C'è una bolla degli utili? Il boom dell'IA alimenta il dibattito sulle valutazioni USA

Mentre le azioni statunitensi restano vicino ai massimi storici, gli investitori si interrogano di nuovo se i mercati siano entrati in una bolla.

Valutazioni elevate e tensioni geopolitiche persistenti hanno alimentato i timori che i titoli azionari possano essersi disconnessi dai fondamentali.

Sempre più, tuttavia, gli strategist di mercato sostengono che la domanda più importante non è se esista una bolla azionaria, ma se si stia formando una bolla degli utili.

La distinzione è importante perché i profitti societari continuano a superare le aspettative.

Le previsioni sugli utili sono aumentate bruscamente in tutti i settori, contribuendo a giustificare valutazioni più elevate, anche se alcuni investitori avvertono che le stime attuali potrebbero risultare difficili da sostenere.

La crescita degli utili ha accelerato oltre le precedenti riprese

Gli analisti di Wall Street prevedono una crescita degli utili di circa il 25% per il 2026 e quasi il 18% per il 2027, secondo i dati di Bloomberg.

Alcuni investitori osservano che il ritmo delle revisioni al rialzo delle stime degli utili è tra i più forti dalla ripresa post-pandemia.

La tecnologia ha guidato le revisioni al rialzo, con le previsioni sugli utili in aumento di oltre il 30% quest'anno.

I servizi di comunicazione hanno registrato revisioni superiori al 20%, mentre le aspettative sugli utili del settore energetico sono aumentate per motivi specifici del comparto.

È importante: gli analisti affermano che la crescita degli utili si sta allargando oltre un ristretto gruppo di megacap tecnologiche verso altri settori.

Il rapido aumento delle aspettative sugli utili ha inoltre contribuito a impedire che le valutazioni azionarie si ampliassero tanto rapidamente quanto i prezzi delle azioni.

Le azioni USA sono attualmente scambiate a circa 20 volte le stime degli utili prospettici, secondo i dati di Bloomberg.

Pur essendo elevato, quel multiplo resta sotto i livelli raggiunti durante la ripresa del 2020 e ben al di sotto delle valutazioni registrate durante la bolla delle dot-com.

"Siamo nel bel mezzo del ciclo di revisioni al rialzo degli utili più forte dai tempi del superciclo delle commodity", ha detto Arun Sai, senior multi-asset strategist di Pictet Asset Management, in un articolo del Financial Times.

Alcuni investitori avvertono che potrebbe emergere una bolla degli utili

Non tutti ritengono che le attuali aspettative sugli utili siano sostenibili.

Ben Inker, co-responsabile dell'asset allocation presso GMO, ha detto che le previsioni per gli anni a venire sono aumentate con una rapidità insolita.

Le previsioni sui profitti per il prossimo anno sono aumentate di quasi il 20% in soli sei mesi, rappresentando l'incremento più rapido dal 2021.

"Quello a cui il mercato è destinato, alla fine, è la realizzazione che non si avvereranno", ha detto Inker.

Anche Capital Economics ha avvertito questa settimana che "i mercati azionari legati all'AI potrebbero avvicinarsi a un punto in cui le aspettative sugli utili e le ipotesi di spesa in conto capitale diventano difficili da sostenere" e che qualsiasi correzione potrebbe "innescare un ritracciamento generalizzato del mercato azionario".

Sarah Ketterer, amministratore delegato di Causeway Capital Management, ha inoltre osservato che multipli di valutazione bassi potrebbero non indicare necessariamente opportunità di acquisto interessanti se le aziende stanno avvicinandosi al picco degli utili.

Il ciclo dei semiconduttori resta centrale nel dibattito

Gran parte della discussione attuale ruota intorno ai semiconduttori, dove una domanda straordinaria guidata dall'intelligenza artificiale ha alimentato utili record.

Storicamente il settore è stato altamente ciclico.

Aziende come Micron Technology in passato hanno quotato a multipli degli utili molto bassi durante i periodi di utili di picco perché gli investitori prevedevano un'eccesso di offerta futuro.

Questo ciclo appare diverso nel breve termine perché le restrizioni di offerta restano significative.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. ha previsto una crescita della spesa in conto capitale di circa il 40%, mentre Samsung Electronics prevede di investire 73 miliardi USD (circa 63,7 miliardi €) in spese in conto capitale e ricerca e sviluppo.

Anche SK Hynix e Micron stanno ampliando la capacità produttiva.

Tuttavia, gran parte di tale capacità produttiva aggiuntiva non dovrebbe entrare in funzione prima del 2027 o del 2028.

Di conseguenza, le attuali carenze di offerta dovrebbero continuare a sostenere gli utili nei prossimi 12-18 mesi.

I ricavi dell'industria della memoria illustrano la portata dell'espansione.

Il settore ha generato circa 200 miliardi USD (circa 174,5 miliardi €) di ricavi nel 2025, con previsioni che indicano circa 600 miliardi USD (circa 523,4 miliardi €) nel 2026 e quasi 800 miliardi USD (circa 697,8 miliardi €) nel 2027.

Ciononostante, alcuni analisti ritengono che le proiezioni di utili a lungo termine possano già riflettere un ottimismo eccessivo.

La spesa per l'IA sostiene utili aziendali più ampi

Oltre alle società di semiconduttori, gli analisti indicano un altro sviluppo importante.

Grandi società tecnologiche come Alphabet, Meta Platforms e Microsoft non stanno più semplicemente accumulando liquidità attraverso riacquisti di azioni e l'espansione del bilancio.

Invece, stanno impiegando capitali significativi nelle infrastrutture per l'IA, in particolare nei data center.

Gli analisti stimano che l'investimento nei data center rappresenti ora oltre il 2% del PIL statunitense attraverso nuova spesa in conto capitale.

Questi investimenti generano un'attività economica più ampia creando domanda per costruzioni, lavori elettrici, logistica e materiali industriali.

Il moltiplicatore economico risultante ha contribuito a migliorare gli utili in settori oltre alla tecnologia.

Questo ha creato uno scenario insolito in cui la spesa dei consumatori resta sotto pressione per i costi di indebitamento più elevati, mentre gli utili aziendali continuano a rafforzarsi.

Concentrazione e valutazioni restano segnali di allerta

Nonostante il miglioramento degli utili, permangono preoccupazioni sulla concentrazione del mercato.

Secondo Bank of America, le "AI Big 10" ora rappresentano circa il 41% dell'S&P 500, una concentrazione simile a quella delle società tecnologiche e delle telecomunicazioni durante l'era delle dot-com.

Il gruppo comprende Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron e Advanced Micro Devices.

Il Nasdaq Composite è salito del 21,4% durante il secondo trimestre del 2026, segnando la sua migliore performance trimestrale dalla ripresa post-pandemia.

I guadagni sono stati alimentati in gran parte dal continuo investimento nelle infrastrutture per l'IA, dalle società di semiconduttori e dall'entusiasmo per la quotazione pubblica di SpaceX.

Alcuni strategist indicano anche le misure tradizionali di valutazione come prova di mercati sovraestesi.

Il rapporto prezzo-utili corretto ciclicamente (CAPE), reso noto dall'economista Robert Shiller, è salito sopra 40 per l'S&P 500.

L'analista Joachim Klement di Panmure Liberum sostiene che le condizioni attuali differiscono dalla bolla delle dot-com perché le odierne società leader nell'IA generano profitti significativi.

Tuttavia, avverte anche che gli investitori potrebbero ora pagare valutazioni premium su utili che sono a loro volta insolitamente elevati.

Principali rischi che gli investitori monitorano

Nonostante il forte slancio degli utili, gli investitori continuano a monitorare diversi rischi potenziali.

L'inflazione rimane una preoccupazione primaria. Qualsiasi nuova accelerazione delle pressioni sui prezzi potrebbe indurre la Federal Reserve a mantenere i tassi d'interesse più elevati più a lungo, aumentando i costi di finanziamento e rallentando la domanda dei consumatori.

Anche i prezzi del petrolio restano una variabile importante. Un aumento dei costi dell'energia sosterrebbe i profitti dei produttori di energia ma potrebbe mettere sotto pressione consumatori e imprese in gran parte dell'economia.

Il rischio di mercato più grande, tuttavia, resta un rallentamento della crescita degli utili stessa.

Se la crescita degli utili dovesse scendere sensibilmente al di sotto delle aspettative attuali mentre gli investitori riducono contemporaneamente i multipli di valutazione che sono disposti a pagare, i mercati potrebbero trovarsi ad affrontare al contempo revisioni al ribasso degli utili e compressione dei multipli.

Gli investitori stanno inoltre osservando da vicino se la forza degli utili continuerà ad espandersi oltre la tecnologia e se la spesa in conto capitale legata all'IA rimarrà sufficiente a giustificare le aspettative attuali.

Per ora, gli utili societari continuano a sostenere valutazioni azionarie elevate.

Se tali aspettative si dimostreranno sostenibili potrebbe infine determinare se il mercato odierno rappresenta un ottimismo giustificato o le fasi iniziali di una bolla degli utili.