Perché il rublo russo è in forte espansione?

L'altro giorno un amico mi ha inviato un messaggio riguardante un'opportunità di investimento piuttosto interessante che mi ha fatto pensare:

Sai, è divertente. La Russia invade l'Ucraina e il mondo la ricopre in sanzioni economiche senza sosta. Si scatena l'inferno e il Rublo, comprensibilmente, precipita. C'era anche un economista in diretta TV che brindava alla fine del mercato azionario:

Sembrava certamente che il mondo si stesse avvicinando alla valuta nativa della Russia. Ma poi, è rimbalzato. Come mai?

Il rimbalzo

Il rublo è sceso del 40% a un certo punto, scambiando a 139 rubli per USD il 7 marzo. Tre settimane dopo, è tornato a 85 rubli per dollaro, mentre da allora si è rafforzato ancora di più, scambiando attualmente a 80 rubli per dollaro. Ciò significa che, nel momento in cui scrivo, è scambiato allo stesso livello di quando la Russia ha invaso per la prima volta l'Ucraina il 24 febbraio. Per marzo, è stata la valuta con le migliori performance al mondo.

Le sanzioni economiche imposte alla Russia avevano lo scopo di attaccare il rublo, rendendo impossibile per Putin mettere le mani su valute estere come euro e dollari. Ma c'è una scappatoia che altri Paesi non sono stati in grado (o non disposti?) di colmare e, come la maggior parte delle questioni geopolitiche, si tratta di energia. Le economie di tutto il mondo, specialmente in Europa, sono diventate così dipendenti dal gas naturale dalla Russia che hanno continuato a comprarlo, il che, unito ai prezzi del gas alle stelle, ha contribuito a far salire il rublo.

In secondo luogo, la Cina e l'India non hanno davvero imposto sanzioni proprie, quindi continuare a commerciare con questi due Paesi ha contribuito a fornire un cuscino per il Rublo.

Ma ancora più grande sono gli Stati Uniti che mostrano pietà per il rimborso del debito. Se la Russia non fosse stata in grado di pagare gli interessi sul proprio debito, sarebbe andata in default – e quasi l'ha fatto. Ma con il Tesoro degli Stati Uniti che ha consentito agli intermediari finanziari di elaborare i pagamenti dalla Russia, sono stati in grado di evitare di vendere rubli per raccogliere dollari per il pagamento degli interessi, il che avrebbe fatto crollare il valore del rublo.

Manipolazione

Putin ha dato la massima priorità anche alla protezione della valuta nativa. L'80% dei soldi guadagnati all'estero dalle imprese russe deve essere scambiato in rubli, e questo indipendentemente dal tasso di cambio disponibile. Questo ovviamente crea molta domanda (manipolata) di rubli. Allo stesso modo, una legge di Mosca vietava ai broker russi di vendere titoli di proprietà di investitori stranieri, al fine di sostenere i mercati azionari e obbligazionari, e per procura il Rublo.

Poi c'è anche il fatto che la Banca centrale russa ha alzato i tassi al 20% lo stesso giorno dell'invasione, il 24 febbraio, uno strumento progettato per incoraggiare i russi a risparmiare in rubli piuttosto che abbandonare la nave.

Quindi, sì, non è esattamente un mercato libero.

In futuro

Il mio amico ha ragione: sarebbe comunque una buona scommessa short? Sono ancora in guerra, giusto: una valuta almeno dovrebbe deprezzarsi un po'?

Non credo.

Credo che questa manipolazione e la determinazione di Putin siano troppo proibitive qui. Il più impattante di tutti è il tentativo di Putin di costringere i “Paesi ostili”, compresi tutti gli stati all'interno dell'Unione Europea, a pagare il gas in rubli. Il mondo ha bisogno di molta energia: se ciò dovesse accadere, l'ondata di domanda di rubli sarà più simile a uno tsunami. In effetti, è questa anticipazione di un potenziale aumento che ha guidato il rimbalzo del Rublo più di ogni altro fattore.

Penso che la dipendenza dal gas russo sia troppo grande e l'Europa non ha la convinzione di premere il grilletto e sovrapporre l'unica sanzione che conta davvero sulla Russia. La Germania è probabilmente quella con più potere per fare la chiamata, ma probabilmente non vorrà sopportare il danno alla propria economia che causerebbe un embargo sul gas dalla Russia. L'UE attualmente ottiene il 10% del proprio petrolio e oltre un terzo del gas dalla Russia. È un compito infernale eliminarlo dall'oggi al domani, poiché le implicazioni per l'Europa sarebbero enormi.

D'altra parte, l'UE ha dichiarato in precedenza che intende eliminare tutte le importazioni russe di combustibili fossili entro il 2027, il che include una riduzione di due terzi quest'anno. Naturalmente, questo è più facile a dirsi che a farsi, e Putin senza dubbio combatterà. Altrove, la Banca centrale russa non sarà in grado di sostenere tassi del 20%, poiché alla fine il credito per i mutuatari dovrà essere ripristinato.

Ma mentre l'UE continua a comprare gas russo, e Putin continua a tirare i fili del burattino sulla valutazione, non credo che ci sia alcuna ragione per la caduta del rublo.

È una valuta difficile da shortare.