De Japanse markt trekt zich aan, maar de economie zegt dat dit van korte duur kan zijn

De Japanse aandelenmarkt stijgt. De Nikkei 225 is woensdagochtend met meer dan 3% gestegen en heeft zojuist het hoogste punt in 52 weken bereikt.

Exporteurs als Toyota, Sony en Honda trekken zich terug. Beleggers juichen een nieuwe handelsovereenkomst met de VS en het verwachte aftreden van premier Shigeru Ishiba toe.

Maar als je wat dieper kijkt, wijzen de tekenen op een andere boodschap. Een die zegt dat deze rally op zand is gebouwd.

De Japanse economie gaat geen nieuw tijdperk van vertrouwen in. Het gaat een nieuwe fase van risico in. En de obligatiemarkt ziet het als eerste.

Verliest Japan de controle over zijn obligatiemarkt?

De waarschuwingssignalen zijn duidelijk. Op 23 juli hield de regering een veiling van 40-jarige obligaties. Het was de zwakste in 14 jaar.

Volgens Bloomberg kwam de bid-to-cover ratio, die de vraag meet, uit op 2,127, het laagste sinds 2011. De rendementen stegen tot een record van 3,375%.

Maar dit was geen verrassing. Beleggers trekken zich al maanden terug van het lange uiteinde van de curve van Japanse staatsobligaties (JGB).

Het rendement op de 30-jarige obligatie was eerder in de week al gestegen tot 3,20%.

De bocht wordt snel steiler. De markt vraagt hogere premies om op lange termijn aan Japan te lenen.

Binnenlandse kopers zoals levensverzekeraars en pensioenfondsen, ooit betrouwbare deelnemers, trekken zich terug.

Het ministerie van Financiën heeft gereageerd door de uitgifte van lange obligaties in te korten, hoewel dit niet heeft geholpen.

Het probleem is niet alleen technisch. Het is ook politiek. Obligatiehandelaren houden rekening met toekomstige instabiliteit.

De markt stelt een fundamentele vraag: wie zal de leiding hebben en wat zullen ze uitgeven?

Waarom de politieke opschudding in Japan nu belangrijk is

Premier Shigeru Ishiba verloor zijn meerderheid in het Hogerhuis in een vernederende verkiezingstegenslag. Dagen later meldden lokale media dat hij van plan is af te treden.

Hoewel Ishiba deze berichten ontkende, kan men nu zeggen dat voor een land dat is gebouwd op stille continuïteit, dit alles erop wijst dat er iets is veranderd.

De nederlaag van zijn coalitie heeft oppositiepartijen sterker gemaakt die aandringen op agressieve belastingverlagingen en uitgaven.

Sanseito, een populistische partij met Trump-achtige berichten, sprong van één naar vijftien zetels.

De Democratische Partij voor het Volk wil dat de Bank of Japan terugkeert naar gemakkelijk geld. De fiscale expansie is ineens weer in de mode.

De LDP, de regerende partij van Japan, is op zoek naar een nieuwe leider. De kandidaten kunnen niet meer van elkaar verschillen.

Sanae Takaichi steunt een losser beleid en bezoekt het controversiële Yasukuni-heiligdom.

Shinjiro Koizumi heeft een aantrekkingskracht op de jeugd, maar is onvoorspelbaar. Yoshimasa Hayashi, afgestudeerd aan Harvard, staat voor continuïteit, maar mist vonk.

De uitkomst zal van cruciaal belang zijn. Niet alleen voor de politiek, maar ook voor de markten. Beleggers kijken of Japan een vaste hand zal kiezen of zich op populistisch terrein zal begeven dat het vertrouwen verder schaadt.

Heeft de handelsovereenkomst iets veranderd?

Op 22 juli kreeg de markt een verrassing: de VS en Japan kondigden een nieuw handelsverdrag aan.

In plaats van de verwachte tarieven van 25%, nam de VS genoegen met 15%. Bovendien beloofde Japan een investering van 550 miljard dollar in de VS.

Aandelen stegen op de dag. De Nikkei 225 en Topix sprongen met meer dan 3% naar nieuwe hoogtepunten in 52 weken. De yen werd kort sterker en vervaagde toen.

Maar dit was een opluchtingsrally, geen keerpunt. Beleggers hadden iets ergers ingeprijsd. Wat ze kregen was minder slecht.

De fundamentele problemen zijn nog niet uit de weg geruimd.

De exportmarges zullen nog steeds worden aangetast. En de impuls voor aandelen heeft de obligatiemarkt niet gekalmeerd.

Kan de Bank of Japan het zich veroorloven om stil te staan?

De Bank of Japan is al begonnen met verkrappen. Het heeft bezuinigd op de aankoop van obligaties.

De rente werd in januari van dit jaar verhoogd en tegen het najaar wordt een nieuwe renteverhoging verwacht. Maar juli kwam en ging zonder actie.

Vice-gouverneur Shinichi Uchida hield een conservatieve toespraak. Hij zei dat de inflatie hoger opliep dan verwacht.

Hij waarschuwde voor de risico's. Hij vroeg om geduld. Maar hij gaf geen duidelijke richting.

De BOJ zit vast. Verhoog de rente en riskeer een scherpere uitverkoop van obligaties. Blijf los, en de yen kan dalen terwijl de inflatieverwachtingen hoger worden.

Hoe dan ook, de BOJ heeft niet langer de controle over het verhaal; De markten zijn.

Handelaren kijken naar het lange uiteinde van de curve in plaats van naar beleidsverklaringen. Opbrengsten spreken meer dan woorden.

Waarom zal deze rally niet duren?

Er zijn momenten waarop verschillende activaklassen verschillende verhalen vertellen. Als ze dat doen, moet je beslissen wie de waarheid spreekt.

Op dit moment vertellen aandelen een verhaal van opluchting op korte termijn, terwijl obligaties een verhaal vertellen van ineenstorting op de lange termijn.

Maar de Japanse economie heeft nog steeds te maken met een explosieve schuldquote van 250%, zwakke loongroei en dalende reële inkomens, een krimpende beroepsbevolking en afnemende demografische rugwind, politieke instabiliteit zonder duidelijke opvolger en een obligatiemarkt die zijn binnenlandse basis verliest.

Tenzij de volgende premier van Japan de fiscale geloofwaardigheid snel herstelt, zal dit moment van rust niet standhouden. Het politieke vacuüm waarin de Japanse economie zich bevindt, is nog niet ingeprijsd.

Langetermijnbeleggers hebben al een stap terug gedaan. Ze eisen hogere opbrengsten. Meer compensatie. Minder vertrouwen.

Dat is de diepere boodschap van de marktactie van deze week.

Het gaat er niet om wie het LDP-leiderschap wint, maar om de vraag of Japan als systeem nog steeds een premie op zijn schuld verdient.