Kan S&P 500 stige videre til tross for høye verdsettelser? HSBC sier ja: derfor

Aksjer i USA kan ha mer rom for oppgang til tross for høye verdsettelser, ettersom inntjenings- og produktivitetsgevinstene som kunstig intelligens skaper, ennå ikke er fullt ut reflektert i aksjeprisene, ifølge Willem Sels i HSBC.

Ifølge Bloomberg

Men han argumenterte for at markedets verdsettelsespremie allerede har blitt smalere sammenlignet med Europa.

"USA er ikke dyrt. Markedene stiller spørsmål ved bærekraften i inntjeningsveksten, men det er priset inn fordi den forskjellen har blitt mindre," sa Sels i et intervju med Bloomberg Television.

S&P 500 handles for tiden til omtrent 19 ganger forventet inntjening, sammenlignet med nesten 15 ganger for Europas Stoxx 600.

Selv om det representerer en premie for amerikanske aksjer, mener Sels at forskjellen i økende grad rettferdiggjøres av sterkere inntjeningsvekst og omfanget av AI-investeringer.

AI-drevet inntjening kan støtte amerikanske aksjer

Sels pekte på det økende skillet mellom selskaper som tar i bruk AI og de som ennå ikke har omfavnet teknologien.

Selskaper som bruker AI, viser allerede sterkere inntekts-, inntjenings- og marginvekst, særlig i USA, sa han.

Det antyder at investorer fortsatt kan undervurdere de økonomiske fordelene ved teknologien når selskaper går fra eksperimentering til mer utbredt implementering.

Halvlederaksjer er et spesielt eksempel.

Sels sa at investorer effektivt diskonterer noen selskaper fordi de tviler på om inntjeningsprognosene for 2027 kan nås.

Han forventer at den skepsisen vil avta ettersom selskaper gir større tydelighet gjennom ordrebøker, etterspørsel fra kunder og selskapenes veiledning.

Argumentet kommer samtidig som amerikanske selskapers inntjening fortsetter å overraske positivt.

Inntjening per aksje i S&P 500 steg 50,7% i andre kvartal fra året før, en kraftig akselerasjon fra 19% vekst i første kvartal.

Selv uten mark-to-market investeringsgevinster økte inntjeningen med 25%.

Forventet inntjening steg også til rekordnivået $401.75 per aksje forrige uke, noe som tyder på at selskapsfundamentene forblir robuste til tross for geopolitiske spenninger, høye energipriser og usikkerhet rundt pengepolitikken.

Denne styrken har bidratt til å støtte det bredere aksjemarkedet.

S&P 500s fremtidige pris-til-inntjeningsmultipler har falt omtrent 12% siden begynnelsen av året, samtidig som indeksen har steget rundt 13%.

Rentene på obligasjoner er fortsatt den største trusselen

Hovedtrusselen mot det positive utsiktsbildet er ikke nødvendigvis aksjenes verdsettelser, men en kraftig økning i obligasjonsrentene.

Sels identifiserte en 10-års amerikansk statsobligasjonsrente på rundt 5% som et nivå som kan utløse betydelig volatilitet i aksjer.

Høyere renter gjør obligasjoner mer attraktive relativt til aksjer samtidig som de øker lånekostnadene for selskaper.

"Obligasjonsmarkedet har nylig vært tilbake i førersetet for aksjeinvestorer," ettersom stigende oljepriser, inflasjonsbekymringer, finanspolitiske press og forventninger om strammere pengepolitikk har presset statsrentene opp.

Grace Peters i JPMorgan har også beskrevet en 10-års Treasury-rente på 5% som psykologisk viktig, mens Emmanuel Cau i Barclays advarte om at et slikt skifte kan gjøre investorer mer bekymret for aksjeverdsettelser.

Risikoen er særlig relevant ettersom selskaper øker låneopptak for å finansiere AI-infrastruktur, datasentre og andre kapitalintensive prosjekter.

Høyere finansieringskostnader kan til slutt tynge selskapers inntjening og investeringer.

Likevel forblir Sels overveiende optimistisk på aksjer, og hevder at bedrifter og økonomier gjentatte ganger har vist seg mer robuste enn investorer ventet.

Inntjeningen kan holde oppgangen i gang

Styrken i inntjeningsbildet har også oppmuntret fremtredende markedsoptimister til å forbli positive.

Den erfarne økonomen Ed Yardeni har antydet at han kanskje må heve sitt allerede optimistiske årssluttmål på 8 400 for S&P 500.

For Sels gir kombinasjonen av bedret inntjening, AI-relaterte produktivitetsgevinster og robuste selskaper en kraftig medvind for aksjer.

Det viktigste spørsmålet for investorer er derfor om inntjeningsveksten kan fortsette å overgå bekymringene knyttet til verdsettelser og obligasjonsrenter.

Så langt antyder inntjeningsdataene at det kan skje. Men med stigende statsrenter og 10-års-noten som nærmer seg nivåer investorer anser som farlige for aksjer, kan obligasjonsmarkedet avgjøre om neste etappe opp for amerikanske aksjer blir varig.