Mengapa perdagangan 'Jual Amerika' berakhir dan penutupan kerajaan hanyalah bunyi bising

Frasa "Jual Amerika" menjadi tajuk utama awal tahun ini. Seolah-olah pelabur global akhirnya membelakangi pasaran AS untuk selama-lamanya.

Istilah ini telah wujud sejak tahun 1980-an, tetapi kali ini, pencetusnya ialah tarif "Hari Pembebasan" Presiden Trump pada bulan April. Apabila saham, bon dan dolar jatuh sekaligus, pelabur benar-benar mula bimbang.

Pengulas memberi amaran tentang pelarian modal dan berakhirnya penguasaan kewangan Amerika. Untuk seketika, reaksi itu nyata. Tetapi hanya beberapa bulan kemudian bukti menunjukkan perdagangan itu tidak pernah berubah menjadi perubahan kekal.

Wang asing tidak meninggalkan Amerika Syarikat. Malah, ia telah mengalir semula. Malah sekarang, apabila kerajaan AS memasuki penutupan kerajaan yang lain, pasaran kelihatan jauh lebih berdaya tahan daripada yang dicadangkan oleh retorik.

Apakah maksud sebenarnya "Jual Amerika"

Istilah ini adalah singkatan dalam pasaran untuk penggiliran luas daripada aset AS. Ia biasanya merujuk kepada pelabur asing yang mengurangkan pendedahan kepada Perbendaharaan, dolar dan ekuiti AS pada masa yang sama.

Logiknya ialah jika AS kelihatan terlalu dinilai atau tidak stabil dari segi politik, wang global bergerak ke tempat lain, selalunya ke Eropah, Asia atau pasaran baru muncul. Risiko tambahan boleh diambil dengan memendekkan aset AS juga.

Naratif ini telah muncul sebelum ini. Pada tahun 1980-an ia datang dengan Plaza Accord. Pada tahun 2000-an ia datang dengan perbahasan "defisit berkembar". Selepas 2008 ia muncul semula apabila pelabur mempersoalkan kredibiliti dasar monetari atau fiskal AS semasa krisis kewangan global.

Dalam amalan, pencetus selalunya merupakan gabungan tiga perkara. Pertama, keraguan tentang kredibiliti dasar, seperti perbincangan terbuka di Washington tentang bertolak ansur dengan dolar yang lebih lemah.

Pencetus kedua ialah jurang penilaian, apabila saham AS didagangkan pada gandaan yang lebih kaya daripada rakan sebaya global.

Dan ketiga, dinamik aliran. Memandangkan pelabur asing memegang hampir 30% daripada Perbendaharaan AS dan hampir 18% daripada ekuiti AS (data 2024), apabila aliran ini mula bergerak, kesannya boleh dilihat merentas kelas aset.

Kejutan April yang menghidupkan semula frasa itu

Versi "Jual Amerika" tahun ini bermula pada bulan April selepas Trump mengumumkan tarif agresif pada bulan April. Daripada mengukuhkan dolar, yang merupakan tindak balas buku teks terhadap tarif, dolar AS jatuh.

Perbendaharaan dijual dengan banyak, dengan hasil 30 tahun melonjak melebihi 5%. SandP 500 merosot manakala saham Asia dan Eropah meningkat. Selama beberapa minggu ia kelihatan seperti keluar yang diselaraskan daripada aset AS.

Ahli strategi menyatakan betapa luar biasa korelasi itu. Tempat selamat seperti Perbendaharaan dan dolar, yang biasanya menarik aliran masuk semasa ketidakpastian, dibuang bersama ekuiti. Penganalisis memanggil Perbendaharaan sebagai "produk tercemar."

Dan naratif itu terbakar. Selepas bertahun-tahun bergantung kepada simpanan asing, AS akhirnya menghadapi tentangan.

Dua faktor tambahan memberikan daya tarikan ketakutan. Pasukan ekonomi pentadbiran mempersoalkan komitmen tradisional terhadap dolar yang kukuh, menjejaskan keyakinan pelabur terhadap mata wang rizab.

Pada masa yang sama, Moody's menurunkan taraf kredit AS, menambah kebimbangan bahawa trajektori fiskal Washington tidak terkawal.

Mengapa perdagangan gagal hampir serta-merta

Menjelang Mei, data menunjukkan penjualan tidak bertahan. Ahli ekonomi Apollo Torsten Sløk membuat pemerhatian bahawa hasil meningkat semasa waktu New York, apabila pelabur AS aktif, tetapi jatuh di luar waktu AS, apabila warga asing membeli.

Itu mencadangkan akaun domestik meringankan Perbendaharaan manakala pembeli luar negara mengambil pihak lain.

Data aliran Jabatan Perbendaharaan mengesahkannya. Selepas jualan bersih pada bulan April, warga asing bertukar menjadi pembeli bersih kedua-dua Perbendaharaan dan ekuiti AS pada bulan Mei dan Jun.

Perbendaharaan AS juga mendapat permintaan hangat pada bulan Julai, kerana pegangan asing meningkat ke paras tertinggi sepanjang masa pada bulan itu, dan meningkat 9% YoY.

Menjelang pertengahan tahun, peruntukan asing kepada ekuiti AS berjumlah lebih daripada 30% daripada campuran aset kewangan mereka. Tahap itu menghampiri rekod tertinggi, jauh melebihi purata jangka panjang sekitar 19%. Keluar daripada ekuiti AS yang sepatutnya tidak pernah menjadi kenyataan.

Sebahagian daripada sebabnya ialah kejutan tarif kurang merosakkan daripada yang ditakuti. Citi menganggarkan kadar tarif efektif menetap lebih hampir kepada 9% berbanding 18% utama sebaik sahaja pengecualian, penyelesaian rantaian bekalan dan penyerapan margin diambil kira.

Pada masa yang sama, ramalan pendapatan terbukti berdaya tahan dan menjelang Jun, indeks utama AS telah pulih dan mencapai paras tertinggi baharu.

Sebab lain adalah lebih asas. Ia bergantung kepada hakikat bahawa pasaran asing tidak mempunyai kedalaman yang sama dalam saham teknologi. Pendapatan teknologi AS terus mendominasi prestasi ekuiti global, dan itu masih sukar untuk digantikan.

Walaupun pada penilaian yang diregangkan tinggi, profil pertumbuhan syarikat AS lebih kukuh daripada kebanyakan rakan sebaya maju.

Mengapa penutupan bukan pencetus baharu

Penutupan kerajaan terkini telah menimbulkan tajuk utama baru mengenai disfungsi di AS. Tetapi sejarah menunjukkan penutupan jarang mengubah arah pasaran.

Sejak 1981 terdapat sepuluh episod. Pada separuh daripadanya, SandP 500 mengalami penarikan balik lebih daripada lima peratus. Namun tiada yang mencetuskan kemelesetan atau kejatuhan pasaran. Semasa kebuntuan 35 hari pada 2018, SandP 500 sebenarnya memperoleh lebih daripada 10%.

Halatan ekonomi adalah kecil dalam anggaran asas, kira-kira 0.1 hingga 0.2 mata peratusan pertumbuhan KDNK setiap minggu. Aktiviti yang hilang itu biasanya kembali sebaik sahaja kerajaan dibuka semula.

Masalah yang lebih besar ialah pemadaman data. Pelabur tidak akan mendapat laporan tepat pada masanya mengenai senarai gaji, tuntutan pengangguran atau inflasi jika kebuntuan berlarutan, yang menyukarkan untuk menilai langkah seterusnya Rizab Persekutuan. Ketidakpastian itu boleh meningkatkan turun naik tetapi ia tidak mengubah laluan pertumbuhan secara asasnya.

Kali ini teater politik lebih tajam, dengan pentadbiran Trump mengancam pemecatan besar-besaran dan bukannya cuti sementara. Jika dilaksanakan, itu akan meningkatkan pengangguran dan berpotensi membebankan penggunaan.

Tetapi pasaran setakat ini mengambilnya dengan tenang. Tiga indeks utama hanya merosot sedikit pada hari Selasa, dengan tiada yang turun walaupun setengah peratus. Reaksi yang disenyapkan itu menunjukkan pelabur melihat penutupan itu sebagai bunyi bising dan bukannya peristiwa perubahan rejim.

Pengajaran yang lebih tajam untuk pelabur

Pengajaran sebenar daripada 2025 bukanlah bahawa pelabur global meninggalkan Amerika. Ia adalah bahawa AS terus menjadi sauh modal global.

Panik April adalah kes risiko dasar yang bertembung dengan kedudukan yang sesak. Sebaik sahaja pelabur menentukur semula kesan pendapatan sebenar dan membandingkan peluang AS dengan seluruh dunia, aliran kembali dengan cepat.

Itu sudah tentu tidak bermakna AS kebal. Pemacu episod "Jual Amerika" yang tulen kekal. Ini termasuk dasar fiskal yang menghakis keyakinan, penurunan dolar yang tidak teratur, atau jurang pertumbuhan relatif yang berterusan.

Risiko itu tidak boleh ditolak. Tetapi pengalaman April menunjukkan bahawa pelabur asing masih melihat Perbendaharaan dan ekuiti sebagai menarik. Hasil yang lebih tinggi menarik pembeli. Keuntungan teknologi mengekalkan peruntukan ekuiti. Dolar kekal sebagai rizab lalai dunia.

Penutupan, pertempuran tarif dan kebisingan politik boleh mengganggu pasaran dalam jangka pendek. Namun buat masa ini data menunjukkan perdagangan "Jual Amerika" adalah tajuk utama, bukan trend sekular.

Pelabur yang bertindak balas terhadap ketakutan dengan membuang aset AS terlepas rali ke paras tertinggi baharu, manakala mereka yang melihat melalui bunyi bising diberi ganjaran. Itu mungkin pengajaran sebenar di sini. Amerika kekal bising, tetapi ia masih di mana wang global mahu berada.