Le crash des crypto-monnaies causé par Celsius Network : ce que tout cela signifie, une analyse détaillée

By: Dan Ashmore, CFA
Dan Ashmore, CFA
Dan est analyste de données chez Invezz, combinant des compétences quantitatives et une expérience macro pour compiler des analyses… lire la suite.
on Juin 13, 2022
  • Celsius a suspendu les retraits, mais qu'est-ce que cela signifie pour le marché dans son ensemble ?
  • Les données en chaîne montrent que Celsius avait investi dans Anchor Protocol.
  • Tether et le deuxième plus grand fonds de pension du Canada font partie des investisseurs de Celsius.

Oh cher. J’ai l’impression qu’hier encore, j’écrivais une analyse détaillée concernant la spirale de la mort Luna/UST qui a plongé les marchés de la crypto-monnaie dans vers le fonds – Bitcoin dégringolant de 40 000 $ à 30 000 $ et tout un écosystème disparaissant.

Je me suis réveillé ce matin pour voir Bitcoin s’échanger à 23 500 $, alors que la plateforme de prêt Celsius a annoncé qu’elle suspendait tous les retraits et transferts. Les lundis sont déjà assez durs – allez. Mais je suppose qu’une autre analyse détaillée dans la spirale de la mort s’impose.

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Qu’est-ce que ça veut dire ?

Avant de nous salir les mains, permettez-moi d’expliquer rapidement ce qu’est Celsius en termes simples, pour ceux qui ne le savent pas. Il fonctionne de la même manière qu’une banque – mais une banque très agressive (j’ai grandi en Irlande et j’ai vécu notre crise bancaire de 2008, donc j’en ai malheureusement déjà vu des échos auparavant !).

Les clients déposent leur crypto-monnaie sur Celsius (Bitcoin, Ethereum, peu importe), et la plateforme prête cette crypto-monnaies aux emprunteurs. Par conséquent, le client remet sa crypto-monnaie à Celsius, qui la prête à son tour, comme une banque. Celsius verse aux déposants un rendement, ce qui incite les clients à déposer leurs crypto-monnaies chez Celsius. Ce rendement est dynamique et varie d’une fois à l’autre. J’ai extrait les derniers taux sur Bitcoin, par exemple, sur le site Web de Celsius et les ai collés ci-dessous. Bitcoin n’est qu’un exemple – les déposants ont la possibilité de gagner un rendement sur toutes sortes de crypto-monnaies et de pièces stables.

Comme on peut le voir ci-dessus, ce rendement peut être augmenté si les déposants choisissent de recevoir leurs récompenses dans le jeton natif de la plateforme, Celsius (plutôt que dans la devise dans laquelle ils déposent).

Quiconque a choisi de chasser ce rendement supplémentaire et de recevoir des jetons Celsius l’a probablement regretté, je pense qu’il est juste de dire. Au moment où j’écris ceci, sa capitalisation boursière est de 66 millions $, en baisse de 97 % par rapport à un sommet historique de 1,7 milliard $, près d’un an jour pour jour. Si ce n’était pas si dévastateur, le graphique des prix serait presque poétiquement symétrique, n’est-ce pas ?

L’annonce d’hier soir

Tout comme je l’ai mentionné ci-dessus, les banques ont fait faillite dans mon Irlande natale en 2008. Finalement, elles ont dû être renflouées par le FMI dans un plan de sauvetage de 67,5 $ (pour le contexte, nous sommes un petit pays – cela représentait plus de 40 % de notre PIB et est l’une des plus grandes crises bancaires de l’histoire). C’est la même situation ici, on craint maintenant que Celsius soit insolvable après l’annonce d’hier soir.

Alors, voyons ce que cela signifie.

Premièrement, le côté qualitatif est simple et plutôt accablant. Une entreprise comme Celsius dépend des liquidités pour fonctionner. Si les clients ne se sentent plus à l’aise pour effectuer des dépôts, il n’y a plus rien à faire – encore une fois, tout comme une banque. Ainsi, une annonce comme celle d’hier soir, selon laquelle les clients ont perdu l’accès à leurs fonds, est évidemment la pire chose qui puisse arriver car elle détruit la confiance à l’avenir. Pour cette simple raison, deux choses sont immédiatement extrêmement claires et n’ont pas besoin d’être trop compliquées :

  1. Celsius est en grande difficulté, et leur décision de suspendre les retraits leur a été imposée, et équivaut à un ultime effort pour sauver l’entreprise.
  2. La confiance dans le modèle à long terme a maintenant disparu, et c’est en soi un coup fatal.

Le premier point que je développerai ensuite et évaluera à quel point ils sont en difficulté, ainsi que comment ils en sont arrivés là. La seconde est exactement ce que nous avons vu avec la spirale de la mort de Terra – la crise est une crise elle-même, sans ressembler ici à un scénario de Christopher Nolan bien trop déroutant. Un modèle commercial qui repose sur la confiance des clients dans une agence centralisée ne fonctionnera pas bien une fois que cette même agence centralisée brûlera ces clients. Aussi triste que cela puisse paraître, vous savez ce qui doit se passer une fois qu’un chien a mordu le laitier, n’est-ce pas ? (en parlant de, les livraisons d’épicerie à la demande ont-elles rendu les laitiers obsolètes ? Je n’ai pas entendu parler de ce terme depuis très, très longtemps, sans parler d’avoir vu un pas de porte empilé avec des cartons de lait).

Curieusement, Celsius est une bonne source de conseils sur l’importance de conserver l’accès à vos fonds :

Quelqu’un a-t-il parlé d’ironie ?

Que s’est-il réellement passé ici ?

« En raison des conditions de marché extrêmes, nous annonçons aujourd’hui que Celsius suspend tous les retraits, échanges et transferts entre comptes », a déclaré Celsius Network dans son communiqué.« Nous prenons cette mesure aujourd’hui pour mettre Celsius dans une meilleure position pour honorer, au fil du temps, ses obligations de retrait. »

J’ai écrit sur le potentiel que quelque chose comme ça se produise dans l’article susmentionné sur la spirale de la mort de Luna, et cela ne devrait pas surprendre le marché. Luna était une pièce de 42 milliards $ à son apogée, tandis que UST était une pièce stable d’une valeur de 18 milliards $ – et il y avait 17 milliards $ dans le protocole Anchor. Il s’agit d’un capital colossal, qui ne peut tout simplement pas disparaître sans effets de contagion. Celsius semble être l’une de ces victimes de la contagion. Je ne crois pas qu’ils seront les derniers.

Le premier drapeau rouge curieux pour Celsius est spécifiquement venu lorsque les rumeurs ci-dessous ont commencé à circuler le mois dernier, alléguant que Celsius était impliqué dans des discussions sur un rachat de Terra lorsque cette crise se déroulait le mois dernier. Pourquoi, devrions-nous demander, Celsius s’en souciait-il ? Se pourrait-il qu’ils soient d’une manière ou d’une autre impliqués dans Terra ? Si seulement il y avait une plate-forme où une entreprise pouvait gagner facilement un rendement…

C’était un drapeau rouge en soi, mais il y avait aussi des rumeurs sur Twitter d’effets apocalyptiques potentiels. Les complots circulent tous les jours dans la crypto-monnaie, et la plupart ne méritent pas d’y prêter attention, mais le résultat est clair : il s’agit d’une contagion des retombées de la crise de Terra, et le risque de tout produit payant a augmenté massivement dans le sillage de la crise liée au Terra. Comme je l’ai dit dans l’article précédent, qui sait quelles entreprises ont investi dans Anchor dans les coulisses ? Qui sait ce qu’ils faisaient avec les fonds des investisseurs ou des clients en attendant de les déployer ?

Chiffres

Il est maintenant clair que les rumeurs, bien sûr, n’étaient pas que des rumeurs (tous ces discours ou rumeurs me donnent envie d’écouter l’un des meilleurs albums de tous les temps, d’un certain Fleetwood Mac). Et c’est là que ça devient intéressant, car nous avons la blockchain de notre côté diffusant tout en temps réel. Après avoir clôturé son augmentation de série B en novembre dernier, Celsius était évalué à 3,5 milliards $, tandis que le PDG a déclaré avoir 28,6 milliards $ d’actifs sous gestion (AUM).

Ce rapport publié il y a cinq semaines par The Logic montrait alors que l’AUM était tombé à 12 milliards $. Il a également été démontré qu’ils étaient impliqués dans la crise de l’UST. En creusant dans la blockchain, ce portefeuille correspond à une mauvaise lecture (sérieusement, si vous pensiez que votre portefeuille avait l’air mauvais, jetez un coup d’œil à celui-ci), montrez qu’il retire des fonds du protocole Anchor pendant le fiasco de l’UST. Oh oui – et le portefeuille appartient à Celsius. Oups.

Si je devais voir ma plateforme de prêt retirer 225 millions $ d’Anchor, en plus du rapport ci-dessus soulignant la baisse de l’AUM, ainsi que le sentiment macro baissier continu et les retombées de la crise de l’UST, j’aurais très peur pour mon capital, à le moins qu’on puisse dire. Et c’est une conclusion assez évidente à atteindre, ce qui signifie que beaucoup de gens l’ont pensé. Et tout à coup, nous avons une course au capital que la plateforme ne peut pas soutenir.

La société d’analyse de la blockchain Nansen a également affirmé que Celsius pourrait également avoir « des passifs ETH importants ». Ils n’avaient pas tort. Jetez un œil à cette adresse, alors que Celsius a transféré plus de 320 millions $ de crypto-monnaies à la bourse FTX avant d’annoncer que les retraits ont été suspendus dans une tentative désespérée de renforcer les liquidités.

Qu’est-ce que cela signifie pour aller de l’avant ?

Je crois que c’est la fin de Celsius. Je ne peux tout simplement pas imaginer comment ils restaurent la confiance dans le modèle d’entreprise à partir d’ici, même s’ils survivent à l’insolvabilité à court terme. Ils sont maintenant au même endroit que Do Kwon et ses copains de Terra, se débattant désespérément avec leurs ordres de vente Bitcoin pour consolider la cheville.

Je suppose qu’ils pourraient fusionner avec le désormais renommé Luna Classic et créer une sorte de nouvelle distribution – peut-être pourraient-ils l’appeler Fahrenheit ? Oooh, j’aime ce nom. Vendez quelques NFT et cela pourrait représenter une pièce de capitalisation boursière de 1 milliard $.

Mais sérieusement, le moment ne pourrait pas être pire ici – les investisseurs sont toujours brûlés par le fiasco de l’UST, le marché boursier est nucléaire et les craintes de récession augmentent (si nous n’y sommes pas déjà). Les portefeuilles s’amincissent avec la crise de l’inflation, et partout où vous vous tournez, il y a de mauvaises nouvelles. Maintenant tu veux que je te fasse à nouveau confiance avec mon argent après que tu m’ai brûlé avant ? Non merci.

Mais c’est le meilleur scénario – où Celsius survit assez longtemps pour même tenter de reconstruire l’entreprise. Je ne vois pas cela se produire.

Contagion

Comme je l’ai dit à plusieurs reprises, il s’agit d’un effet secondaire de la contagion, et la contagion n’est peut-être pas terminée. C’est triste, car comme dans le fiasco de Terra, les investisseurs particuliers se retrouvent avec le sac parce qu’ils supportent des risques qu’ils ne savaient pas qu’ils prenaient en premier lieu. Beaucoup ne connaissaient pas le mécanisme derrière la pièce stable UST, tout comme beaucoup ne savaient pas que Celsius chassait le rendement via le protocole Anchor.

Ces effets de contagion ne sont peut-être pas terminés non plus. Si j’étais vous, je m’abstiendrais jusqu’à ce qu’il explose – le rendement que vous récupérez ne vous compense pas suffisamment pour le risque pris, ce qui est beaucoup plus probable dans cet environnement à risque.

Juste pour illustrer les effets d’entraînement potentiels ici, le deuxième plus grand fonds de pension du Canada (CDPQ), avec 420 milliards $ d’actifs sous gestion selon son site Web, a investi 400 millions $ dans une ronde de financement Celsius en octobre. Leur vice-président exécutif a déclaré au Financial Times à l’époque que le fonds se concentrait sur la réalisation d’investissements « opportunistes » dans des entreprises en démarrage en « diamant brut » tirant parti de la technologie blockchain, dans le cadre de son exposition de 40 milliards $ aux services financiers dans le monde entier.

« Il s’agit d’un petit jeu de diversification. Nous n’allons pas tout mettre en œuvre pour les actifs numériques », a-t-il déclaré, ajoutant que la CDPQ n’envisagerait pas d’allouer des fonds directement aux actifs numériques. « Bitcoin ? Non, absolument pas », a-t-il déclaré. Oups.

Tether

Le stablecoin préféré de tout le monde, Tether, est également impliqué – ce qui est bien sûr une énorme nouvelle pour la santé et la liquidité de l’ensemble de l’écosystème des crypto-monnaies. Tether a prêté 1 milliard $ à Celsius en 2021, facturant un taux d’intérêt compris entre 5 % et 6 % selon le PDG de Celsius, Alex Mashinsky. Alors que Tether affirme que toutes les activités de prêt sont « surdimensionnées », ils sont également l’un des premiers investisseurs dans Tether (ils étaient même le principal investisseur lors du cycle de financement de juin 2020) et ont été contraints de publier une déclaration déclinant leur implication.

Bien que le portefeuille d’investissement de Tether comprenne un investissement dans la société, représentant une part minime de nos capitaux propres, il n’y a aucune corrélation entre cet investissement et nos propres réserves ou stabilité.

Impact sur le marché

Les marchés sont en chute libre. À la lumière de ce qui précède, et du fait que Tether s’était détaché pendant la crise de l’UST à 95 cents, je ne m’attendais pas à ce qu’il reste aussi ferme ici. Bien que techniquement, il ait chuté, il se négocie actuellement à seulement 0,9975 $ – toujours inacceptable pour un stablecoin, mais tenant relativement ferme. Ne soyez pas surpris si cela change dans un avenir proche.

Par ailleurs, Bitcoin est monté à bord d’un train à sens unique vers Paintown. Le graphique d’une journée ci-dessous illustre bien cela, créant un bel angle de 45 degrés car il est passé de 28 000 $ à 23 500 $ au moment de la rédaction.

Bien sûr, c’est une crise et il va y avoir une chute importante, mais la punition correspond-elle vraiment au crime ici ? Une chute de 16 %, c’est beaucoup, et je ne crois pas que Celsius en soit totalement responsable. Si nous n’avions pas eu les chiffres de l’inflation vendredi et la bombe qui l’accompagne sur les marchés boursiers, les conséquences n’auraient pas été aussi drastiques. Les médias grand public se concentreront probablement sur une autre spirale de mort cryptographique, mais le temps à l’extérieur est épouvantable – et ce n’est pas tout à cause de Celsius.

Cependant, Celsius détient du Bitcoin, exactement comme Do Kwon détenait du Bitcoin pendant la crise de l’UST. Cela équivaut à une pression de vente connue, qui pousse les détenteurs de Bitcoin à vendre, ce qui provoque plus de panique, et le cycle continue. Avez-vous déjà entendu cette partie ?

C’est le Bitcoin des clients qui est liquidé et le commerce de détail – encore une fois – tient le sac. C’est donc un autre triste jour pour la crypto-monnaie dans ce qui est une course très torride. Mais si vous devez retenir une chose de tout cela, les amis, c’est que dans ce cas, les maxis Bitcoin n’ont jamais été aussi corrects :

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