Apakah yang sebenarnya mendorong kemerosotan pasaran: ketakutan gelembung AI atau pasaran buruh yang rapuh?

Perkara dahulu mudah di pasaran. AI akan membawa saham AS lebih tinggi selama beberapa tahun, tanpa mengira rupa ekonomi.

Tetapi kisah ini rosak dalam beberapa hari kebelakangan ini, walaupun dengan raja saham AI, Nvidia, menyampaikan satu lagi set nombor yang kukuh. Pasar bersorak selama sejam, dan kemudian semuanya berbalik.

Pada masa yang sama, laporan pekerjaan AS yang tertangguh akhirnya tiba. Ia menunjukkan pasaran buruh yang masih menambah pekerjaan tetapi juga kehilangan momentum. Harapan pemotongan kadar semakin pudar sedikit.

Menyusun langkah ini telah menggegarkan pelabur. Dan sekarang semua orang keliru. Adakah penjualan pasaran mengenai penilaian AI yang diregangkan, pasaran buruh AS yang lebih lemah atau Rizab Persekutuan yang tidak tergesa-gesa untuk memotong? Selain itu, jurang dalam data membuatkan semua orang meneka.

Apa yang sebenarnya ditunjukkan oleh laporan pekerjaan terkini

Laporan Situasi Pekerjaan terkini meliputi bulan September dan hanya dikeluarkan pada akhir November kerana penutupan kerajaan.

Ia menunjukkan senarai gaji bukan ladang meningkat sebanyak 119,000 untuk bulan itu, berbanding dengan ramalan konsensus sekitar 51,000 dan selepas penurunan pada bulan Ogos.

Kadar pengangguran meningkat semula kepada 4.4%, paras tertinggi sejak akhir 2021.

Perkara tidak kelihatan buruk di permukaan. Pekerjaan masih berkembang, dan kadar pengangguran jauh dari wilayah krisis.

Butirannya kurang selesa. Keuntungan pekerjaan adalah sempit. Penjagaan kesihatan dan masa lapang, dan hospitaliti melakukan sebahagian besar pengambilan pekerja.

Pembuatan, pengangkutan dan pergudangan dan bahagian perkhidmatan perniagaan menumpahkan pekerja.

Pertumbuhan gaji juga berkurangan. Purata pendapatan setiap jam meningkat 0.2% pada bulan dan 3.8% sepanjang tahun, masih sedikit melebihi kadar inflasi semasa.

Itu menyokong penggunaan buat masa ini, tetapi tidak menunjukkan permintaan yang meningkat.

Pada masa yang sama, semakan menceritakan kisah yang lebih lemah. Bulan-bulan sebelumnya telah ditandakan, dan Ogos kini menunjukkan kerugian bersih kecil dalam senarai gaji.

Ringkasnya, trend dalam pasaran buruh AS bukan lagi pengetatan yang stabil. Ia adalah salah satu pengambilan pekerja yang perlahan, lebih banyak pemberhentian kerja dalam beberapa sektor kitaran, dan peningkatan pengangguran secara beransur-ansur.

Bagi Rizab Persekutuan, ini janggal dan bukannya menentukan. Laporan itu lama. Ia menerangkan keadaan pasaran buruh AS sebelum penutupan terpanjang dalam sejarah AS dan sebelum pusingan terbaru pengumuman pemberhentian korporat.

Ia tidak memberikan alasan yang jelas untuk mengurangkan kadar sekali lagi pada bulan Disember, dan ia juga tidak menjerit kemelesetan.

Mengapa kesayangan AI tidak dapat menyelamatkan pasaran

Awal minggu ini, pelabur melihat kepada Nvidia dan kompleks AI yang lebih luas untuk rangsangan baharu.

Nvidia sekali lagi mengalahkan jangkaan mengenai hasil dan keuntungan. Untuk tetingkap singkat yang nampaknya cukup untuk menghantar SandP 500 lebih tinggi dan Nasdaq 100 naik lebih daripada 2%.

Kemudian suasana berubah. Menjelang penutupan, SandP 500 telah jatuh sekitar 1.6% dan Nasdaq 100 telah berayun daripada keuntungan kukuh kepada kerugian kira-kira 2.4%.

Nvidia sendiri berakhir turun kira-kira 3% dan penanda aras ekuiti utama AS kini kira-kira 5% di bawah kemuncaknya baru-baru ini.

Nombor daripada Nvidia bukanlah isunya. Kebimbangannya ialah apa yang diwakili oleh nombor tersebut.

Pemimpin AI dan pembekal pusat data masih mencatatkan pertumbuhan yang kukuh. Namun perbelanjaan yang diperlukan untuk menyokong pertumbuhan itu adalah besar. Pelabur semakin bertanya sama ada keuntungan yang tiba dalam tempoh lima tahun akan datang akan mewajarkan nilai pasaran hari ini.

Satu perincian yang mengganggu peniaga ialah baki belum terima akaun Nvidia yang semakin meningkat.

Jika permintaan adalah sekuat yang dicadangkan oleh barisan atas, maka ketinggalan dalam kutipan tunai menimbulkan persoalan. Adakah pelanggan meregangkan pembayaran semasa mereka menyulap belanjawan perbelanjaan modal mereka sendiri.

Itu menambah perasaan bahawa permintaan AI mungkin lebih sensitif kepada ekonomi yang lebih luas daripada yang diandaikan ramai.

Gandaan ekuiti AS kekal hampir dengan paras yang dilihat dalam tempoh awal semangat pelabur, walaupun selepas penarikan balik terkini. Apabila penilaian tinggi, keputusan yang baik tidak lagi mencukupi.

Pelabur mahukan bukti bahawa AI ialah penjana tunai tahan lama dalam ekonomi yang tidak lagi berkembang pesat.

Kegagalan suku Nvidia yang kukuh untuk mendorong pasaran lebih tinggi menghantar isyarat yang jelas. Perdagangan AI tidak lagi kelihatan tidak boleh disentuh.

Lindung nilai, kesesakan dan mekanik penjualan

Apa yang mengubah goyangan keyakinan menjadi kemerosotan mendadak bukan sahaja asas. Ia adalah bagaimana portfolio diletakkan.

Pada hari pembalikan, SandP 500 dibuka hampir 2% lebih tinggi sebelum jatuh ke wilayah negatif.

VIX melonjak melebihi 26. Ia merupakan perubahan harian terbesar sejak kegawatan pasaran pada bulan April.

Meja dagangan Goldman Sachs melaporkan tergesa-gesa untuk melindung nilai risiko dan melindungi keuntungan dan kerugian.

Pelanggan meningkatkan kedudukan pendek dalam niaga hadapan ekuiti, dana dagangan bursa dan bakul tersuai.

Pada masa yang sama, kecairan menipis. Bahagian atas buku pesanan dalam niaga hadapan SandP menunjukkan kurang daripada separuh kedalaman biasa. Itu menjadikan harga pergerakan setiap pesanan besar lebih daripada biasa.

Corak itu biasa. Saham teknologi AI dan mega-cap telah menjadi dagangan yang sesak.

Banyak portfolio institusi bergantung kepada mereka untuk pulangan tahun ini. Apabila naratif berubah walaupun sedikit, pelabur bukan sahaja memotong kedudukan. Mereka bergerak untuk mengurangkan pendedahan secara agresif dan membeli perlindungan menurun.

Peniaga di seberang perdagangan tersebut kemudiannya terpaksa menyesuaikan lindung nilai mereka sendiri, yang menguatkan pergerakan.

Indeks juga merosot di bawah purata bergerak 100 harinya. Tahap teknikal itu penting untuk strategi sistematik.

Sebaik sahaja ia pecah, lebih banyak jualan menyusul. Tiada satu pun daripada mekanik ini mengatakan apa-apa yang baharu tentang pasaran buruh AS atau nilai sebenar AI. Mereka menjelaskan mengapa harga jatuh setakat ini begitu cepat sebaik sahaja keraguan muncul.

Menariknya, analisis Goldman tentang hari pembalikan yang serupa sejak akhir 1950-an menunjukkan bahawa, secara purata, pasaran meningkat pada hari dan minggu berikutnya.

Dan walaupun sejarah tidak menjamin pemulihan sekarang, ia menunjukkan bahawa episod seperti ini selalunya lebih kepada pelarasan kedudukan daripada perubahan yang berkekalan dalam prospek ekonomi.

Peranan data yang hilang dan Fed

Di sebalik tajuk utama terdapat satu lagi sumber kegelisahan. Penutupan itu bukan sahaja menangguhkan laporan. Ia mewujudkan lubang dalam data sebaik sahaja Fed sedang menimbang langkah seterusnya.

Biro Statistik Buruh tidak dapat menjalankan tinjauan isi rumah Oktober. Ini bermakna tidak akan ada kadar pengangguran atau angka penyertaan rasmi Oktober. Nombor itu tidak boleh dicipta semula selepas fakta.

Senarai gaji Oktober daripada tinjauan majikan akhirnya akan dikeluarkan, tetapi hanya sebagai sebahagian daripada laporan November.

Keluaran gabungan itu dijadualkan pada 16 Disember. Rizab Persekutuan bermesyuarat pada 9 dan 10 Disember.

Oleh itu, penggubal dasar perlu membuat keputusan mengenai kadar faedah tanpa bacaan bersih mengenai pasaran buruh selama dua bulan.

Sebelum penutupan, pasaran telah menetapkan peluang tinggi untuk satu lagi penurunan kadar pada bulan Disember.

Apabila pertumbuhan perlahan dan inflasi semakin rendah, pelabur menjangkakan Fed akan terus berkurangan.

Selepas laporan pekerjaan September dan jurang data yang dicipta oleh penutupan, jangkaan tersebut telah berubah.

Niaga hadapan kini menunjukkan kebarangkalian yang jauh lebih kecil untuk pemotongan bulan depan dan lebih banyak penekanan pada awal 2026.

Ini bermakna bahawa pasaran buruh yang melembutkan tanpa jelas lemah memberi Fed ruang untuk menunggu. Pada masa yang sama, titik permulaan yang lebih tinggi untuk pengangguran bermakna terdapat kurang penampan jika kejutan negatif melanda.

Pasaran bertindak balas terhadap campuran yang tidak selesa itu. Pertumbuhan lebih perlahan. Jaringan keselamatan dasar lebih jauh daripada yang diharapkan pelabur pada musim panas.

Jenis risiko baharu dalam data

Terdapat satu lagi sudut yang patut diberi perhatian. Kualiti data pekerjaan itu sendiri berubah. Biro Statistik Buruh merancang untuk mengemas kini cara ia menganggarkan pekerjaan di firma kecil baharu dan penutupan mulai awal 2026.

Apa yang dipanggil "model kematian kelahiran" mempunyai kesan yang besar pada angka gaji bulanan, terutamanya pada akhir kitaran apabila dinamik perniagaan kecil boleh berubah dengan cepat.

Kaedah baharu akan lebih bergantung pada maklumat sampel semasa setiap bulan.

Jika penciptaan pekerjaan baru-baru ini telah dilebih-lebihkan apabila ekonomi perlahan, perubahan tersebut dan semakan penanda aras tahunan biasa boleh menjadikan beberapa tahun kebelakangan ini kelihatan lebih lemah jika dilihat semula.

Itu akan menjejaskan cara pelabur menilai kekuatan pasaran buruh AS semasa ledakan AI.

Pasaran yang sudah mempersoalkan penilaian AI dan masa pemotongan kadar mungkin perlu mencerna gambaran yang berbeza tentang pertumbuhan pekerjaan baru-baru ini juga.