De grote beslissing van de Fed: 3 belangrijke thema's om op te letten

De Federal Reserve staat op het punt woensdag een van haar grootste oproepen van het jaar te doen.

Het rentebesluit van deze week is de gebeurtenis waar de markten aan vastgelijmd zitten.

Met een ingeprijsde kans van 96% op een renteverlaging lijkt de uitkomst vrijwel zeker. Wat niet zeker is, is de context.

De inflatie blijft hardnekkig, de politieke druk neemt toe en goud wordt niet alleen verhandeld als een hedge tegen prijsstijgingen, maar ook als een hedge tegen geloofwaardigheid.

Bij het ingaan van de beslissing vallen drie thema's op die beleggers op de voorgrond moeten houden.

Gaat de Fed verlagen terwijl de inflatie nog hoog is?

De markten hebben er vertrouwen in dat de Fed haar beleidsrente deze week met 25 basispunten zal verlagen.

Het effectieve percentage staat al een tijdje op 4,25 tot 4,50 procent. Een kleine stap lager lijkt waarschijnlijk na een reeks zwakke economische indicatoren.

De werkloosheid bedraagt 4,3%, het hoogste percentage sinds eind 2021.

Het ministerie van Arbeid heeft de banengroei voor de periode april 2024 tot maart 2025 met 911.000 naar beneden bijgesteld.

Het wekelijkse aantal werkloosheidsaanvragen steeg begin september tot 263.000, een scherpe sprong ten opzichte van het zomergemiddelde.

Ondertussen is de inflatie niet volledig onder controle. De consumentenprijzen stegen in augustus met 2,9% ten opzichte van een jaar eerder.

De kerninflatie, exclusief voedsel en energie, bedroeg 3,1%. De favoriete graadmeter van de Fed, de kern-PCE-index, volgt bijna 2,9%.

Hoewel dit geen crisiscijfers zijn, liggen ze nog steeds boven de doelstellingen van de Fed.

Nu verlagen betekent accepteren dat de inflatie niet het voorkeursniveau van de Fed zal bereiken.

Uiteindelijk zal de taal van de Fed net zo belangrijk zijn als de actie. Voorzitter Jerome Powell zal betogen dat de stap een verzekering is voor een verzwakkende arbeidsmarkt.

Beleggers moeten erkennen dat de Fed niet wacht tot de inflatie terugkeert naar het streefcijfer voordat ze versoepelt.

Het gokt erop dat de arbeidsrisico's opwegen tegen het gevaar van het verankeren van een nieuwe inflatievloer.

Kan het monetair beleid de tarieven compenseren?

Dit is waar de mismatch in het beleid naar voren komt. Een groot deel van de prijsdruk komt niet van een te grote vraag, maar van tarieven.

Het huidige handelsregime heeft de kosten van geïmporteerde goederen verhoogd.

Onderzoeksramingen suggereren dat nieuwe tarieven op korte termijn 1,7% kunnen toevoegen aan het totale prijsniveau.

De industrie en de groothandel hebben de grootste recente banenverliezen gekend.

Een lagere beleidsrente maakt geïmporteerde onderdelen niet goedkoper en compenseert de tarieftoeslagen niet.

Voor deze sectoren zijn renteverlagingen grotendeels irrelevant. Toch is de politieke druk hier het grootst.

Het resultaat is een centrale bank die monetaire versoepeling gebruikt om te reageren op een fiscale en handelsschok die ze niet kan oplossen.

Dit alles betekent dat lagere tarieven de kredietverlening kunnen ondersteunen en de aandelenwaarderingen kunnen verhogen, maar dat ze de tariefgedreven inflatie niet zullen omkeren.

Die combinatie dreigt een cyclus te creëren waarin de activaprijzen stijgen terwijl de kosten in de reële economie hoog blijven.

De laatste keer dat dit gebeurde, in de jaren 1970, steeg goud met meer dan 2.000%.

Onafhankelijkheid wordt een marktvariabele

De geloofwaardigheid van de Fed heeft niet meer alleen te maken met inflatieverwachtingen. Het gaat nu om politieke onafhankelijkheid.

Het risico is dat beleggers elke verlaging interpreteren als toegeven aan de druk van het Witte Huis.

De markt beschouwt forward guidance misschien niet langer als geloofwaardig, maar als afhankelijk van politieke gebeurtenissen.

Die perceptie verandert de risicoprijsstelling. Termijnpremies kunnen stijgen, zelfs als de beleidsrente daalt.

De volatiliteit van valuta's kan toenemen als beleggers denken dat het pad van de dollar afhangt van politieke cycli in plaats van economische gegevens.

Daarom is het besluit van de Fed deze week meer dan een technische aanpassing. Het is een signaal over de instelling zelf.

De sterke stijging van de liquiditeitsvraag onderstreept ook de kwetsbaarheid. Banken lenen de afgelopen maanden in een recordtempo via de Standing Repo Facility van de Fed.

Dit laat zien hoe krap de omstandigheden plotseling kunnen lijken. Beleggers mogen meer van deze korte uitbarstingen verwachten. Ze zullen het systeem niet doen zinken, maar ze herinneren eraan dat het sanitair gevoelig is voor geloofwaardigheid.

Goud als geloofwaardigheidshedge

Goud heeft dit jaar recordniveaus bereikt, maar de drijfveren zijn anders dan in het verleden.

Het is niet alleen een afdekking tegen inflatie. Het wordt ook een afdekking tegen de institutionele geloofwaardigheid.

Centrale banken zijn al drie opeenvolgende jaren nettokopers, met een toevoeging van meer dan 1.000 ton per jaar.

Tegen de huidige prijzen gaat dit verder dan speculatie. Het is diversificatie weg van de dollar naarmate het vertrouwen afbrokkelt.

Voor beleggers betekent dit dat goud niet als een zeepbel mag worden behandeld. In de jaren 1980 en 1990 stortte goud in omdat de inflatie daalde en de geloofwaardigheid van de dollar toenam.

Zelfs nu de inflatie afneemt, gaat de officiële sector nog steeds door.

Dat maakt goud minder cyclisch en structureler. Het is niet alleen bescherming tegen hogere prijzen, maar ook tegen politieke invloed op het monetaire beleid.

Dit verandert ook de manier waarop portefeuilles moeten worden opgebouwd. Blootstelling aan goud via ETF's of fysieke allocatie is logischer dan het najagen van mijnbouwaandelen met een hoge bèta.

Deze laatste zijn afhankelijk van de inputkosten en corporate governance. De eerste weerspiegelt de geloofwaardigheidshedge zelf.

Het nieuwe evenwicht: een wereld van 3 procent

Misschien wel het belangrijkste inzicht is dat een versoepeling van het beleid met een kerninflatie van bijna 3% het risico loopt dat niveau te verankeren als het nieuwe evenwicht.

De neutrale reële rente is mogelijk hoger verschoven als gevolg van deglobalisering en hogere begrotingstekorten.

Als dat zo is, zijn de verlagingen van de Fed misschien niet erg stimulerend, maar toch voldoende om de inflatie boven de doelstelling te houden.

Dit is het gevaar voor beleggers die uitgaan van een snelle terugkeer naar een wereld van 2%. Het risico is dat de markten zich in plaats daarvan aanpassen aan een wereld van 3%.

In dat klimaat kunnen aandelen ondersteund blijven door liquiditeit, maar blijven de reële inkomens onder druk staan.

Obligaties bieden minder bescherming. En goud, als zowel een inflatiehedge als een geloofwaardigheidshedge, blijft in trek.