Kan de S&P 500 verder stijgen ondanks hoge waarderingen? HSBC legt uit

Amerikaanse aandelen hebben mogelijk nog ruimte om verder te stijgen ondanks hoge waarderingen, omdat de winst- en productiviteitsstijgingen door kunstmatige intelligentie nog niet volledig in de aandelenkoersen zijn verwerkt, aldus Willem Sels van HSBC.

Volgens Bloomberg zei Sels, global chief investment officer bij HSBC Private Bank and Premier Wealth, dat beleggers sceptisch blijven over de houdbaarheid van de winstgroei van bedrijven, met name bij technologie- en halfgeleiderbedrijven.

Maar hij stelde dat de waarderingspremie van de markt al is gekrompen in vergelijking met Europa.

“The US is not expensive. The markets are questioning the sustainability of earnings growth, but that's in the price because that gap has closed,” Sels said in a Bloomberg Television interview.

De S&P 500 noteert momenteel op ongeveer 19 keer de verwachte winst, tegen bijna 15 keer voor Europa's Stoxx 600.

Hoewel dat een premie voor Amerikaanse aandelen weerspiegelt, meent Sels dat het verschil steeds meer gerechtvaardigd wordt door sterkere winstgroei en de omvang van AI-investeringen.

AI-winst kan Amerikaanse aandelen ondersteunen

Sels wees op de grotere kloof tussen bedrijven die AI toepassen en degenen die de technologie nog niet omarmen.

Bedrijven die AI gebruiken laten al sterkere omzet-, winst- en margestijgingen zien, vooral in de VS, zei hij.

Dat suggereert dat beleggers mogelijk de economische voordelen van de technologie nog onderschatten nu bedrijven van experimenten naar bredere uitrol overgaan.

Halfgeleideraandelen zijn daarvan een duidelijk voorbeeld.

Sels zei dat beleggers sommige bedrijven feitelijk disconteren omdat ze twijfelen of de winstprognoses voor 2027 haalbaar zijn.

Hij verwacht dat dat scepticisme zal afnemen naarmate bedrijven meer zichtbaarheid bieden via orderboeken, klantvraag en prognoses.

Dit betoog komt terwijl de Amerikaanse bedrijfswinsten blijven positief verrassen.

De winst per aandeel van de S&P 500 steeg met 50,7% in het tweede kwartaal ten opzichte van een jaar eerder, een scherpe versnelling ten opzichte van 19% groei in het eerste kwartaal.

Zelfs zonder waarderingswinsten op beleggingen (mark-to-market) steeg de winst met 25%.

De verwachte winst per aandeel steeg vorige week ook naar een record van $401,75, wat suggereert dat de bedrijfsfundamentals veerkrachtig blijven ondanks geopolitieke spanningen, verhoogde energieprijzen en onzekerheid rond het monetaire beleid.

Die sterkte heeft de bredere aandelenmarkt gesteund.

De vooruitlopende koers-winstverhoudingen van de S&P 500 zijn sinds het begin van het jaar met ongeveer 12% gedaald, terwijl de index ongeveer 13% is gestegen.

Obligatierentes blijven de grootste bedreiging

De belangrijkste bedreiging voor het optimistische vooruitzicht zijn niet noodzakelijkerwijs aandelenwaarderingen, maar een scherpe stijging van de obligatierentes.

Sels noemde een 10‑jarige Amerikaanse Treasury-rente van rond de 5% als een niveau dat aanzienlijke volatiliteit op de aandelenmarkten kan veroorzaken.

Hogere rentes maken obligaties aantrekkelijker ten opzichte van aandelen en verhogen tegelijkertijd de financieringskosten voor bedrijven.

“The bond market has been back in the driving seat for stock investors recently,” as rising oil prices, inflation concerns, fiscal pressures and expectations for tighter monetary policy have pushed Treasury yields higher.

Grace Peters van JPMorgan beschreef een 5% rente op de 10‑jarige Treasury ook als psychologisch belangrijk, terwijl Emmanuel Cau van Barclays waarschuwde dat zo'n beweging beleggers gevoeliger kan maken voor zorgen over aandelenwaarderingen.

Het risico is vooral relevant nu bedrijven meer lenen om AI-infrastructuur, datacenters en andere kapitaalintensieve projecten te financieren.

Hogere financieringskosten kunnen uiteindelijk drukken op bedrijfswinsten en investeringen.

Toch blijft Sels in grote lijnen optimistisch over aandelen en stelt hij dat bedrijven en economieën herhaaldelijk veerkrachtiger zijn gebleken dan beleggers verwachtten.

Winstcijfers kunnen de rally voortzetten

De sterkte van het winstbeeld heeft prominente marktoptimisten ook aangemoedigd optimistisch te blijven.

Veterane econoom Ed Yardeni heeft aangegeven dat hij mogelijk zijn al optimistische jaar-einde-doel van 8.400 voor de S&P 500 moet verhogen.

Voor Sels vormt de combinatie van verbeterende winsten, AI-gerelateerde productiviteitswinst en veerkrachtige bedrijven een krachtige rugwind voor aandelen.

De belangrijkste vraag voor beleggers is daarom of de winstgroei kan blijven voortgaan en de zorgen over waarderingen en obligatierentes kan overtreffen.

Tot dusver suggereren de winstcijfers dat dat mogelijk is. Maar nu de Treasury-rentes stijgen en het 10‑jaarspapier niveaus nadert die beleggers als gevaarlijk voor aandelen beschouwen, kan de obligatiemarkt beslissen of de volgende koersstijging van Amerikaanse aandelen duurzaam is.