Adakah gelembung keuntungan? Kebangkitan AI cetus perdebatan penilaian saham AS

Ketika saham AS terus diniagakan berhampiran paras tertinggi rekod, para pelabur sekali lagi membincangkan sama ada pasaran telah memasuki wilayah gelembung.

Penilaian yang tinggi dan ketegangan geopolitik berterusan telah mencetuskan kebimbangan bahawa saham mungkin telah terputus daripada faktor asas.

Namun, semakin ramai ahli strategi pasaran berhujah bahawa persoalan yang lebih penting bukan sama ada terdapat gelembung pasaran saham, tetapi sama ada gelembung keuntungan sedang terbentuk.

Perbezaan itu penting kerana keuntungan korporat terus melebihi jangkaan.

Ramalan keuntungan meningkat mendadak merentasi sektor, membantu mewajarkan penilaian yang lebih tinggi walaupun sesetengah pelabur memberi amaran bahawa anggaran semasa mungkin sukar dikekalkan.

Pertumbuhan keuntungan kini lebih pantas berbanding pemulihan sebelum ini

Penganalisis Wall Street meramalkan pertumbuhan keuntungan kira-kira 25% untuk 2026 dan hampir 18% untuk 2027, menurut data Bloomberg.

Beberapa pelabur menyatakan bahawa kadar peningkatan ramalan keuntungan adalah antara yang paling kuat sejak pemulihan pasca-pandemik.

Sektor teknologi mendahului peningkatan itu, dengan ramalan keuntungan naik lebih 30% tahun ini.

Perkhidmatan komunikasi juga mencatat peningkatan melebihi 20%, manakala jangkaan keuntungan tenaga meningkat kerana sebab-sebab khusus sektor yang berbeza.

Pentingnya, penganalisis berkata pertumbuhan keuntungan semakin meluas melepasi beberapa syarikat teknologi mega-cap ke industri lain.

Kenaikan pantas dalam jangkaan keuntungan juga membantu menghalang penilaian ekuiti daripada berkembang secepat harga saham.

Saham AS kini diniagakan pada kira-kira 20 kali anggaran keuntungan hadapan, menurut data Bloomberg.

Walaupun tinggi, multiple itu masih di bawah paras yang dicapai semasa pemulihan 2020 dan jauh di bawah penilaian yang direkodkan semasa gelembung dot-com.

"Kami sedang berada di tengah-tengah kitaran peningkatan ramalan keuntungan terkuat sejak superkitaran komoditi," kata Arun Sai, ahli strategi pelbagai aset kanan di Pictet Asset Management dalam laporan Financial Times.

Sesetengah pelabur memberi amaran gelembung keuntungan mungkin sedang muncul

Tidak semua pihak percaya jangkaan keuntungan semasa boleh dikekalkan.

Ben Inker, ketua bersama pengagihan aset di GMO, berkata ramalan untuk tahun-tahun akan datang meningkat dengan kelajuan yang luar biasa.

Ramalan keuntungan untuk tahun depan meningkat hampir 20% dalam hanya enam bulan, mewakili kenaikan terpantas sejak 2021.

"Apa yang kita bakal alami di pasaran adalah kesedaran akhirnya bahawa ia tidak akan menjadi kenyataan," kata Inker.

Capital Economics juga memberi amaran minggu ini bahawa "pasaran ekuiti berkaitan AI mungkin menghampiri titik di mana jangkaan keuntungan dan andaian perbelanjaan modal sukar dikekalkan" dan bahawa sebarang pembetulan boleh "mencetuskan penurunan luas pasaran ekuiti".

Sarah Ketterer, ketua pegawai eksekutif Causeway Capital Management, turut menyatakan bahawa multiple penilaian yang rendah tidak semestinya menunjukkan peluang beli menarik jika syarikat-syarikat menghampiri paras keuntungan maksimum.

Kitaran semikonduktor kekal teras perdebatan

Sebahagian besar perbincangan kini memfokuskan pada semikonduktor, di mana permintaan luar biasa yang dipacu oleh kecerdasan buatan telah menyokong keuntungan rekod.

Industri ini secara sejarah sangat kitaran.

Syarikat seperti Micron Technology sebelum ini diniagakan pada multiple keuntungan yang sangat rendah semasa tempoh keuntungan puncak kerana pelabur menjangkakan lebihan bekalan pada masa depan.

Kitaran ini kelihatan berbeza dalam jangka pendek kerana kekangan bekalan kekal ketara.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. telah menjelaskan pertumbuhan perbelanjaan modal kira-kira 40%, manakala Samsung Electronics merancang untuk melabur 73 bilion USD (anggaran RM 295.4 bilion) dalam perbelanjaan modal dan penyelidikan dan pembangunan.

SK Hynix dan Micron juga sedang mengembangkan kapasiti pengeluaran.

Walau bagaimanapun, sebahagian besar kapasiti pembuatan tambahan itu dijangka tidak akan mula beroperasi sehingga 2027 atau 2028.

Akibatnya, kekurangan bekalan semasa dijangka terus menyokong keuntungan sepanjang 12 hingga 18 bulan akan datang.

Hasil industri memori menggambarkan skala pengembangan itu.

Sektor itu menjana kira-kira 200 bilion USD (anggaran RM 809.4 bilion) hasil pada 2025, dengan ramalan menunjukkan kira-kira 600 bilion USD (anggaran RM 2.4 trilion) pada 2026 dan hampir 800 bilion USD (anggaran RM 3.2 trilion) pada 2027.

Walau begitu, beberapa penganalisis percaya unjuran keuntungan jangka panjang mungkin sudah mencerminkan optimisme berlebihan.

Perbelanjaan AI menyokong keuntungan korporat yang lebih meluas

Selain syarikat semikonduktor, penganalisis menunjukkan perkembangan penting lain.

Syarikat teknologi besar termasuk Alphabet, Meta Platforms dan Microsoft tidak lagi hanya mengumpul tunai melalui pembelian balik saham dan pengembangan lembaran imbangan.

Sebaliknya, mereka sedang mengerahkan modal yang besar ke infrastruktur AI, terutamanya pusat data.

Penganalisis menganggarkan bahawa pelaburan pusat data kini mewakili lebih 2% daripada Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK) AS melalui perbelanjaan modal baharu.

Pelaburan itu mewujudkan aktiviti ekonomi yang lebih luas dengan menghasilkan permintaan untuk pembinaan, kerja elektrik, logistik dan bahan industri.

Pendaraban ekonomi yang terhasil telah menyumbang kepada peningkatan keuntungan merentasi industri selain teknologi.

Ini mencipta latar yang luar biasa di mana perbelanjaan pengguna terus tertekan oleh kos pinjaman yang lebih tinggi sementara keuntungan korporat terus mengukuh.

Tumpuan dan penilaian kekal sebagai isyarat amaran

Walaupun keuntungan bertambah baik, kebimbangan mengenai tumpuan pasaran masih wujud.

Menurut Bank of America, "AI Big 10" kini menyumbang kira-kira 41% kepada S&P 500, satu tumpuan yang serupa dengan syarikat teknologi dan telekomunikasi semasa era dot-com.

Kumpulan itu merangkumi Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron dan Advanced Micro Devices.

Nasdaq Composite naik 21.4% sepanjang suku kedua 2026, menandakan prestasi suku tahunan terkuatnya sejak pemulihan pasca-pandemik.

Keuntungan itu sebahagiannya besar didorong oleh pelaburan berterusan dalam infrastruktur AI, syarikat semikonduktor dan keterujaan berhubung penyenaraian awam SpaceX.

Beberapa ahli strategi juga menunjuk kepada ukuran penilaian tradisional sebagai bukti pasaran yang tegang.

Nisbah harga kepada keuntungan yang diselaraskan mengikut kitaran (CAPE), yang dipopularkan oleh ahli ekonomi Robert Shiller, telah meningkat melebihi 40 untuk S&P 500.

Penganalisis Joachim Klement dari Panmure Liberum berhujah bahawa keadaan semasa berbeza daripada gelembung dot-com kerana syarikat AI terkemuka hari ini menjana keuntungan yang ketara.

Bagaimanapun, beliau juga memberi amaran bahawa pelabur kini mungkin membayar penilaian premium atas keuntungan yang pada dirinya sendiri luar biasa tinggi.

Risiko utama yang dipantau pelabur

Walaupun momentum keuntungan kuat, pelabur terus memantau beberapa risiko berpotensi.

Inflasi kekal sebagai kebimbangan utama. Sebarang percepatan semula dalam tekanan harga boleh mendorong Federal Reserve untuk mengekalkan kadar faedah pada paras lebih tinggi untuk jangka masa lebih lama, meningkatkan kos pembiayaan sambil memperlahankan permintaan pengguna.

Harga minyak juga kekal sebagai pembolehubah penting. Kenaikan kos tenaga akan menyokong keuntungan pengeluar tenaga tetapi boleh memberi tekanan kepada pengguna dan perniagaan dalam sebahagian besar ekonomi.

Walau bagaimanapun, risiko pasaran terbesar kekal ialah perlahan dalam pertumbuhan keuntungan itu sendiri.

Jika pertumbuhan keuntungan menurun dengan mendadak di bawah jangkaan semasa manakala pelabur pada masa yang sama mengurangkan multiple penilaian yang sanggup mereka bayar, pasaran boleh berdepan penurunan unjuran keuntungan dan pengecutan multiple serentak.

Pelabur juga memantau dengan teliti sama ada kekuatan keuntungan terus berkembang melepasi teknologi dan sama ada perbelanjaan modal berkaitan AI kekal mencukupi untuk mewajarkan jangkaan semasa.

Buat masa ini, keuntungan korporat terus menyokong penilaian ekuiti yang tinggi.

Sama ada jangkaan itu terbukti boleh dikekalkan mungkin akhirnya menentukan sama ada pasaran hari ini mencerminkan optimisme yang wajar—atau peringkat awal gelembung keuntungan.