Sheins $1.7B IPO was zwaar overtekend — waarom daalde het aandeel 10%?

Sheins debuut in Hongkong draaide dinsdag zuur uit, waarbij de aandelen van de fast-fashiongroep tot 10% daalden ondanks een IPO die meer orders aantrok dan beschikbare aandelen.

Het aandeel opende op de aanbiedingsprijs van HK$48.56 voordat het zakte naar ongeveer HK$43.80. Shein haalde $1.7 billion op bij de notering, waarmee het op ongeveer $26.5 billion werd gewaardeerd.

De ontwikkeling markeert een ingrijpende herwaardering ten opzichte van de bijna $100 billion waardering die het in 2022 bereikte.

Overinschrijving betekende niet dat Shein goedkoop was

Overinschrijving betekende eenvoudigweg dat beleggers meer aandelen wilden tegen de IPO-prijs, maar het betekende niet dat ze bereid waren meer te betalen zodra de handel begon.

Sheins retailaanbod was 5,63 keer overtekend, terwijl de internationale tranche 2,59 keer werd gedekt.

Analisten noteerden dat de vraag bescheiden was naar Hongkongse maatstaven, waar recente deals honderden keren zijn overtekend.

De waardering bleef een knelpunt. Shein noteerde op een verwachte koers-winstverhouding van meer dan 15x, gebaseerd op schattingen van Bloomberg Intelligence. Dat was ruwweg het dubbele van PDD’s multiple en hoger dan de Hang Seng Index.

Saxo’s chief investment strategist Charu Chanana vertelde Reuters dat de zwakke start liet zien dat beleggers Shein nog steeds niet als "duidelijk goedkoop" zagen, zelfs niet na de enorme herwaardering.

Ze zei dat de markt het bedrijf steeds meer als een detailhandelaar beschouwt die met marge- en uitvoeringsdruk te maken heeft in plaats van als een disruptief platform met hoge groei.

Gary Tan, portefeuillemanager bij Allspring Global Investments, maakte een vergelijkbaar punt in opmerkingen aan Bloomberg. Hij zei dat de koers al een "deel van een groeiremming" inprijsde voordat Shein die groei had geleverd.

Tarieven hebben Sheins groeiekonomie veranderd

Beleggers herbeoordelen ook het bedrijfsmodel dat Sheins internationale expansie heeft aangestuurd.

Het bedrijf profiteerde jarenlang van het rechtstreeks verzenden van lage-waarde pakketten naar Amerikaanse consumenten onder de 'de minimis'-vrijstelling voor douanerechten. De VS schafte die vrijstelling vorig jaar af, terwijl de Europese Unie ook heffingen heeft ingevoerd op laagwaardige pakketten.

Die wijzigingen hebben de kosten verhoogd. Sheins nettowinst daalde vorig jaar met 39% en het bedrijf kantelde naar een verlies in het eerste kwartaal. In juli noteerde het bedrijf een kwartaalverlies van $99 million.

De concurrentie is geïntensiveerd, met name van Temu en AliExpress, terwijl Shein aanhoudend onder toezicht staat van toezichthouders in belangrijke westerse markten.

Kenny Ng, strateeg bij China Everbright Securities International, zei dat zwakkere financiële prestaties, veranderende handelsbeleid en geopolitieke spanningen beleggers voorzichtiger maakten over Sheins waardering.

Momentum Works CEO Jianggan Li zei dat de herwaardering meer weerspiegelde dan alleen tragere groei, en dat beleggers nu tarieven, regelgevingsrisico's en concurrentie inprijzen.

Shein concurreert met een warmere IPO-trend

Het marktklimaat heeft die waarderingsuitdaging bemoeilijkt.

De beleggersenthousiasme in China en Hongkong concentreert zich steeds meer rond AI-, robotica- en geheugenchip-noteringen.

Chris Weston, hoofd research bij Pepperstone, vertelde Reuters dat het contrast met recente technologie-aanbiedingen laat zien waar beleggers nu blootstelling willen hebben.

Dat betekent dat Shein kapitaal moet concurreren met bedrijven die snellere structurele groei beloven en directe koppelingen met China’s technologie-investeringscyclus.

Dickie Wong, research executive director bij uSMART Securities, waarschuwde vóór het debuut dat hij "nooit optimistisch was over deze IPO," verwijzend naar zwakke omzetgroei en voordelen die eerder aan investeerders toevloeien.

Sheins IPO slaagde in één belangrijke taak: voldoende vraag aantrekken om een $1.7 billion notering te voltooien na mislukte pogingen in New York en Londen.

Maar de eerste handelsdag legde het verschil bloot tussen het veiligstellen van een IPO-toewijzing en het overtuigen van beleggers om in de vrije markt meer te betalen.

Totdat Shein bewijst dat groei en winstgevendheid weer kunnen versnellen, lijken beleggers niet bereid te betalen voor een herstel dat voorlopig slechts mogelijk is.