Core Scientific deal onthult scheuren in de bull-case van CoreWeave

De aandelen van Core Scientific kelderden nadat AI-cloudprovider CoreWeave plannen aankondigde om het datacenterbedrijf over te nemen in een all-stock deal, een reactie die de typische marktreactie op overnamenieuws tart.

In plaats van te stijgen om de aankoopprijs weer te geven, daalde het aandeel Core Scientific met 25% en sloot woensdag op $ 13,43 - ver onder de impliciete waarde van de deal.

Het handelspatroon geeft aan dat beleggers een aanzienlijke daling van de aandelenkoers van CoreWeave verwachten voordat de overname van Core Scientific wordt afgerond.

De overname zal naar verwachting in het vierde kwartaal worden afgerond.

Dealwaarde hangt af van volatiele CoreWeave-aandelen

De overeenkomst, die maandag werd aangekondigd, zou ervoor zorgen dat de aandeelhouders van Core Scientific 0,1235 aandelen CoreWeave ontvangen voor elk aandeel Core Scientific.

Tegen de pre-deal handelsprijs van CoreWeave van $ 165,20 impliceerde dat een waarde van $ 20,40 per Core Scientific aandeel.

De aandelen van CoreWeave zijn echter al gedaald tot $ 153,05, waardoor de impliciete dealwaarde daalt tot $ 18,90.

Zelfs dat cijfer kan overdreven optimistisch zijn. Op basis van de prijzen op de optiemarkt zouden CoreWeave aandelen in november dichter bij $ 115 kunnen worden verhandeld.

Tegen die prijs zou de waarde van de deal voor de aandeelhouders van Core Scientific slechts $ 14,20 zijn, een niveau dat veel dichter bij de plaats ligt waar de aandelen momenteel worden verhandeld.

Deze onzekerheid komt voort uit een belangrijk kenmerk van de deal: het mist de gebruikelijke bescherming die vaak wordt opgenomen in fusies met alle aandelen.

Er is geen prijskraag of bodem om de aandeelhouders van Core Scientific te beschermen als de aandelen van CoreWeave dalen voordat de deal wordt gesloten.

Die omissie heeft beleggers op hun hoede gemaakt en het aandeel kwetsbaar gemaakt.

Arbitragehandelaren blijven voorzichtig

Normaal gesproken zou zo'n grote korting tussen de huidige handelsprijs en de impliciete dealwaarde fusiearbitragehandelaren aantrekken die hopen te profiteren van de spread.

Maar het gebrek aan prijsbescherming en volatiliteit in de aandelen van CoreWeave bemoeilijkt dergelijke weddenschappen.

"Met behulp van de optiemarkt kun je momenteel in november aandelen van CoreWeave kopen of verkopen voor $ 115", zegt Kevin Mak, een handelaar en directeur van het Real-Time Analysis and Investment Lab aan de Stanford Graduate School of Business, in een Barron's rapport.

"Dit is geen oordeel; Dit is waar de markt het op prijst."

Wat de druk nog groter maakt, is dat CoreWeave een rijk gewaardeerd aandeel is.

Sinds de beursgang is het bedrijf met 283% gestegen dankzij een driecijferige omzetgroei en een beperkte liquiditeit van het aandeel.

Het wordt echter verhandeld tegen 8,7 keer de verwachte omzet over 12 maanden, bijna het dubbele van het Nasdaq Composite-gemiddelde van 4,4.

Het gemiddelde koersdoel van Wall Street voor CoreWeave is $ 94,56, wat wijst op een verdere neerwaartse trend ten opzichte van de huidige niveaus.

Het verlopen van de lock-up kan voorraaddruk veroorzaken

De zorgen van beleggers kunnen toenemen in augustus, wanneer de IPO-lockup-periode van CoreWeave afloopt.

Vroege geldschieters, waaronder Magnetar Financial, dat meer dan 30% van het bedrijf bezit, zullen vrij zijn om hun aandelen te lossen.

Het belang van Magnetar, ter waarde van ongeveer $ 14,7 miljard, is goed voor driekwart van zijn portefeuille.

Een maatregel om de blootstelling te verminderen, zou de markt kunnen overspoelen met aandelen, waardoor de prijzen dalen.

Ondanks de strategische reden van CoreWeave om Core Scientific te kopen - voornamelijk om controle te krijgen over de datacentercapaciteit die het al huurt - signaleren investeerders twijfels over de duurzaamheid van de waardering en de eerlijkheid van de dealvoorwaarden.