovat kaukana tulevaisuudessa.

Korkeammat Treasury-tuotot tekevät myös joukkolainoista suhteellisesti houkuttelevampia osakkeisiin verrattuna ja nostavat lainakustannuksia yrityksille ja kotitalouksille.

Keskeinen kysymys on siis, ajavatko nousevat tuotot suuremman talouskasvun ja yritysvoittojen odotukset vai inflaatio ja julkisen talouden heikkeneminen.

Edellinen voi elää rinnakkain nousevien osakekurssien kanssa. Jälkimmäinen on huomattavasti vaarallisempi.

Tällä hetkellä sijoittajat näyttävät kallistuvan kohti suopeampaa tulkintaa.

Goldman Sachsin strategisti Friedrich Schaper sanoi, että markkina antaa yhä "verrattain enemmän painoarvoa nousuuhun" Yhdysvaltain tuotoissa, huolimatta joistakin rohkaisevista talousdatoista.

Vähittäismyynti on ollut odotuksia heikompaa, työllisyysluvut ovat pettyneet, ja taustalla oleva inflaatio oli hillitty heinäkuussa.

Goldman kuitenkin uskoo, että selkeästi vähäisten tuottojen saamiseksi tarvittaisiin jatkuvia todisteita suopeasta inflaatiosta.

"Uskomme, että tämä jättää selkeimmäksi reitiksi matalammille tuotoille jatkuvan suopean inflaatiodatan kertymisen, joka lisää luottamusta Fedin paikallaan-olevaan perusskenaarioon ja palauttaa riskien vinoumaa", Schaper kirjoitti.

Siitä syystä sijoittajat seuraavat inflaatiota tarkemmin kuin Treasuryn takaisinostoa itseään.

Markkina odottaa inflaatiota, ei uutta takaisinostoa

Treasuryn interventio on siis saavuttanut jotain, vaikka se ei ole pysäyttänyt tuottojen nousua: se on osoittanut, että poliittiset päättäjät seuraavat joukkolainamarkkinan pitkää päätä ja ovat valmiita puuttumaan peliin, jos olosuhteet muuttuvat hajaantuneiksi.

ING Think kuvaili liikettä signaalitoiminnaksi ja totesi, että tärkeä johtopäätös on se, että korkeammat pitkät Treasury-tuotot ovat nyt selkeästi Treasuryn tarkkailtavissa.

Mutta signaalit eivät ratkaise taustalla olevaa finanssilaskelmaa.

Niin kauan kuin Yhdysvallat laskee liikkeeseen suuria velkamääriä, öljyn hinnat luovat inflaatioriskejä ja tekoälyinvestoinnit pitävät pääoman kysyntää korkealla, pitkät tuotot voivat pysyä nousupaineessa.

Osakkeille sen sijaan tulosnäkymä tarjoaa puskurin.

Välitön johtopäätös on, että joukkolaina- ja osakemarkkinat eivät välttämättä anna ristiriitaisia signaaleja.

Treasury-tuotot varoittavat inflaatiosta, velan tarjonnasta ja pääoman kilpailusta, kun taas osakkeet hinnoittelevat vahvoja tuloksia ja mahdollisuutta, että tekoälyvetoisella tuottavuudella lopulta oikeutetaan korkeat arvostustasot.

Tuo tasapaino voi jatkua — mutta vain niin kauan kuin tuloskasvu pysyy vahvana eikä inflaatio pakota korkoja huomattavasti korkeammiksi.

Tällä hetkellä Treasuryn takaisinosto ei onnistunut pysäyttämään tuottojen nousua pidempään kuin päivän verran. Silti osakkeet osoittavat, etteivät sijoittajat ole valmiita hylkäämään tekoälyvetoista tuloskertomusta pelkästään siksi, että lainakustannukset nousevat.