Ekonomi China kehabisan pilihan pertumbuhan

Selama hampir dua dekad yang lalu, ekonomi China boleh menyelesaikan pertumbuhan perlahan dengan menarik salah satu daripada tiga tuil. Ia boleh mendorong pelaburan, menaikkan hartanah atau menjual lebih banyak kepada seluruh dunia.

Hari ini, satu tuil patah, satu lagi dikekang secara politik, dan yang ketiga mencetuskan tentangan di luar negara.

Walaupun ekonomi masih berkembang, menu pilihan yang boleh dipercayai menyusut dengan cepat.

Pelaburan tidak lagi memberikan sambutan seperti dahulu

Pelaburan pernah menjadi jalan terpantas China keluar daripada masalah. Pelaburan aset tetap jatuh 2.6% dalam 11 bulan pertama tahun ini berbanding tempoh yang sama pada 2024.

Seretan itu didominasi oleh hartanah, di mana pelaburan jatuh hampir 16% dalam tempoh yang sama.

Sekali satu perempat aktiviti ekonomi apabila sektor berkaitan dimasukkan, hartanah telah beralih daripada enjin pertumbuhan kepada kekangan struktur.

Sektor ini pernah menyerap modal secara berskala dan menghantar pertumbuhan dengan cepat. Sekarang ia melakukan sebaliknya, menurunkan keyakinan.

Infrastruktur dahulunya merupakan sandaran biasa, tetapi kini ia juga terhad.

Kerajaan tempatan menghadapi had pinjaman yang lebih ketat dan menggunakan lebih banyak kapasiti pembiayaan untuk membiayai semula obligasi sedia ada daripada memulakan projek baharu.

Pelaburan tidak hilang, tetapi ia telah menjadi lebih perlahan, lebih selektif dan kurang berkuasa sebagai enjin pertumbuhan.

Terdapat juga niat di sebalik kelembapan itu. Penggubal dasar telah menjadi lebih jelas tentang membendung pelaburan yang tidak cekap dan kapasiti berlebihan.

Ini telah menyempitkan skop untuk rangsangan tumpul. Pertumbuhan bukan lagi sesuatu yang boleh dipercepatkan hanya dengan membina lebih banyak.

Penggunaan lemah walaupun sokongan yang disasarkan

Perbelanjaan isi rumah telah terbukti sukar untuk dihidupkan semula. Jualan runcit meningkat hanya 1.3% pada bulan November daripada tahun sebelumnya.

Itu turun daripada 2.9% pada bulan Oktober dan kadar paling lemah di luar tempoh pandemik.

Bahagian yang membimbangkan, bagaimanapun, ialah pertumbuhan runcit telah perlahan selama enam bulan berturut-turut, larian terpanjang sejak 2020.

Komposisi perbelanjaan memberitahu. Jualan kereta jatuh sekitar 8% tahun ke tahun, dan jualan perkakas rumah turun hampir 19%, berdasarkan data industri dan rasmi.

Kedua-dua kategori telah ditarik balik lebih awal oleh subsidi tukar beli. Apabila kesan itu pudar, permintaan mengikuti.

Ini bukan kisah kekurangan kecairan. Pengguna hanya teragak-agak untuk berbelanja.

Kadar pengangguran bandar kekal pada 5.1% pada bulan November, manakala pengangguran belia kekal tinggi melebihi 17%, mengehadkan keyakinan terhadap pertumbuhan pendapatan.

Lebih penting lagi, kejatuhan harga hartanah terus menjejaskan tingkah laku isi rumah.

Purata harga rumah di seluruh bandar utama menurun lagi pada bulan November, melanjutkan penurunan berbilang tahun.

Dengan Tabung Kewangan Antarabangsa menganggarkan bahawa kira-kira 70% kekayaan isi rumah terikat dengan hartanah, walaupun penurunan harga yang sederhana mempunyai kesan yang besar terhadap keputusan perbelanjaan.

Subsidi boleh mengubah masa pembelian, tetapi ia tidak boleh mengimbangi hakisan berterusan kekayaan yang dirasakan.

Eksport membawa pertumbuhan, dan menarik perhatian

Dengan permintaan domestik di bawah tekanan, eksport telah menyerap sebahagian besar kelonggaran.

Pengeluaran perindustrian meningkat 4.8% tahun ke tahun pada bulan November, mengatasi prestasi penggunaan dan pelaburan, disokong oleh pesanan luar negara yang kukuh.

Hasilnya ialah lebihan dagangan rekod kira-kira $1.1 trilion dalam sebelas bulan pertama 2025, menurut data kastam.

Dari perspektif perakaunan pertumbuhan, eksport telah menentukan dalam mengekalkan KDNK hampir sasaran 5% kerajaan.

Eksport juga membawa kos fiskal segera yang lebih sedikit. Mereka memintas keyakinan isi rumah, tidak bergantung pada kunci kira-kira kerajaan tempatan, dan menyampaikan pengeluaran dengan cepat.

Dalam persekitaran dasar yang terhad, itu menjadikan mereka menarik.

Tetapi kosnya terkumpul. Lebihan bekalan yang berterusan telah mengekalkan harga pengeluar dalam deflasi selama lebih daripada tiga tahun.

Secara luaran, rakan dagang bertindak balas dengan ancaman tarif dan halangan baharu, bukan sahaja di Amerika Syarikat tetapi di seluruh Eropah dan pasaran baru muncul.

Kekuatan eksport yang pernah melegakan tekanan semakin menjananya.

Pasaran bertambah baik lebih cepat daripada asas

Walaupun ekonomi sebenar bergelut untuk mendapatkan semula momentum, pasaran kewangan China telah bergerak ke arah yang bertentangan.

Ekuiti, yuan dan bon kerajaan dalam pesisir semuanya berada di landasan yang betul untuk mencatatkan keuntungan pada 2025, gabungan yang tidak dilihat dalam beberapa tahun.

Pelabur asing meningkatkan pegangan ekuiti China pada kadar terpantas sejak 2020 pada suku ketiga, manakala permintaan untuk bon berdaulat luar pesisir kekal kukuh walaupun hasil rendah.

Yuan sedang menuju ke arah keuntungan tahunan pertamanya berbanding dolar sejak 2021.

Mungkin ini mengenai dasar, dengan pihak berkuasa melancarkan alat kecairan untuk menyokong ekuiti, mengurangkan tekanan kawal selia ke atas bahagian sektor swasta, dan menekankan kestabilan pertumbuhan.

Penilaian juga memainkan peranan, dengan aset China masih didagangkan pada diskaun kepada rakan sebaya global.

Namun kenaikan pasaran tidak diterjemahkan kepada peningkatan ekonomi yang lebih luas.

Isi rumah telah memperoleh anggaran 4.5 trilion yuan daripada kenaikan harga ekuiti sejak dua tahun lalu, tetapi itu kecil berbanding dengan penurunan kira-kira 20 trilion yuan dalam nilai hartanah kediaman dalam tempoh yang sama, berdasarkan anggaran yang dipetik oleh penganalisis pasaran.

Kesan kekayaan daripada saham hanya dibanjiri oleh kerugian dalam perumahan.

Mengapa tahun depan kelihatan lebih sukar daripada yang ini

Penggubal dasar telah menjanjikan sokongan berterusan melalui perbelanjaan fiskal, bon jangka panjang dan pelonggaran monetari sederhana.

Pada masa yang sama, mereka mengamalkan kekangan.

Rangsangan berskala besar berisiko menghidupkan semula masalah hutang dan menjejaskan usaha untuk membendung lebihan kapasiti.

Pemindahan pendapatan langsung akan meningkatkan penggunaan tetapi memerlukan peralihan fiskal dan institusi yang telah lama dielakkan oleh Beijing.

Hasilnya ialah strategi yang tertumpu pada penstabilan dan bukannya pecutan.

Pertumbuhan disokong, tetapi tidak direkayasa semula. Pasaran bertindak balas terhadap jaminan itu. Isi rumah dan firma kekal berhati-hati.

China kehabisan cara kos rendah untuk menjana pertumbuhan, seperti yang telah dilakukan pada masa lalu.

Data menunjukkan ekonomi yang masih menghasilkan, masih mengeksport, dan masih menarik modal, tetapi semakin bergelut untuk mengubah kekuatan tersebut menjadi keyakinan di dalam negara.

Jurang antara apa yang boleh dilakukan oleh China dan apa yang boleh diharapkan kini menjadi ciri penentu prospek ekonominya.