Gullprisprognose: gull og aksjeinvestorer er på samme lag

Kall meg en boomer, men jeg elsker å snakke om gull.

Det opptar en så morsom liten plass, både i finansmarkedene og den menneskelige psyken. Dette gåtefulle metallet er like på en Bloomberg terminal ticker som det er på en plakat av det periodiske systemet på veggen til et skolelaboratorium.

La oss fokusere på den økonomiske siden her fordi kjemien min er rusten. Jeg skrev i går at vi er på et morsomt tidspunkt i økonomien der frykt for en resesjon har tilranet seg inflasjonen i markedene i det siste. Vanligvis, som diagrammet nedenfor viser, har gull klart seg ganske bra i nedgangstider – men ikke alltid.

Dette kommer til det gull tradisjonelt har blitt sett på som: en forsikring. En ukorrelert eiendel som investorer kan støtte seg på for å diversifisere ens portefølje. Det er ikke perfekt siden det forholdet er langt fra symbiotisk, men det er OK.

De to kanskje beste eksemplene på dette er 2008 og 2022. Førstnevnte så finansmarkedene smelte sammen, men gullet holdt seg fast. Og samme historie i fjor, selv om skaden i aksjemarkedene ikke var like alvorlig.

Men det er noe morsomt som skjer for tiden. Denne ukorrelerte naturen begynner å snu. Og det er et vitnesbyrd om hvor rar den nåværende makrosituasjonen er.

Ta neste diagram. Her har jeg plottet inflasjon det siste halve århundret opp mot gullprisen. Den sporer det rimelig godt – dette er nok en av gullets tradisjonelle egenskaper, en inflasjonssikring – om enn ikke perfekt.

Imidlertid er det en klar og betydelig avvik de siste par årene. Akkurat når inflasjonen virkelig brøler, ser det ut til at gull har reddet alle de investorene som trodde det var en sikring. På samme måte som det engelske fotballaget, ser det ut til at gullet har falt flatt da vi trengte det som mest, i det største øyeblikket. Men hvorfor?

For det første er jeg ikke sikker på at det er rettferdig (ikke England-jabben – du forteller meg at ingen trofeer siden 1966 er rettferdig for et land med den beste ligaen i verden?). De siste par årene har risikoaktiva smeltet ned – S&P 500 falt 19,4 % i fjor, Nasdaq 33,1 % – og likevel har gull handlet flatt.

Så det representerer en god sikring. Det er bare det at inflasjonscocktailen det siste eller to siste året ikke er den samme som tidligere. La oss ikke glemme at vi kommer ut av en ekstraordinær periode i historien som et resultat av noe som kalles COVID-19. Dette skapte økonomiske sjokk og konsekvenser som vi egentlig aldri har sett før.

Forsyningskjedene ble presset, og Kina åpnet først nylig. Det var en ekkel energikrise på grunn av krigen i Ukraina. Så er det også de enorme stimulanspakkene og pengetrykkingen som sentralbanker drev for å kickstarte økonomier som stoppet opp under nedstengninger.

Og vi er nå på dette merkelige stedet hvor markedene – og økonomien for øvrig – er mer avhengig enn noen gang av sentralbankenes politikk. Rentene ble hevet for å trekke inflasjonen inn, og følgelig falt aksjekursene.

Men saken er at gull gjorde akkurat det samme. Og den fortsetter å gjøre det. Diagrammet nedenfor viser hvordan gull falt mer eller mindre fra mars/april da Fed gikk over til dette stramme pengeregimet.

Så i et par måneder rundt november til januar steg gull da markedet beveget seg til forventningen om at fremtidige renteøkninger ville avta raskere enn tidligere forventet på grunn av lavere inflasjonsavlesninger. Så aksjene steg, men gull gjorde det også. Og så falt duoen igjen i løpet av de siste ukene, da markedet tenker, “juss, kanskje vi hoppet litt og flere renteøkninger kommer i fremtiden”.

For aksjer gir alt dette intuitivt mening. Penger blir dyrere, fremtidige kontantstrømmer neddiskonteres til nåtiden til høyere priser, og dermed faller verdivurderingene. Så aksjekurser og renter er direkte korrelert.

For gull virker det som det motsatte burde skje, ikke sant? Vel, det er rart for øyeblikket fordi alt er basert på forventninger. Så når inflasjonen faller, skaper sjansen for fremtidige rentekutt og lavere rentepolitikk et potensial for mer inflasjonsfremmende fremtid og dermed et løft til de nåværende gullutsiktene og prisen. Litt forvirrende, men i hovedsak trumfer forventninger om fremtiden nåtiden for gullinvestorer.

På en måte er det en del av denne typen “dårlige nyheter er gode nyheter”, der markedet jubler over dårlige nyheter fordi det betyr at etterspørselen faller og økonomien avkjøles, så inflasjonen kan falle, og derfor vil rentene bli kuttet. Og hvis rentene kuttes, går det hele opp. Jeg skrev om dette fenomenet i oktober i fjor, og det har ikke endret seg mye siden.

Dette er bare enda et utfall av det rare scenariet vi alle er i akkurat nå, ved at Feds handlinger har en så ekstrem innvirkning på markedene. Slik er det alltid, men det siste året har det vært mer enn noen gang ettersom verden kjemper mot den verste inflasjonskrisen siden 70-tallet.

Ser vi på gull de siste 20 årene, er ikke mønsteret mot rentene altfor sterkt. Vi så den stige jevnt fra 2004 til 2011, før den falt fra 2012 til 2016 og deretter hoppet opp i 2019 og 2020 før den var mer eller mindre jevn siden.

Så dette er ikke en langsiktig ting. Det har vært lommer hvor dette har skjedd tidligere, om enn sannsynligvis falskt ettersom forholdet egentlig aldri holdt.

Men akkurat nå er aksjeinvestorer og gull på samme lag, noe som er rart.

Så foreløpig er gull- og aksjeinvestorer kamerater. De håper begge at kampen mot inflasjonen fortsetter å falle, etter de positive tegnene fra de siste månedene. Dette vil tillate markedet å fortsette å prise inn et omdreiningspunkt for stram pengepolitikk før heller enn senere, noe som igjen vil legge til rette for en ekspansjon i eiendelsprisene over hele linja nedover linjen.

Men dette er ikke et bånd før tidenes ende. Når denne tiden på linjen kommer, når Fed pivoter og aktivaprisene er primet igjen, kan gull og aksjer bryte fra hverandre igjen. Det er bare en merkelig tid akkurat nå. Som fortelleren fra Fight Club sa, “du møtte meg på et veldig merkelig tidspunkt i livet mitt”.

Hvis du likte dette stykket, men synes jeg skriver for mye, kan kanskje denne podcast-episoden fra forrige måned være bedre egnet, der jeg pratet med forskningsdirektøren eller gullmarkedsplassen BullionVault, Adrian Ash, om gull som en investering.