Wat beleggers moeten weten over de politieke chaos in Frankrijk

Frankrijk stevent af op een politieke en financiële storm met premier François Bayrou die zijn regering op het spel zet in een vertrouwensstemming van 8 september.

Het besluit heeft beleggers geschokt, de spreads op Franse obligaties vergroot en bedrijfsleiders gewaarschuwd dat de investeringen opdrogen.

Maar het echte verhaal gaat verder dan het overleven van één premier.

Frankrijk loopt het risico af te glijden naar een cyclus waarin geen enkele regering kan regeren, waardoor een risicopremie ontstaat die de markten misschien niet volledig hebben ingeprijsd.

Wat gebeurt er op 8 september

Bayrou kondigde op 25 augustus aan dat hij een vertrouwensstemming zou uitschrijven in verband met zijn begrotingsplan voor 2026. En dat is een groot probleem.

Het tekort van Frankrijk bedraagt 5,4% van het bbp in 2025. Zijn plan is erop gericht het terug te brengen tot 4,6% in 2026 en 2,8% in 2029.

De schuld wordt geraamd op 117,6% van het bbp in 2026, tegenover 125,3% als er geen actie wordt ondernomen.

Om dit te bereiken, wil Bayrou 44 miljard euro aan besparingen. 4/5 hiervan zou moeten komen van bezuinigingen.

Het pakket omvat het bevriezen van pensioenen en indexering van de belastingschijven, het vertragen van de aanwerving in de publieke sector en het afschaffen van twee feestdagen.

Hij heeft ook een nieuwe bijdrage van belastingbetalers met een hoog inkomen naar voren gebracht.

De politieke rekenkunde is meedogenloos. De centristische alliantie van Bayrou heeft slechts 210 zetels in de 577 leden tellende Nationale Vergadering.

De extreemrechtse Rassemblement National, het extreemlinkse France Unbowed, de Groenen en de Communisten, samen goed voor ongeveer 264 zetels, hebben al toegezegd tegen hem te stemmen.

De socialisten lijken zich bij hen aan te sluiten.

Zelfs de conservatieve Republikeinen, waarvan de leider zei dat het onverantwoord zou zijn om de regering omver te werpen, bereiden zich niet voor om reddingslijnstemmen te bieden.

Om te winnen is een absolute meerderheid van 289 vereist. Op dit moment zijn de cijfers er gewoon niet.

Als de regering valt, moet president Emmanuel Macron ofwel een andere premier benoemen die in staat is om een fragiele meerderheid samen te stellen, ofwel het parlement ontbinden voor verkiezingen.

Hij heeft in het verleden ontbinding uitgesloten, maar de alternatieven kunnen onwerkbaar blijken.

Waarom de straten net zo belangrijk zijn als het parlement

Twee dagen na de stemming heeft een losse beweging die zichzelf "Bloquons tout" of "blokkeer alles" noemt, op 10 september een landelijke sluiting afgekondigd, hoewel de oorsprong van de beweging niet nauwkeurig kan worden gevolgd.

Een marginale groep genaamd "Les Essentiels" verspreidde de datum voor het eerst op sociale media in juli, en ex-Yellow Vests hebben de oproep op Facebook en Telegram versterkt.

Er zijn lokale bijeenkomsten ontstaan waar deelnemers protesten en blokkades van supermarkten en tankstations bespreken.

De beweging beweert apolitiek te zijn, maar heeft openlijke steun gekregen van Jean-Luc Mélenchon's France Unbowed, de Groenen en de Communisten.

De socialisten hebben hun medeleven betuigd zonder het volledig te onderschrijven.

De National Rally hekelt het als links gedreven. Grote vakbonden hebben zich nog niet formeel aangemeld, hoewel velen al stakingsplannen hebben aangekondigd voor begin september.

De parallellen met de protesten van de Gele Hesjes van 2018 zijn duidelijk.

Vervolgens leidde een plotselinge stijging van de brandstofprijzen tot maanden van ontwrichtende straatactie.

Nu is het de poging om bezuinigingsmaatregelen door te drukken die mensen weer de straat op dreigt te trekken.

Voor beleggers is de straatdimensie van belang omdat het de ruimte verkleint voor elke regering om het beleid aan te passen, zelfs als het parlementaire cijfers kan samenvoegen.

Hoe markten reageren

Het nieuws kwam met een eerste schok. Op 25 augustus, toen Bayrou de vertrouwensstemming aankondigde, daalde een mandje van Franse binnenlandse aandelen dat door Barclays werd gevolgd met 2,9%.

De CAC 40 daalde de volgende dag met 1,6%, waarbij de bankgiganten BNP Paribas en Société Générale meer dan 6% daalden.

De Franse 10-jaarsrente klom tot 3,53%, het hoogste niveau sinds maart, en de spread ten opzichte van Duitse Bunds liep op tot 75 basispunten, de grootste sinds april.

Op 27 augustus waren de markten enigszins gestabiliseerd. De CAC steeg 0,4% en de spread schommelde op 79 basispunten. Toch is het uitstel kwetsbaar.

Fondsbeheerders waarschuwen dat de spread kan oplopen tot 100 basispunten als de crisis zich verdiept.

Fitch Ratings zal Frankrijk op 12 september, slechts vier dagen na de stemming, herzien en een downgrade naar A+ ligt op tafel.

De waarschuwing van beleggers is dat begrotingsconsolidatie een nationale noodzaak is, maar dat het Franse politieke systeem misschien niet langer in staat is om dit te realiseren.

Overvolle positionering in Franse obligaties draagt bij aan het risico van een scherpe uitstroom als het sentiment omslaat.

De bevriezing van bedrijven

Naast de dagelijkse marktschommelingen kan de meer blijvende impact op de Franse bedrijfsinvesteringen zijn.

Sinds de vervroegde verkiezing van Macron in juli 2024 zijn de niet-financiële bedrijfsinvesteringen elk kwartaal gekrompen of gestagneerd.

De bedrijfsfederatie MEDEF heeft verklaard dat Frankrijk gewoon achterop raakt. Bedrijven wachten nu met het aannemen van personeel en investeringsplannen totdat er duidelijkheid komt.

Dit komt bovenop de onrust bij bedrijven over belastingwijzigingen. De begroting die eerder dit jaar werd aangenomen, na de afzetting van de voorganger van Bayrou, introduceerde tijdelijke verhogingen voor de grootste bedrijven.

Verschillende oppositiepartijen willen meer van hetzelfde. Leidinggevenden vrezen dat instabiliteit zal leiden tot ad-hocbelastingen, waardoor het concurrentievermogen van Frankrijk wordt uitgehold.

De regering voorspelt een groei van 0,7% in 2025, wat naar internationale maatstaven al laag is.

Langdurige instabiliteit dreigt het fiscale herstel te vertragen door de belastinginkomsten te verlagen, waardoor later diepere aanpassingen worden afgedwongen.

De onzekerheid doet Franse bedrijven pijn, want hoe langer ze wachten, hoe meer ze het risico lopen terrein te verliezen aan concurrenten in het buitenland.

Het grotere risico dat beleggers missen

De meeste commentaren framen de crisis als een binair. Dat betekent dat Bayrou overleeft of dat hij valt.

Het echte gevaar is echter dat Frankrijk afglijdt naar semi-bestuurbaarheid. Een cyclus van kortstondige regeringen, elk te zwak om zinvolle begrotingen goed te keuren, zou de fiscale hervorming permanent geblokkeerd laten.

Het parlement spreekt zijn veto uit over bezuinigingen, de straten spreken een veto uit over belastingen en investeerders beginnen een steeds hogere premie te eisen voor het aanhouden van Franse schulden.

Dit is niet de plotselinge schok van een evenement in Liz Truss-stijl. Het is de sleur van drift.

De risicopremie van Frankrijk zou jaar na jaar stijgen, bedrijven zouden te maken krijgen met hogere financieringskosten en ratingbureaus zouden de druk op de ketel houden.

Beleggers zouden kunnen worden blootgesteld aan een langzame maar gestage herprijzing van Franse activa, die moeilijker te verhandelen is dan een eenmalige piek.

Voor Macron zal de verleiding zijn om ontbinding te vermijden en door premiers te fietsen die van week tot week kunnen overleven.

Dat is politiek misschien gemakkelijker dan het uitschrijven van nieuwe verkiezingen, maar het verankert precies de verlamming die de markten vrezen.

In dat scenario is het echte verhaal niet de nederlaag van Bayrou. Het is de afwezigheid van een leider die mag regeren.