Adakah 'perdagangan merendahkan' berakhir? Ke mana hala tuju emas seterusnya

Emas telah melepasi $4,400 satu auns, perak berada pada rekod tertinggi, dan bank pusat membeli jongkong lebih cepat daripada pada bila-bila masa sejak 1950-an.

Peniaga memanggilnya perdagangan merendahkan. Ideanya ialah mata wang utama, terutamanya dolar, kehilangan kuasa mereka. Dan apabila mata wang rizab dunia kehilangan kuasa, hanya beberapa pilihan lindung nilai yang wujud.

Tetapi perdagangan ini juga mengenai hubungan yang tidak selesa antara hutang kerajaan, tekanan politik, dan nilai wang kertas.

Tergesa-gesa baharu ke dalam emas, perak, dan juga Bitcoin menunjukkan bahawa keyakinan terhadap bank pusat tidak lagi dipandang remeh.

Tergesa-gesa emas moden dengan logik purba

Nombor menceritakan kisahnya. Emas telah melonjak hampir 60% tahun ini untuk mencapai rekod baharu. Perak meningkat dengan margin yang sama.

Aliran masuk global ke dalam dana dagangan bursa emas telah melebihi 60 bilion dolar dalam sembilan bulan pertama 2025, menurut Majlis Emas Dunia.

Peniaga fizikal di Vietnam dan Australia melaporkan barisan di sekitar blok itu.

Ini bukan sekadar mania runcit. Bank pusat telah bertukar menjadi pembeli emas terbesar dalam setengah abad.

Mereka membeli lebih 1,000 tan dalam setiap tiga tahun yang lalu, meningkatkan jumlah pegangan kepada sekitar 36,000 tan.

Buat pertama kalinya sejak 1996, rizab tersebut kini bernilai lebih daripada pegangan Perbendaharaan AS mereka.

Pembeli terbesar ialah Poland, China, Turki, Kazakhstan dan India. Ini adalah negara yang ingin mengurangkan pergantungan mereka kepada dolar.

Emas meningkat bukan kerana penggunaan industri atau kekurangan. Bekalannya berkembang kira-kira 2% setahun. Ia meningkat kerana pelabur mahukan simpanan nilai di luar jangkauan ahli politik.

Logik yang sama yang mendorong pencetakan syiling di Rom purba hidup semula dalam pasaran kewangan hari ini.

Penarikan balik secara tiba-tiba yang tidak mengejutkan sesiapa pun

Kemudian datang kemalangan itu. Emas baru-baru ini menjunam 6.3% dalam kejatuhan satu hari paling mendadak sejak 2013, merosot daripada rekod tertinggi berhampiran $4,400 kepada sekitar $4,100 satu auns. Penjualan itu memadamkan hampir $140 dalam nilai untuk minggu itu.

Tetapi bukannya panik, terdapat lonjakan pembelian.

Penganalisis telah memberi amaran selama berminggu-minggu bahawa emas secara teknikalnya terlebih beli. Kedudukan spekulatif di bursa Comex New York menghampiri paras tertinggi sedekad, dan opsyen meletakkan menurun telah mencapai paras tertinggi sejak 2019.

Penarikan balik, kemudian, lebih banyak pelepasan daripada kejutan dan lebih kepada tetapan semula selepas larian yang terlalu panas.

Kebanyakan penganalisis masih melihat pembetulan sebagai sementara, bukan penghujung pasaran kenaikan harga.

JPMorgan menjangkakan emas purata melebihi $5,000 menjelang akhir tahun depan, dengan mengandaikan bank pusat terus membeli dan kadar sebenar hanyut lebih rendah. Pendek kata, ini adalah jenis kemalangan yang dilihat semua orang datang, dan hampir semua orang membelinya.

Hakikat bahawa permintaan fizikal meletup semasa penurunan menceritakan kisahnya sendiri. Corak ini biasa kepada veteran pasaran emas: apabila pelabur benar-benar takut titik perubahan dalam wang fiat, mereka menganggap kelemahan dalam emas sebagai peluang, bukan amaran.

Mengapa perdagangan penghinaan wujud

Frasa "penurunan mata wang" berasal daripada sejarah, apabila pemerintah mencampurkan logam asas ke dalam syiling emas atau perak untuk meregangkan belanjawan mereka.

Tetapi penghinaan moden berfungsi melalui dasar dan bukannya logam. Apabila kerajaan meminjam banyak dan bank pusat mengekalkan kadar rendah atau membeli hutang itu, nilai sebenar wang terhakis.

Pada 2025, Amerika Syarikat mengalami defisit melebihi 6% daripada KDNK. Hutang persekutuan berlegar sekitar 120% daripada KDNK. Bayaran faedah sahaja ditetapkan untuk melebihi belanjawan pertahanan dalam tempoh dua tahun.

Rizab Persekutuan telah memperlahankan pemotongan kadar tetapi kekal di bawah tekanan daripada kedua-dua pihak untuk menjadikan pinjaman lebih murah. Setiap tanda campur tangan politik menyuburkan idea yang sama: bahawa sistem akan memilih inflasi berbanding disiplin.

"Perdagangan merendahkan" ialah kedudukan pelabur untuk hasil itu. Mereka membeli aset yang memegang nilai apabila wang tidak.

Itu kebanyakannya emas, perak, komoditi dan Bitcoin. Mereka juga memendekkan tempoh dalam bon atau mencari mata wang asing yang mungkin bertahan lebih lama daripada penurunan dolar.

Pada asasnya, peniaga tidak cuba meramalkan keruntuhan, tetapi untuk menginsuranskannya.

Langkah seterusnya Rizab Persekutuan boleh menyemarakkannya lagi

Semua mata tertumpu pada mesyuarat Rizab Persekutuan minggu ini. Pasaran menjangkakan Fed akan memberi isyarat sekurang-kurangnya satu penurunan kadar sebelum akhir tahun.

Jika itu berlaku, kadar faedah sebenar akan jatuh, dan dolar boleh melemahkan. Itulah campuran yang menggerakkan perdagangan merendahkan.

Nada dovish akan memberitahu pelabur bahawa Rizab Persekutuan lebih mementingkan pertumbuhan dan perkhidmatan hutang daripada mengekalkan inflasi yang ketat. Emas dan perak mungkin akan meningkat semula.

Mesej yang lebih kuat tentang mengekalkan kadar tinggi akan menyejukkan rali untuk seketika, tetapi ia tidak akan memadamkan ketakutan struktur bahawa wang kehilangan maknanya.

Hasil sebenar adalah engsel. Harga emas telah bergerak hampir seiring dengan kejatuhan hasil sebenar sepanjang tahun lalu.

Setiap penurunan sepuluh mata asas dalam hasil TIPS sepuluh tahun telah menambah kira-kira lima puluh dolar kepada emas. Peniaga tahu perkara ini.

Mereka juga tahu bahawa jangkaan inflasi kekal menghampiri tiga peratus walaupun pertumbuhan perlahan, yang menunjukkan kredibiliti Rizab Persekutuan sedang diuji.

Isyarat daripada ekonomi sebenar

Perdagangan merendahkan tidak berlaku dalam vakum. Ketidaktentuan politik semakin meningkat di seluruh ekonomi utama. Amerika Syarikat menghadapi satu lagi perjuangan pembiayaan kerajaan.

Perancis telah berbasikal melalui empat perdana menteri dalam tempoh dua tahun. Jepun telah menggandakan rangsangan fiskal walaupun hutangnya sudah melebihi 260% daripada KDNK.

Setiap cerita menunjukkan corak yang sama. Kerajaan besar itu tetap tidak mahu mengetatkan tali pinggang mereka.

Dalam persekitaran ini, aset keras dan neutral kelihatan lebih selamat daripada janji di atas kertas. Pembelian emas bank pusat telah menggantikan pelonggaran kuantitatif sebagai backstop global baharu.

Langkah itu halus tetapi memberitahu. Walaupun Perbendaharaan AS kekal sebagai aset rizab terbesar, bahagian rizab global mereka telah jatuh daripada 71% dua dekad lalu kepada kira-kira 58% hari ini.

Bahagian emas telah meningkat kebanyakannya kerana kenaikan harga, tetapi perubahan nada tidak dapat dinafikan.

Malah pelabur korporat menyesuaikan diri. Dana pencen di Eropah telah menambah peruntukan kecil kepada jongkong buat kali pertama sejak 2012.

Dana lindung nilai sedang membina semula kedudukan panjang dalam niaga hadapan emas. Garis antara insurans dan spekulasi semakin kabur.

Apa yang sejarah katakan tentang mania emas

Setiap tergesa-gesa emas membawa risiko. Pada tahun 1980-an, selepas inflasi reda dan Rizab Persekutuan Volcker memulihkan keyakinan, emas jatuh 60% dan kekal tertekan selama dua puluh tahun.

Kekurangan sahaja tidak menjamin harga yang lebih tinggi. Platinum adalah tiga puluh kali lebih jarang daripada emas, namun didagangkan pada satu pertiga daripada harganya kerana permintaan lemah.

Namun, kitaran ini kelihatan berbeza. Perhimpunan itu tidak didorong oleh inflasi yang melarikan diri tetapi oleh ketidakpercayaan terhadap dasar. Amerika Syarikat boleh mencetak lebih banyak dolar, tetapi tidak lebih kredibiliti.

Kemerdekaan bank pusat, yang pernah diandaikan, kini kelihatan rapuh. Pemimpin politik secara terbuka menyerang penentu kadar. Kekangan fiskal adalah toksik dari segi politik. Itulah sebabnya walaupun sedikit dasar yang lebih mudah kini mencetuskan reaksi besar dalam emas dan perak.

Setiap lonjakan sebelumnya lebih daripada 60% dalam emas telah diikuti dengan pembetulan kira-kira satu pertiga. Namun dalam kes-kes masa lalu, kadar sebenar meningkat.

Hari ini, mereka dijangka jatuh lagi tahun depan. Pembetulan mungkin datang, tetapi asas rali ini mungkin akan berterusan.

Dilema pelabur

Bagi pelabur, persoalannya bukanlah sama ada dolar hilang. Ia adalah sama ada dekad akan datang akan ditakrifkan oleh inflasi terkawal atau penurunan senyap.

Kedudukan yang diukur dalam emas atau perak tidak lagi dilihat sebagai radikal. Ia telah menjadi pengurusan risiko arus perdana.

Pemegang emas terbesar di dunia masih Amerika Syarikat, melalui Rizab Persekutuan dan Perbendaharaan. Ironinya, institusi yang dikhuatiri ramai telah mencetuskan tergesa-gesa ini akan mendapat manfaat paling banyak jika harga terus meningkat.

Paradoks itu menangkap suasana pelik 2025, bahawa semua orang melindung nilai terhadap sistem sambil masih bergantung padanya.

Kata-kata Rizab Persekutuan minggu ini sama ada akan menenangkan atau mengesahkan kebimbangan tersebut. Jika ia memotong terlalu cepat, mesejnya akan jelas. Kestabilan itu adalah kemewahan yang tidak lagi mampu dimiliki oleh kerajaan.

Jika ia kekal kukuh, emas mungkin berhenti sebentar, tetapi persoalannya akan kekal. Pelabur tidak bertaruh pada kemalangan. Mereka sedang bersiap sedia untuk dunia di mana wang, sekali lagi, memerlukan sesuatu yang kukuh di belakangnya.