Stijgende rendementen op Japanse obligaties voeden de angst op de wereldwijde markten: kan de BoJ de beleggers geruststellen?

Een nieuwe golf van volatiliteit op de Japanse markt voor staatsobligaties baart wereldwijd zorgen bij beleggers, te midden van tekenen van afnemende vraag naar langlopende schulden en groeiende bezorgdheid over de bredere implicaties voor de wereldwijde financiële markten.

Jarenlang werd de Japanse obligatiemarkt, met een waarde van 7,8 biljoen dollar, beschouwd als een van de meest stabiele ter wereld.

Maar die status is nu ter discussie. De afgelopen weken hebben veilingen van Japanse staatsobligaties met een looptijd van 20 en 40 jaar de zwakste vraag in jaren opgeleverd.

De paniek is verergerd sinds de Amerikaanse president Donald Trump in april de tarieven opnieuw invoerde in het kader van zijn "Bevrijdingsdag"-plan, waardoor de al kwetsbare wereldwijde obligatiemarkten nog meer onder druk kwamen te staan.

De opbrengsten van 40-jarige staatsobligaties bereikten vorige week een recordhoogte van 3,689% en stonden laatst op 3,318%, bijna 70 basispunten hoger dan aan het begin van het jaar.

Evenzo zijn de rendementen van 30-jarige obligaties met meer dan 60 basispunten gestegen tot 2,914%, terwijl de 20-jarige obligaties met meer dan 50 basispunten zijn gestegen.

Waarom daalt de vraag naar Japanse staatsobligaties?

Een groot deel van de onrust komt voort uit de voortdurende inspanningen van de Bank of Japan om haar overweldigende aanwezigheid op de binnenlandse obligatiemarkt te verminderen.

De Japanse centrale bank speelt al lange tijd een dominante rol op de binnenlandse obligatiemarkt en heeft enorme hoeveelheden staatsschuld verzameld als onderdeel van haar strijd tegen aanhoudende deflatie - een strijd die begon in de jaren negentig tijdens wat bekend werd als de "Verloren Decennia".

Maar nu Japan langzaam uit de deflatie begint te komen, wijkt de BOJ af van zijn koers.

De centrale bank is niet langer alleen gericht op economische stimulering, maar is bezig met het terugdraaien van haar enorme balans.

Nadat de hoeveelheid door de BOJ aangekochte staatsobligaties in november 2023 een recordhoogte bereikte, heeft de bank sindsdien de voorraad met ¥21 biljoen ($146 miljard) teruggebracht en de kwartaalmatige aankopen van obligaties met ¥400 miljard verlaagd.

Bron: Bloomberg

Het feit dat de centrale bank haar obligatie-aankopen terugdraait, roept een belangrijke vraag op: wie zal de obligaties kopen als de BOJ dat niet doet?

Een teleurstellende veiling van 20-jarige obligaties op 20 mei, gevolgd door een zwakke vraag naar 40-jarige obligaties op 28 mei, heeft de risico's benadrukt.

Het Japanse ministerie van Financiën zou nu feedback inwinnen bij marktpartijen over de vraag of het uitgeven van schulden met een langere looptijd moet worden aangepast, wat de toenemende bezorgdheid binnen de overheid aantoont.

Beleggers maken zich steeds meer zorgen dat de problemen op de Japanse obligatiemarkt een wereldwijd domino-effect kunnen teweegbrengen, met name via de kapitaalstromen.

Stijgende rendementen wekken vrees dat Japan Amerikaanse obligaties zal afstoten.

De scherpe stijging van de Japanse rendementen dreigt de populaire yen carry trade te ondermijnen. Bij deze strategie lenen beleggers in de yen, die een laag rendement oplevert, om te investeren in buitenlandse activa met een hoger rendement, vaak in de VS.

Deutsche Bank AG heeft gewaarschuwd dat stijgende Japanse rendementen obligaties aantrekkelijker zouden maken voor lokale kopers en dat dit er als gevolg van zou toe kunnen leiden dat beleggers geld uit de Amerikaanse schuldbeleggingen zouden halen.

Volgens analisten van Macquarie kan er een "drempelwaarde" ontstaan waarbij het rendementverschil zo klein wordt dat binnenlandse obligaties aantrekkelijker worden dan Amerikaanse activa.

Albert Edwards, strateeg bij Société Générale, waarschuwde in een CNBC-rapport dat een dergelijke ontwikkeling een "Armageddon op de wereldwijde financiële markten" zou kunnen veroorzaken, vooral als het de Amerikaanse technologieaandelen treft, die hebben geprofiteerd van sterke Japanse investeringen.

De sterker wordende yen – die dit jaar met meer dan 8% is gestegen – zou de verschuiving alleen maar versnellen.

"Een afnemende wereldwijde liquiditeit zal de wereldwijde groei terugbrengen tot 1%, en door de langetermijnrentes te verhogen, zullen de financiële voorwaarden verser worden en de berenmarkt in de meeste activa zich uitbreiden," zei hij.

Deze terugstroom van fondsen naar Japan is synoniem met het "einde van het Amerikaanse exceptionalisme" en vindt ook elders in Europa en China plaats", voegde Roche eraan toe.

Bron: Bloomberg

Strategen vrezen herhaling van de afwikkeling van carry trades in augustus.

De laatste grote afwikkeling van yen-carrytrades vond plaats in augustus 2024, toen de BOJ de markten verraste door de rente te verhogen.

De yen steeg sterk en de wereldwijde markten kelderden toen beleggers haastig posities afsloten.

Nu vrezen sommige strategen een herhaling.

Alicia García-Herrero, econoom bij Natixis, zei dat de komende terugdraaiing mogelijk nog erger zal zijn.

Andere analisten stellen echter dat de carry trade deze keer sowieso op een zwakkere basis staat.

Guy Stear van Amundi wijst erop dat het rendementenverschil tussen Japanse en Amerikaanse 2-jaars obligaties is geslonken van 450 basispunten vorig jaar tot ongeveer 320 basispunten nu, waardoor de prikkel om de yen te verkopen minder aantrekkelijk is.

"Grote carry-posities bouwen zich meestal op wanneer er een sterke valutatrend is, of een zeer lage valutavolatie, en [wanneer] er een groot verschil is in de kortetermijnrente", aldus Guy Stear, hoofd van het onderzoek naar ontwikkelde markten bij Amundi.

Riccardo Rebonato, hoogleraar financiën aan EDHEC Business School, vertelde CNBC dat hij een "progressieve erosie" over een lange periode zag in plaats van een implosie.

De blootstelling aan Amerikaanse activa is nog steeds gunstig voor aandelen.

Ondanks de groeiende angst voor een kapitaalvlucht, zijn sommige analisten van mening dat de grote hoeveelheid Amerikaanse staatsobligaties die Japan bezit – die lange tijd als een stabiliserende factor werden gezien – waarschijnlijk niet massaal verkocht zullen worden.

Masahiko Loo van State Street Global Advisors zei dat deze aandelenbezittingen "structureel" zijn en deel uitmaken van het bredere Amerikaanse-Japanse bondgenootschap.

Uit gegevens van State Street blijkt ook dat Japanse beleggingen in Amerikaanse activa sterk gericht zijn op aandelen, met bijna 18,5 biljoen dollar aan aandelen tegenover 7,2 biljoen dollar aan obligaties.

Volgens Torsten Slok, de hoofdeconoom van Apollo, zou een kapitaalvlucht waarschijnlijk beginnen met aandelen en vervolgens overgaan naar obligaties van bedrijven, en niet naar Amerikaanse staatsleningen.

Desalniettemin blijven er zorgen bestaan over de snel oplopende schuldenlast van Japan.

Premier Shigeru Ishiba vergeleek de financiële positie van het land onlangs met die van Griekenland, wat opnieuw de vraag oproept of de regering de stijgende kosten van het lenen kan dragen.

Alle ogen zijn gericht op de BoJ om de boel te keren.

Als teken van toenemende druk hebben grote levensverzekeraars en pensioenfondsen de Bank of Japan verzocht om krachtiger op te treden om de obligatiemarkt te stabiliseren.

De BOJ staat gepland om in juni haar obligatie-aankoopplannen te herzien, en gouverneur Kazuo Ueda heeft beloofd de marktontwikkelingen nauwlettend te volgen.

Ondertussen wijst de beslissing van het ministerie van Financiën om marktpartijen te raadplegen over de uitgifte van super-lange obligaties erop dat de autoriteiten worstelen met de vraag hoe ze de balans in een markt die ooit gekenmerkt werd door stabiliteit, kunnen herstellen.

Met het vooruitzicht van kapitaalvlucht, spanningen op de valutabeurzen en stijgende wereldwijde rendementen, is de Japanse obligatiemarkt veranderd van een oase van rust in een potentiële bron van wereldwijde verstoring.

Beleggers zullen nauwlettend in de gaten houden of de meest schuldenrijke ontwikkelde economie ter wereld de storm kan doorstaan – of dat de lont al is aangestoken.