Quali sono le prospettive macro per Bitcoin?

È facile farsi prendere dai movimenti giornalieri del prezzo di Bitcoin. Ma se si allarga lo sguardo, si noterà un aumento diretto del 100% in soli 12 mesi.

Ma questo recente rally sopra i 120.000$ non è solo una storia di criptovalute. È anche una storia macro.

Quello a cui stiamo assistendo in questo momento da una prospettiva macroeconomica è un cocktail perfetto di adozione istituzionale, politiche favorevoli e dinamiche valutarie.

La svolta della Fed, l'indebolimento del dollaro e il sollievo dei rendimenti reali hanno ridato carburante agli asset rischiosi.

E ci sono ancora molti catalizzatori che potrebbero far oscillare il prezzo di Bitcoin in modo aggressivo su entrambi i lati. Questi sono importanti punti di stress che vale la pena monitorare se vuoi capire dove potrebbe andare Bitcoin dopo.

Perché gli ETF e la Fed sono importanti in questo momento

La lettura più netta sulla domanda di Bitcoin oggi proviene dalla domanda di ETF spot. Dopo un'estate lenta, i flussi sono tornati positivi a fine settembre. Gli afflussi plurigiornalieri tra diversi emittenti hanno coinciso con l'ultimo rialzo dei prezzi.

A differenza dei volumi dei futures o dei dati degli exchange offshore, i flussi degli ETF sono trasparenti, regolamentati e sempre più istituzionali. Quando Bitcoin vede aumenti costanti del suo prezzo, è perché questi afflussi convalidano i movimenti.

La politica monetaria prepara il terreno. A settembre, la Federal Reserve ha tagliato il tasso di riferimento di 25 punti base , portandolo al 4,00-4,25%, ammorbidendo il linguaggio. Il passaggio da una propensione restrittiva a una accomodante ha segnato la fine di una lunga stretta sulla liquidità.

E dopo essere saliti a massimi dolorosi nel 2023, anche i rendimenti reali stanno finalmente diminuendo. Il rendimento dei TIPS a 10 anni negli Stati Uniti è ora di circa l'1,77%, in calo rispetto ai picchi estivi. Anche il dollaro si è indebolito, scendendo di quasi il 10% quest'anno, con l'indice DXY che si aggira intorno a 98.

Insieme, questi fattori hanno creato il cocktail su cui Bitcoin prospera. Si tratta di liquidità più economica, un dollaro più debole e nuovi afflussi istituzionali. Le stesse forze hanno spinto l'oro a livelli record sopra i 3.900 dollari l'oncia.

Bitcoin è tornato ad essere l'espressione ad alto beta della liquidità globale.

L'America potrebbe tornare al controllo della curva dei rendimenti?

Cosa succede se la Fed va oltre i tagli e la gestione del bilancio? Una possibilità che circola è un ritorno al controllo della curva dei rendimenti.

Durante la Seconda Guerra Mondiale, il Tesoro degli Stati Uniti limitò i titoli a breve termine allo 0,375% e le obbligazioni a lungo termine al 2,5% per mantenere bassi i costi di finanziamento. La Fed ha applicato tali limiti acquistando obbligazioni di dimensioni illimitate.

Una versione moderna avrebbe un aspetto diverso, ma le meccaniche sono possibili. La Fed potrebbe utilizzare il suo bilancio per sopprimere i rendimenti a scadenze specifiche e mantenere i tassi reali bloccati anche se l'inflazione si dimostrasse persistente.

Per i mercati, questo sarebbe un segnale di denaro facile permanente. Per il dollaro, probabilmente significherebbe una maggiore debolezza.

Per Bitcoin, il controllo della curva dei rendimenti sarebbe più che rialzista. Avrebbe potenziato il rally. Anche l'oro ne trarrebbe beneficio, ma Bitcoin, con la sua offerta più sottile e la convessità più forte, si muoverebbe più lontano e più velocemente.

L'ultima volta che i rendimenti reali sono stati spinti artificialmente verso il basso, nel 2020-21, Bitcoin si è moltiplicato più volte. Se i limiti delle curve ritornano, il playbook potrebbe fare rima.

Ma il tell non verrà da un comunicato stampa, ma dal linguaggio delle dichiarazioni del FOMC. Qualsiasi potenziale menzione di "mantenimento dei rendimenti in un intervallo desiderato" o modelli di acquisto insoliti nel System Open Market Account della Fed sono gli indicatori più probabili.

La Francia è l'anello debole dell'euro?

L'euro è sembrato forte quest'anno, salendo del 12% rispetto al dollaro. Ma lo stress sta aumentando in una delle più grandi economie europee, la Francia.

Il saldo TARGET2 del paese, che è una misura dei flussi di capitale all'interno dell'eurozona, è precipitato profondamente in deficit. I risparmiatori francesi stanno spostando i depositi verso sistemi più sicuri in Germania e Lussemburgo.

Allo stesso tempo, la proprietà straniera del debito francese è pericolosamente alta, con oltre il 50% dei titoli di Stato a lungo termine detenuti all'estero.

Si tratta di una vulnerabilità. Se la Germania e il Giappone, i due maggiori creditori netti del mondo, iniziassero a rimpatriare capitali per finanziare la propria reindustrializzazione, la Francia potrebbe affrontare uno stress finanziario.

Lo spread OAT-Bund è l'indicatore di mercato più pulito da seguire. Se si allarga bruscamente, la BCE sarà costretta ad agire.

Per Bitcoin, una frattura francese sarebbe importante in due modi. In primo luogo, l'espansione della liquidità della BCE per stabilizzare le banche francesi si riverserebbe sui mercati globali, aumentando la marea di liquidità.

In secondo luogo, gli investitori in Europa alla ricerca di hard asset al di fuori della portata di Bruxelles e Francoforte si rivolgeranno all'oro e sempre più al Bitcoin.

La logica del bene rifugio di cui un tempo beneficiavano i franchi svizzeri e i Bund potrebbe estendersi agli asset digitali al portatore.

Tuttavia, questa non è la crisi dell'euro del 2011. La Francia è troppo grande per essere trattata come la Grecia. Ma è proprio questo il problema. La Francia è troppo grande per fallire, ma anche troppo grande per essere salvata.

Se la seconda economia più grande dell'eurozona subirà deflussi persistenti, la BCE sarà costretta al quantitative easing.

Perché i controlli sui capitali cambierebbero tutto

I controlli sui capitali nelle economie sviluppate sono rari, ma non senza precedenti. Cipro le ha imposte nel 2013 durante la crisi bancaria.

In un mondo in cui i deficit sono in aumento, le richieste populiste sono forti e i creditori esterni si stanno ritirando, la tentazione di intrappolare i risparmi interni aumenterà.

La Francia è di nuovo il banco di prova. Se la fuga dei depositi accelera, i politici prenderanno di mira prima gli stranieri. Ma la storia dimostra che il passo successivo è la gente del posto.

Le restrizioni su prelievi, bonifici o trasferimenti di asset trasformerebbero Bitcoin da un investimento in uno strumento di sopravvivenza. È l'unico asset finanziario su larga scala, portatile e resistente alla censura a cui le famiglie possono ancora accedere.

Anche la voce dei controlli può guidare i flussi preventivi. I depositi francesi ammontano a circa 2,6 trilioni di euro. Se solo un quarto di questo cerca di muoversi in pochi giorni, travolge il sistema.

La capitalizzazione di mercato di Bitcoin è piccola rispetto a quel numero. Non ci vuole molta riallocazione per far salire bruscamente il prezzo.

Bitcoin non è solo un gioco di liquidità e tassi. È anche una copertura contro il rischio politico nelle economie avanzate.

Cosa guardare da qui

Il caso base è chiaro. Gli afflussi di ETF, l'allentamento della Fed, un dollaro più debole e rendimenti reali più deboli spiegano il rally. Queste sono le leve quotidiane da monitorare.

Ma la prossima tappa rialzista, quella che porterà Bitcoin dai 120.000 dollari verso livelli molto più ambiziosi, avrà bisogno di altro.

Il controllo della curva dei rendimenti negli Stati Uniti, le fratture all'interno dell'eurozona e la reintroduzione dei controlli sui capitali non sono tra i consensi.

Sono scenari di stress. Eppure sono esattamente gli scenari che potrebbero trasformare Bitcoin da un gioco di liquidità a una copertura sistemica.

A parte questo, il dollaro è uno degli indicatori più vitali. I rendimenti reali, i flussi degli ETF, l'Open Market Account della Fed e la TARGET2 della Francia diranno più di ogni altra cosa sulla direzione del capitale.

E quando questi indicatori si accendono insieme, il movimento di Bitcoin diventa esponenziale.