Mengapa saham Z.ai jatuh lebih 10% selepas pesaing OpenAI China cari $5 bilion lagi

Saham Z.ai jatuh lebih 10% pada Isnin selepas pembangun kecerdasan buatan berasaskan China itu melengkapkan satu lagi pusingan pembiayaan sebanyak $5 bilion, memaksa pelabur mengakui kos bersaing di peringkat termaju.

Syarikat yang berpangkalan di Beijing, sebelumnya dikenali sebagai Zhipu AI, mengumpul kira-kira $2 bilion melalui penempatan saham di Hong Kong dan lebih kurang $3 bilion melalui bon boleh tukar.

Saham baharu itu dipatok pada HK$714, diskaun 10% berbanding penutupan Jumaat pada HK$793.

Kejatuhan itu bukan semata-mata berkaitan syarikat tersebut. Saham AI Asia turut dijual secara mendadak pada Isnin selepas eksekutif terkemuka industri menyeru agar kadar pembangunan model dilambatkan kerana kebimbangan keselamatan.

Pusingan pembiayaan $5 bilion lagi mengembalikan fokus kepada pencairan

Z.ai mengeluarkan 21.97 juta saham Hong Kong baharu dan menjual bon boleh tukar tanpa kupon sebanyak 20.14 bilion yuan yang matang pada September 2027.

Syarikat berkata hasilnya akan digunakan untuk membiayai penyelidikan dan pembangunan, infrastruktur pengkomputeran, pengembangan, potensi pelaburan dan pengambilalihan. Pembiayaan ini mengikuti satu lagi pusingan $4 bilion pada Julai.

Langkah itu logik dari segi strategi bagi syarikat yang bersaing dengan OpenAI, Anthropic dan pesaing China yang semakin agresif. Namun ia juga menonjolkan betapa intensif modalnya perlumbaan ini.

Ellie Jiang dari Macquarie memberitahu South China Morning Post bahawa bank tersebut "masih meramalkan kerugian sehingga 2030" untuk Z.ai dan MiniMax.

Jiang berkata kekurangan kapasiti pengkomputeran lanjutan di China adalah dua hingga tiga kali lebih serius berbanding kekurangan di peringkat global, sebahagiannya kerana sekatan AS menghadkan akses kepada pemproses paling maju Nvidia.

Pendapatan melonjak, tetapi pelabur mempersoalkan nilainya

Pendapatan separuh pertama Z.ai meningkat 400% kepada 953.9 juta yuan, manakala Macquarie berkata hasil berulang tahunan (ARR) telah mencapai sekitar $1.6 bilion menjelang Ogos.

Bank itu menjangkakan ARR boleh menghampiri $3 bilion menjelang akhir tahun, melebihi sasaran pengurusan sekitar $2.4 bilion.

Angka-angka itu luar biasa, tetapi pelabur semakin kurang sanggup menilai setiap dolar pendapatan AI pada gandaan agresif.

Jefferies berkata panduan ARR Z.ai mengatasi jangkaan tetapi "kelestariannya masih dipersoalkan", memetik kepekatan pelanggan, pertumbuhan bekalan pengkomputeran yang tidak sekata, kos pertukaran pelanggan yang rendah dan tekanan persaingan.

Firma broker itu mengekalkan penarafan 'Pegang' dan menurunkan sasaran kepada HK$1,183.79 daripada HK$1,299.80. Ia juga mengurangkan gandaan yang diberikan kepada perniagaan awan Z.ai, walaupun menaikkan ramalan pendapatan.

Kes kenaikan: Z.ai membeli jalannya ke barisan hadapan

Pembiayaan itu juga boleh dianggap sebagai bekalan modal, bukan tanda kesusahan.

Model GLM Z.ai semakin menghampiri prestasi termaju, terutamanya dalam pengekodan, manakala penerimaan di kalangan perusahaan China dan pembangun luar negara telah berkembang.

Goldman Sachs memulakan liputan bulan ini dengan sasaran HK$1,880, berhujah bahawa penggunaan pengekodan yang kukuh oleh Z.ai boleh menyokong peningkatan model yang kerap dan mengukuhkan kedudukannya dalam AI perusahaan.

Itu mewujudkan tafsiran optimis terhadap pusingan terbaru: pembangun model termaju yang gagal mendapatkan kapasiti pengkomputeran mencukupi berisiko ketinggalan secara kekal, menjadikan perbelanjaan besar munasabah selagi pasaran masih terbentuk.

Penjualan besar pada Isnin menunjukkan pelabur semakin memilih secara lebih selektif.

Z.ai mungkin benar-benar memerlukan lagi $5 bilion untuk kekal kompetitif. Tetapi pemegang saham juga memerlukan bukti bahawa berbilion itu akan menghasilkan margin yang mampan dan bukannya sekadar ARR lebih tinggi serta keperluan pembiayaan tambahan.