L'imminente pivot della Fed: cosa significa per i mercati ora

La Federal Reserve si sta avvicinando a un altro ciclo di taglio dei tassi. L'ultima volta che il tasso d'interesse di riferimento è stato ridotto è stato nel dicembre 2024.

Dopo due anni di lotta all'inflazione con rialzi aggressivi, il presidente Jerome Powell ha indicato a Jackson Hole che "l'equilibrio dei rischi" sta cambiando.

I rischi di inflazione sono ancora presenti e il mercato del lavoro si sta indebolendo.

Gli investitori scommettono fortemente che la Fed si muoverà a settembre. Anche le principali banche e broker stanno adeguando le loro scommesse.

Ma tutti dovrebbero rimanere rialzisti sui tagli dei tassi? La storia suggerisce di sì, ma questa volta le cose sono diverse.

A che punto è la politica oggi

Il tasso dei fondi federali è attualmente fissato al 4,25-4,50%, circa un punto percentuale in meno rispetto al picco del 3° trimestre 2024.

Alla riunione di luglio, due governatori della Fed hanno rotto i ranghi e hanno votato per un taglio, il primo dissenso aperto in questa direzione durante il ciclo.

I verbali di quella riunione hanno descritto la politica come "moderatamente restrittiva", con i funzionari che valutano il braccio di ferro tra le pressioni sui prezzi guidate dai dazi e l'aumento dei rischi al ribasso per l'occupazione.

Il discorso di Powell a Jackson Hole è stato un grande segnale di conferma per gli investitori.

Il suo linguaggio ha suggerito che il Comitato si sta preparando ad allentare la tensione, anche se i dati in arrivo detteranno il ritmo.

La prossima decisione della Fed è il 17 settembre e i mercati dei futures assegnano una probabilità dell'85% a un taglio di 25 punti base, con circa 50 punti base di allentamento prezzati entro la fine dell'anno.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays e Deutsche Bank hanno tutti spostato le loro previsioni per aspettarsi una mossa a settembre.

Morgan Stanley è l'ultimo giocatore a unirsi alle previsioni rialziste, prevedendo due tagli di 25 punti per il 2025, con una proiezione dei tassi a lungo termine del 2,75-3,0%.

I dati che hanno mosso la Fed

I dati sull'inflazione di luglio hanno mostrato un IPC primario al 2,7% su base annua e core al 3,1%.

L'inflazione dei servizi continua a raffreddarsi, ma i dazi stanno facendo salire i prezzi dei beni. La misura preferita dalla Fed, il PCE core, si è attestata al 2,8% a giugno.

La lettura di luglio sarà pubblicata il 29 agosto ed è fondamentale per confermare se la disinflazione è intatta.

L'attenzione della Fed si è concentrata sul mercato del lavoro. Le buste paga sono cresciute solo di 73.000 unità a luglio, con revisioni al ribasso rispetto ai mesi precedenti.

Il tasso di disoccupazione è salito al 4,2%, mentre le offerte di lavoro sono scese a 7,4 milioni.

La debolezza è concentrata al di fuori dell'assistenza sanitaria, suggerendo una debolezza più ampia.

Powell ha esplicitamente riconosciuto a Jackson Hole che i rischi al ribasso per i posti di lavoro sono in aumento, un sottile ma importante cambiamento di tono.

Un livello di inflazione relativamente contenuto, ma un mix di mercato del lavoro indebolito ha aperto la porta a un taglio.

Ma la Fed non promette una serie. Si sta posizionando per iniziare ad allentare e poi procedere con cautela, riunione dopo riunione.

Questo è stato il copione di Jerome Powell sin da quando è diventato presidente della Federal Reserve.

Come lo leggono i mercati

I mercati obbligazionari sono i primi a reagire. I rendimenti dei Treasury a 2 anni sono scesi dopo il discorso di Powell, scontando un taglio a settembre.

I futures implicano circa mezzo punto percentuale di allentamento quest'anno, in linea con la visione di Street.

I mercati azionari hanno interpretato il pivot come favorevole. I titoli a piccola e media capitalizzazione, più sensibili ai costi di finanziamento e ai cambiamenti della curva dei rendimenti, hanno iniziato a sovraperformare.

Il rischio ora non riguarda tanto la direzione quanto il ritmo.

Se il PCE dovesse avere un effetto caldo o se i posti di lavoro di agosto dovessero rimbalzare bruscamente, la Fed potrebbe rimanere stabile a settembre e spingere il primo taglio a novembre o dicembre.

In tal caso, i rendimenti a breve termine risalirebbero e le azioni potrebbero perdere slancio.

Al contrario, se la disoccupazione supera il 4,5% o le buste paga diventano negative, la Fed potrebbe essere costretta a tagli più rapidi e più consistenti.

Ciò sosterrebbe i Treasury, ma probabilmente comporterebbe volatilità azionaria e spread creditizi più ampi.

I mercati stanno valutando lo scenario di base, che prevede un taglio di "messa a punto" a settembre, con l'opzione di un altro a dicembre.

L'albero dello scenario si dirama da qui.

Cosa ci dice la storia sui tagli

La storia dimostra che i mercati si comportano in modo molto diverso a seconda che i tagli siano assicurativi o dovuti alla recessione.

Dal 1970, l'indice S&P 500 ha guadagnato in media tra il 6 e il 16% nell'anno successivo al primo taglio.

Nei cicli in cui i tagli sono stati effettuati senza recessione, le azioni sono tornate più vicine al 18%.

Quando l'economia era già in recessione, il rendimento medio è sceso a circa il 5%.

È importante notare che una ricerca di Reuters ha rilevato che l'S&P 500 in genere scende nei mesi che precedono i tagli dei tassi.

Le small cap hanno storicamente sovraperformato le large cap nel primo anno dopo i tagli, riflettendo la loro maggiore sensibilità ai costi di finanziamento.

La curva dei rendimenti di solito si irripidisce. I rendimenti a breve termine scendono più velocemente di quelli a lungo termine, producendo un irripidimento rialzista.

Ciò tende a sostenere i finanziari e i ciclici quando la crescita è intatta. Nei tagli della recessione, i Treasury a lunga duration hanno registrato le migliori performance, le azioni faticano e gli spread creditizi si ampliano.

La media nasconde la dispersione. La domanda chiave è se il taglio di settembre sia una mossa assicurativa o l'inizio di un ciclo di recessione.

Ecco perché i dati macroeconomici chiave in arrivo saranno cruciali.

Cosa dovrebbero guardare gli investitori e perché

Il copione è semplice. Osservate il PCE core per verificare se i dazi si stanno traducendo in un'inflazione sostenuta.

Concentrarsi sulle buste paga, sulle revisioni e sul tasso di disoccupazione per individuare le crepe nel mercato del lavoro.

Prestate attenzione al linguaggio di Powell nei discorsi e nei verbali sui "rischi bilanciati".

Le probabilità di FedWatch possono essere utilizzate per valutare se i tagli sono già completamente prezzati.

Se la Fed effettuerà un taglio di precisione con la crescita ancora intatta, gli investitori dovrebbero aspettarsi un contesto costruttivo.

Le small e mid cap possono guidare, l'ampiezza dovrebbe migliorare e il carry di credito investment grade rimane interessante.

Se i dati dovessero riaccelerare e costringere la Fed a mantenere, le azioni potrebbero crollare, ma la leadership tornerà a puntare su una crescita di qualità.

Se il lavoro dovesse subire brusche crisi, si applica il modello difensivo della recessione: Treasury a lungo termine, azioni di qualità e credito di qualità superiore sovraperformano.

Il pivot della Fed è vicino. Ciò che accadrà dopo dipende meno dal taglio in sé e più dal regime che segnala.

La storia dimostra che i mercati possono registrare un forte rally dopo i tagli alle assicurazioni.

Ma la storia dimostra anche che quando i tagli arrivano troppo tardi, la volatilità sostituisce il sollievo.

Gli investitori si trovano ora di fronte al compito di decidere quale parte della storia seguirà questo ciclo.