Rancangan mega IPO SpaceX terbantut: Morningstar lihat jurang $970 bilion

SpaceX bersiap untuk debut pasaran saham yang jarang dilihat di Wall Street: rancangan pengumpulan dana sebanyak 75 bilion USD (anggaran RM 303.5 bilion), penyenaraian di Nasdaq pada 12 Jun, dan sasaran penilaian sebanyak $1.75 trillion.

Ia adalah angka yang menjadikan IPO satu tontonan, tetapi sebaik roadshow bermula, Morningstar meletakkan angka yang jauh lebih rendah di atas meja.

Anggaran nilai wajar SpaceX ialah 780 bilion USD (anggaran RM 3.2 trilion), meninggalkan jurang penilaian hampir 970 bilion USD (anggaran RM 3.9 trilion).

IPO SpaceX: Jurang bernilai trilion

Pertentangan itu mudah difahami.

SpaceX mahu pelabur awam menilai syarikat pada $1.75 trillion. Morningstar berkata ia bernilai 780 bilion USD (anggaran RM 3.2 trilion).

Perbezaannya lebih besar daripada nilai pasaran banyak syarikat awam terbesar di dunia.

Jurang 970 bilion USD (anggaran RM 3.9 trilion) itulah yang menjadikan nota penyelidikan itu begitu luar biasa — ini bukan sekadar perselisihan kecil mengenai premium.

Ia adalah firma penyelidikan bebas yang mengatakan pasaran mungkin membayar hampir dua kali ganda nilai sebenar perniagaan hari ini.

Kontrasnya kelihatan lebih ketara kerana keterujaan pasaran swasta sudah pun hebat.

SpaceX terakhir dinilai pada 1.5 trilion USD (anggaran RM 6.2 trilion) di platform perdagangan sekunder Forge Global.

Sasaran IPO akan menaikkan angka itu lagi, walaupun syarikat masih meminta pelabur menanggung senarai panjang teknologi masa depan.

Penganalisis ekuiti Morningstar, Nicolas Owens, menyuarakan kebimbangan itu dengan jelas.

“Kami berpendapat syarikat ini dinilai terlalu tinggi secara signifikan dan pelabur akan berpeluang membeli saham pada tahap yang lebih menarik selepas IPO.”

Ini tidak bermakna Morningstar menganggap SpaceX sebagai syarikat lemah. Ia bermakna firma itu membezakan antara perniagaan yang hebat dan harga yang terlalu mahal.

Baca juga: 5 perkara yang perlu diketahui sebelum membeli IPO SpaceX

Tiga perniagaan, tiga tanda soal

Kebimbangan Morningstar berpunca daripada cara SpaceX dinilai merentasi tiga teras besarnya.

Pertama ialah perniagaan teras: pelancaran dan Starlink. Inilah bahagian yang paling difahami pelabur.

SpaceX telah mengubah ekonomi pelancaran dengan roket boleh guna semula, manakala Starlink menjadi perniagaan pengguna dan kesalinghubungan syarikat yang paling nyata.

Model Owens menilai operasi pelancaran dan Starlink kira-kira 611 bilion USD (anggaran RM 2.5 trilion), iaitu besar mengikut mana-mana piawaian biasa.

Namun di situ juga, Morningstar melihat hadnya. Starlink masih berdepan rintangan teknologi, termasuk kapasiti satelit, prestasi rangkaian, peraturan spektrum dan persaingan dalam pasaran jalur lebar.

Teras kedua ialah kecerdasan buatan, termasuk xAI dan Grok. Di sinilah cerita menjadi lebih spekulatif.

SpaceX telah mengaitkan sebahagian tawaran masa depannya kepada infrastruktur pembelajaran mesin dan ekosistem teknologi Musk yang lebih luas.

Morningstar tidak menolak peluang itu sepenuhnya, kerana ia memperuntukkan kira-kira 170 bilion USD (anggaran RM 688 bilion) kepada hasil yang diberatkan mengikut kebarangkalian yang berkaitan dengan perniagaan AI.

Kebimbangannya ialah ekonomi masih belum jelas. OpenAI, Anthropic dan makmal lain sudah bertarung untuk bakat, pelanggan, kuasa pengkomputeran dan modal.

Owens berkata secara terus: “Kami tidak melihat Grok sebagai salah satu makmal AI terkemuka hari ini.”

Teras ketiga paling futuristik: pusat data orbit. Idea ini berani, dan ia sesuai dengan reputasi Musk yang membuat pelabur melihat jauh ke hadapan.

Tetapi bagi Morningstar, itulah sebenarnya masalahnya. Pengkomputeran berasaskan angkasa masih belum terbukti pada skala komersial, dan sebahagian besar penilaian AI bergantung pada teknologi yang belum dibina.

Baca juga: Cara Melabur dalam SpaceX Sebelum IPO 2026

Lonjakan jangka pendek, kehati-hatian jangka panjang

Morningstar tidak meramal kegagalan segera kerana firma itu menjangka saham SpaceX boleh naik dalam jangka masa terdekat kerana float IPO terhad dan permintaan pelabur tinggi.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA Securities, Citigroup dan J.P. Morgan antara bank utama yang menjamin urus niaga itu. Kehadiran mereka menandakan institusi besar mengambil penyenaraian ini dengan serius.

Roadshow bermula pada 4 Jun, dengan dagangan dijangka bermula di Nasdaq pada 12 Jun di bawah ticker SPCX.

SpaceX juga bukan calon IPO biasa. Ia mempunyai francais pelancaran yang dominan, rangkaian satelit besar, pengikut pelabur runcit yang kuat dan salah seorang pengasas yang paling dikenali dalam perniagaan global.

Tetapi Owens memberi amaran bahawa keterujaan sekitar penyenaraian bersejarah boleh mewujudkan margin keselamatan yang lemah.

Setelah gelombang permintaan pertama surut dan pasaran mula menilai angka suku tahunan, saham itu mungkin perlu membuktikan bahawa impian $1.75 trillion adalah lebih daripada sekadar premium Musk.