Perché il rally guidato dall'IA del Kospi lascia indietro il won sudcoreano

Il mercato azionario sudcoreano è diventato uno dei principali beneficiari del boom globale dell'intelligenza artificiale, trainato dalla crescente domanda di semiconduttori da parte di giganti tecnologici come SK Hynix e Samsung Electronics.

Eppure, nonostante l'indice benchmark Kospi del Paese abbia sovraperformato tutti gli altri principali mercati azionari nell'ultimo anno, il won sudcoreano continua a ristagnare vicino ai livelli da epoca di crisi.

La discrepanza solleva nuovi interrogativi sul fatto che i rapporti tradizionali tra crescita economica, performance azionaria e forza valutaria stiano cominciando a rompersi in una delle economie asiatiche più orientate all'export.

Il Kospi è salito di oltre il 200% nell'ultimo anno mentre gli investitori si sono riversati sui produttori di chip coreani che forniscono l'infrastruttura alla corsa all'IA.

Ma il won è rimasto una delle valute più deboli dell'Asia, negoziando per un lungo periodo oltre il livello psicologicamente importante di 1.500 per dollaro — un territorio associato in passato alla crisi finanziaria asiatica e alla crisi finanziaria globale del 2008.

La valuta è circa il 4% più debole rispetto all'inizio del 2026, nonostante il Kospi abbia superato per la prima volta la soglia degli 8.000 punti.

Il valore reale affonda a un minimo di 17 anni

La debolezza si estende oltre la performance del won rispetto al dollaro.

Secondo il Bank for International Settlements, l'indice del tasso di cambio effettivo reale della Corea del Sud — una misura più ampia del potere d'acquisto di una valuta rispetto ai partner commerciali — è sceso a 85,06 il mese scorso, il livello più basso da marzo 2009.

Il valore reale del won è rimasto ora al di sotto dello yuan cinese per sei mesi consecutivi dall'ottobre dell'anno scorso.

La teoria economica convenzionale suggerisce che una crescita rapida e un'esplosione delle esportazioni dovrebbero rafforzare la valuta di un Paese.

L'espansione della Corea del Sud guidata dai semiconduttori normalmente rientrerebbe in quel modello.

Invece, gli economisti affermano che una combinazione di tensioni geopolitiche, deflussi strutturali di capitale e cambiamenti nel comportamento degli investimenti ha indebolito i meccanismi tradizionali di supporto del won.

La discesa della valuta si è accelerata alla fine di marzo nel mezzo dell'escalation di tensioni legate al conflitto USA-Iran.

Gli investitori si sono indirizzati verso asset più sicuri mentre i fondi esteri hanno venduto titoli coreani, spingendo il won al livello più debole dalla fase post-crisi finanziaria globale.

La pressione si è intensificata nuovamente a metà maggio quando le tensioni mediorientali hanno spinto il prezzo del petrolio oltre i 100$ al barile.

La Corea del Sud importa quasi tutte le sue esigenze energetiche, il che significa che prezzi del greggio più alti aumentano la domanda di dollari per pagare le importazioni.

“A breve termine, il rischio di guerra in Medio Oriente ha pesato sul won,” hanno detto gli analisti, osservando che la valuta coreana è spesso trattata come proxy del commercio globale e del sentiment sulla crescita.

I timori sul patto commerciale aumentano la pressione

I mercati si sono anche concentrati sull'impegno della Corea del Sud a investire 350 miliardi di dollari negli Stati Uniti come parte di un più ampio accordo commerciale con Washington.

Gli investitori temono che l'iniziativa possa generare ulteriore pressione alla vendita sul won perché le entità coreane dovrebbero convertire la valuta locale in dollari per finanziare quegli investimenti.

Le vendite estere di azioni locali hanno aggravato la pressione.

Secondo Seoul Economic Daily, la capitalizzazione di mercato del Kospi è salita a 6,300 trilioni di won da 2,300 trilioni di won da quando il presidente Lee Jae-myung è entrato in carica.

Tuttavia, gli investitori esteri hanno venduto un valore netto di 110 trilioni di won in azioni coreane durante la prima metà dell'anno.

Il Ministero delle Finanze e dell'Economia ha dichiarato: “Tali vendite di riequilibrio da parte degli stranieri hanno aumentato la domanda di conversione in dollari e hanno spinto il tasso di cambio verso l'alto nel breve periodo.”

Cambiamenti strutturali rimodellano la dinamica valutaria

La Bank of Korea afferma che la composizione degli attivi esteri della Corea del Sud è cambiata in modo fondamentale dalla metà degli anni 2010.

Storicamente, gran parte dell'eccedenza del conto corrente del Paese fluiva nelle riserve della banca centrale, sostenendo il won.

Sempre più, tuttavia, tali eccedenze vengono riciclate in investimenti esteri da fondi pensione, istituzioni e investitori retail in cerca di rendimenti più elevati all'estero.

Questo cambiamento è coinciso con l'invecchiamento della popolazione della Corea del Sud e con un crescente appetito per gli asset esteri.

Man mano che i flussi di investimenti di portafoglio esteri crescevano, hanno cominciato a esercitare più influenza sul won rispetto ai tradizionali flussi commerciali.

La BOK ha affermato che la relazione storica tra eccedenze del conto corrente e apprezzamento del won ha cominciato a indebolirsi intorno al 2015.

I numeri evidenziano il cambiamento.

La Corea del Sud ha registrato un surplus del conto corrente destagionalizzato di 85 miliardi di dollari nel primo trimestre, in aumento del 133% rispetto al trimestre precedente e il livello trimestrale più alto mai registrato.

Tuttavia somme quasi comparabili stanno simultaneamente fluendo all'estero tramite investimenti.

Gli attivi netti del conto finanziario, che includono investimenti diretti e di portafoglio esteri, hanno raggiunto 65,42 miliardi di dollari nello stesso periodo.

Gli investitori retail noti localmente come “Seohak Ants,” insieme a fondi pensione e società, hanno spostato sempre più capitali verso i mercati esteri.

Anche gli esportatori si comportano in modo diverso.

Con l'aumentare delle aspettative che il won possa rimanere strutturalmente debole, molte aziende mantengono i proventi delle esportazioni in dollari invece di convertirli in won o coprirsi tramite contratti forward.

La debole domanda di bond amplifica i deflussi

Gli economisti dicono che uno dei maggiori problemi strutturali è la debole domanda estera per i bond coreani.

Choi Jae-won, professore di economia alla Seoul National University, ha detto nel rapporto del Seoul Economic Daily, “Il problema più grande è che gli stranieri non stanno comprando asset denominati in won fin dall'inizio.”

“L'impatto dei deboli flussi in entrata nel mercato obbligazionario, che è di gran lunga più grande del mercato azionario, è molto maggiore,” ha aggiunto.

Secondo Choi, i deboli flussi in entrata nei bond non sono riusciti a compensare la domanda di dollari generata dai deflussi azionari e dagli investimenti esteri, consentendo alla pressione al rialzo sul tasso di cambio di accumularsi costantemente.

Un'altra preoccupazione importante è il rallentamento del profilo di crescita a lungo termine della Corea del Sud rispetto agli Stati Uniti.

Gli economisti osservano che la recente forza della Corea è stata guidata in modo schiacciante dal super-ciclo dei semiconduttori piuttosto che da un impulso economico interno ampio.

Dal 2023 il tasso di crescita potenziale della Corea del Sud è sceso al di sotto di quello degli Stati Uniti.

Lee Nam-kang, economista presso Korea Investment Holdings, ha detto, “Nei primi anni 2000 il tasso di crescita potenziale della Corea era del 5-6%, superiore al 3-4% degli USA, ma il divario si è progressivamente assottigliato, e ora gli USA sono in vantaggio.”

“Man mano che i rendimenti attesi sugli asset coreani scendono al di sotto di quelli statunitensi, i dollari continuano a defluire — questa è la struttura,” ha aggiunto Lee.

Gli economisti sostengono che stabilizzare il won richiederà riforme strutturali più profonde piuttosto che interventi di mercato a breve termine.

Un professore di economia che ha richiesto anonimato ha detto, “Astenersi da espansioni fiscali populiste e mantenere una sana disciplina fiscale invia di per sé un segnale di credibilità fiscale agli stranieri.”

“Questo sostiene la credibilità esterna e costituisce la forza di fondo per ristabilire il valore del won nel lungo termine,” ha aggiunto il professore.