IPO Tesla melahirkan 'Teslanaires.' Bolehkah SpaceX lakukan perkara yang sama?

Kiraan detik menuju debut SpaceX di pasaran saham yang dinanti-nantikan kini memasuki hari-hari terakhir.

Enam belas tahun lalu, Tesla disenaraikan di pasaran saham, dan hari ini, Elon Musk bersedia membawa lagi sebuah syarikat ke pasaran awam, yang kini lebih besar, lebih bercita-cita tinggi, dan boleh dikatakan jauh lebih kontroversi dari segi penilaian.

IPO Tesla mengumpul kira-kira $226 juta dan menilai pengeluar kenderaan elektrik itu pada anggaran $1.7 bilion.

Hari ini, Tesla bernilai lebih daripada $1.5 trilion, mewakili peningkatan mencecah 1,000 kali ganda.

Menariknya, permodalan pasaran Tesla sekarang masih dibayangi oleh penilaian yang disasarkan oleh SpaceX — sebanyak $1.77 trilion.

Perbandingan itu tidak dapat dielakkan.

Bagi pelabur yang menimbang sama ada untuk mengambil bahagian dalam apa yang mungkin menjadi IPO terbesar dalam sejarah, perjalanan Tesla menawarkan inspirasi dan amaran.

Namun walaupun kedua-dua syarikat diketuai individu yang sama, debut mereka di pasaran awam sukar untuk lebih berbeza.

Perjalanan Tesla dari syarikat permulaan kepada gergasi global

Apabila Tesla memfailkan permohonan untuk disenaraikan pada 2010, ia masih sebuah syarikat permulaan yang agak kurang dikenali.

Perusahaan itu baru kira-kira enam tahun dan paling dikenali dengan Roadster, sebuah kereta sukan elektrik berharga $109,000 yang dijual dalam jumlah terhad.

Elon Musk, yang hari ini memiliki kekayaan bersih melebihi $800 bilion, mendapat gaji asas hanya $33,280 setahun, menurut pemfailan IPO Tesla.

Tesla mempunyai misi yang jelas. Ia berharap untuk membuktikan bahawa kenderaan elektrik boleh bersaing dengan kereta petrol dan akhirnya menjadi arus perdana.

Pada masa itu, ramai pelabur masih tidak yakin.

Syarikat itu hanya menjual beberapa buah kenderaan dan sedang bersiap untuk melancarkan sedan Model S, yang diharapkan dapat memperluas pasaran sasaran secara dramatik.

Tesla telah memperoleh kira-kira 2,000 tempahan untuk Model S, sebuah sedan empat-pintu premium dengan harga awal $49,900.

Soalan utama yang dihadapi pelabur adalah mudah: "Bolehkah Tesla membina dan menjual cukup banyak kereta untuk terus hidup?"

Hujah itu nampak jelas hari ini.

Pada 2010, ia sama sekali tidak demikian.

Tesla menjadi pengeluar kereta AS pertama yang disenaraikan sejak Ford Motor Co. pada 1956, muncul pada masa pasaran yang lebih luas memandang kenderaan elektrik dengan skeptisisme.

Apabila Tesla disenaraikan pada 2010, ia adalah sebuah syarikat kecil mengikut piawaian pasaran global.

Penilaiannya hanya mewakili 0.003% daripada KDNK global.

Dengan permodalan pasaran lebih $1.5 trilion, kini ia mewakili kira-kira 1.5% daripada KDNK global.

Sementara itu Ford hanya bernilai kira-kira 3% hingga 4% daripada nilai pasaran Tesla.

SpaceX bermula di tahap yang telah dicapai oleh Tesla

SpaceX memasuki pasaran awam dari kedudukan yang amat berbeza.

Daripada menjadi sebuah syarikat kecil dengan aspirasi besar, ia kini merupakan syarikat angkasa persendirian paling bernilai di dunia.

Ditubuhkan pada 2002, SpaceX telah menghabiskan lebih dua dekad membina pelbagai perniagaan sebelum mencari modal awam.

Syarikat itu kini mengendalikan Starlink internet satelit, perkhidmatan pelancaran roket, kontrak kerajaan dan pertahanan, projek infrastruktur angkasa, operasi xAI dan kecerdasan buatan, serta inisiatif pusat data orbit dan AI masa depan.

Pendapatan mencapai kira-kira $18.7 bilion pada 2025, dengan Starlink menyumbang sekitar $11.4 bilion.

Berbeza dengan IPO Tesla, yang bertujuan membuktikan model perniagaan, tawaran SpaceX adalah untuk membuktikan penilaiannya.

Soalan yang dihadapi pelabur hari ini adalah: "Bolehkah SpaceX berkembang mencukupi untuk mengesahkan penilaian $1.75 trilion?"

Jurang penilaian sangat besar

Perbezaan itu menjadi sangat ketara apabila dilihat melalui gandaan penilaian.

Penilaian IPO Tesla memberi implikasi kira-kira 15 kali jualan tahunan.

SpaceX sedang mencari penilaian melebihi 90 kali jualan. Premium itu luar biasa.

Pelabur tidak membayar untuk keuntungan semasa.

Malah, SpaceX mengakui secara terbuka bahawa keuntungan mungkin kekal sukar dicapai.

Dalam prospektusnya, syarikat itu menyatakan ia mempunyai "sejarah kerugian bersih dan mungkin tidak mencapai keuntungan pada masa hadapan."

SpaceX melaporkan pendapatan $18.67 bilion pada 2025 tetapi merekodkan kerugian bersih $4.94 bilion, berbanding keuntungan $791 juta pada tahun sebelumnya.

Kerugian melebar lagi pada suku pertama 2026 apabila perbelanjaan meningkat untuk infrastruktur kecerdasan buatan dan pembangunan Starship.

Banyak daripada penilaian bergantung pada kemungkinan masa depan: dominasi infrastruktur AI, pengembangan besar-besaran Starlink, pusat data berasaskan angkasa masa depan, perkhidmatan infrastruktur angkasa, dan peluang berkaitan Mars yang berpotensi.

Pemfailan itu menerangkan rancangan yang melibatkan sehingga sejuta satelit AI Sat Mini di orbit rendah Bumi dan mengaitkan projek itu dengan cita-cita untuk memajukan manusia ke arah "peradaban Kardashev Jenis II."

Pengkritik menganggap banyak andaian itu sangat spekulatif.

Pendapat pakar penilaian

Antara mereka yang meneliti angka itu dengan teliti ialah Aswath Damodaran, profesor Universiti New York yang sering dirujuk sebagai "dekan penilaian."

Sebelum mengkaji prospektus, Damodaran menganggarkan SpaceX bernilai sekitar $1.2 trilion.

Selepas menganalisis pemfailan, beliau sedikit menaikkan anggaran itu.

"Jika saya ingin merumuskan impak prospektus ke atas naratif SpaceX saya, ia telah menjadikan cerita itu lebih besar, tetapi juga lebih tidak stabil," katanya.

Penilaian semakannya kini kira-kira $1.3 trilion, atau sekitar $100 sesaham.

Damodaran juga menangani kritikan terhadap penilaian tinggi SpaceX.

"SpaceX adalah syarikat dengan pendapatan kecil dan kerugian besar, dan membayar seratus kali pendapatan untuknya (yang merupakan kedudukan jika harga ditetapkan $1.8 trilion) nampak kurang bijak," katanya.

Namun, beliau berhujah bahawa pelabur yang bertegas hanya menggunakan metrik penilaian tradisional sering berakhir terkumpul dalam perniagaan matang atau menurun.

Walau bagaimanapun, beliau tidak membeli pada paras semasa.

"Perlu diingat bahawa Facebook dijual pada separuh harga tawarannya beberapa bulan selepas IPO, dan Uber kehilangan lebih 50% daripada permodalan pasaran dalam tahun selepas penawarannya kepada umum, memindahkan kedua-dua syarikat itu dari dinilai terlalu tinggi kepada dinilai terlalu rendah," katanya.

Analisis aliran tunai diskaun Morningstar menilai SpaceX sekitar $780 bilion sebaliknya, kurang daripada separuh penilaian IPO syarikat yang dicadangkan sebanyak $1.75 trilion dan jauh di atas penilaian sekunder pasaran persendirian baru-baru ini.

Tesla juga sedang mengalami kerugian

Penyokong SpaceX menunjukkan bahawa Tesla bukanlah contoh keuntungan apabila ia disenaraikan.

Dalam sembilan bulan pertama 2009, Tesla mengalami kerugian $31.5 juta, walaupun itu menunjukkan peningkatan daripada kerugian $57.3 juta tahun sebelumnya.

Pendapatan meningkat ketara kepada $93.4 juta daripada hanya $580,000.

Tesla memberi amaran kepada pelabur bahawa ia menjangka akan terus mengalami kerugian sehingga penghantaran besar Model S bermula pada 2012.

Salah satu detik penting Tesla tiba pada Mei 2013, apabila saham melonjak 81% selepas melaporkan keuntungan suku tahunan pertama.

Pencapaian itu sederhana, tetapi ia menandakan bahawa syarikat itu akhirnya boleh membina perniagaan mampan.

Walau bagaimanapun, syarikat itu masih tidak menjadi konsisten menguntungkan sehingga 2018.

Ruth Foxe-Blader, rakan pengurusan di Citrine Venture Partners, memberitahu BBC: "Tidak menghairankan bagi projek seperti ini untuk mengalami kerugian, walaupun pada tahap IPO."

Mengapa Tesla mungkin merupakan pelaburan yang lebih selamat

Ironinya, walaupun secara operasi perniagaannya lebih berisiko, dari sudut penilaian Tesla mungkin merupakan pelaburan yang lebih selamat.

Apabila Tesla disenaraikan pada anggaran $1.7 bilion, potensi kenaikannya amat besar.

Kenaikan kepada:

• $17 bilion akan memberikan pulangan 10 kali ganda
• $170 bilion akan menjana pulangan 100 kali ganda
• $850 bilion akan menghasilkan pulangan 500 kali ganda

Sejarah membuktikan bahawa hasil-hasil itu bukan mustahil.

Seorang pelabur yang melaburkan $10,000 ke dalam Tesla pada IPO dan mengekalkan saham tersebut akan memiliki saham bernilai hampir $3 juta menjelang Jun 2025.

Pelaburan yang sama dalam S&P 500 akan berkembang kepada kira-kira $57,000.

Kenaikan Tesla mencipta satu kelas jutawan dikenali sebagai "Teslanaires."

SpaceX bermula dari kedudukan yang sangat berbeza. Pulangan 10 kali ganda memerlukan nilai pasaran sebanyak $17.5 trilion.

Pulangan lima kali ganda akan membawa maksud syarikat bernilai $8.75 trilion.

Angka-angka tersebut akan melebihi permodalan pasaran semasa kebanyakan bursa saham kebangsaan.

Skala sebesar itu mewujudkan had semula jadi terhadap pulangan masa depan.

Pengajaran dari sejarah

Kisah IPO Tesla pada akhirnya ringkas: "Kereta elektrik akan menggantikan kereta petrol."

Naratif SpaceX jauh lebih luas.

Pelabur diminta mempercayai bahawa komunikasi, kecerdasan buatan, infrastruktur satelit, pengkomputeran orbit, dan berkemungkinan pengembangan manusia di luar Bumi akan semuanya bertumpu pada satu syarikat.

Dilaporkan Goldman Sachs menganggarkan bahawa perniagaan AI SpaceX sahaja boleh menghasilkan lebih $300 bilion pendapatan tahunan menjelang 2030.

Sama ada unjuran-unjuran itu menjadi kenyataan kekal sebagai salah satu soalan utama yang mengelilingi IPO ini.

Sejarah memberi beberapa alasan untuk berhati-hati.

Penyelidikan oleh profesor kewangan Jay Ritter menunjukkan bahawa IPO yang dilancarkan pada gandaan pendapatan yang sangat tinggi secara historinya cenderung untuk berkinerja lebih lemah berbanding pasaran yang lebih luas dalam tahun-tahun berikutnya.

Syarikat yang disenaraikan pada lebih daripada 40 kali jualan umumnya ketinggalan dengan ketara dari masa ke masa.

SpaceX berusaha untuk disenaraikan pada lebih daripada 90 kali pendapatannya bagi 2025.

Walau bagaimanapun, penganalisis Morningstar percaya permintaan yang kukuh boleh menyokong saham itu pada hari-hari awal sebagai sebuah syarikat awam.

"Dengan float awal yang kecil yang disokong oleh hampir semua bank pelaburan di dunia, selera pelabur yang menggebu untuk bida infrastruktur AI, dan laluan belum pernah berlaku untuk dimasukkan ke Indeks Nasdaq 100 hanya 15 hari dagangan selepas IPO, kami menjangka harga saham SpaceX mungkin akan bertahan daripada pemisahan dan malah menaik ke arah orbit, sekurang-kurangnya untuk satu ketika," kata penganalisis itu.

Ujian yang lebih besar, bagaimanapun, mungkin datang selepas keterujaan awal mereda.

"Max Q, detik tekanan atmosfera tertinggi pada kenderaan pelancaran, akan tiba bagi saham SpaceX pada bulan-bulan selepas IPO, apabila tranche saham berturut-turut yang dipegang oleh pelabur persendirian dan pekerja dijadualkan menjadi tersedia untuk dijual ke pasaran awam," kata Morningstar.

Apabila tambahan saham memasuki pasaran selepas tamatnya tempoh lock-up, pelabur mungkin dapat melihat gambaran yang lebih jelas tentang di mana permintaan mampan untuk saham itu berada.

"Kami berpendapat pelabur jangka panjang yang bersemangat untuk mengambil bahagian dalam usaha masa depan SpaceX dan kejayaan berpotensi akan mempunyai peluang untuk berbuat demikian dengan margin keselamatan yang lebih besar berbanding apa yang kemungkinan akan disediakan oleh tawaran awal," tambah penganalisis itu.