Den amerikanske gjeldsspiralen er i gang. Markedene har bare ikke priset det inn ennå

Med vedtaket av Donald Trumps «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) har USA valgt å stable mer gjeld på en allerede overbelastet balanse.

Den føderale gjelden er nå på 37 billioner dollar. Rentebetalingene vil snart overstige 1 billion dollar per år. Det er mer enn hele det amerikanske forsvarsbudsjettet.

Likevel forblir obligasjonsmarkedene merkelig rolige. Avlingene stiger, men får ikke panikk. Kanskje investorer ikke helt har forstått hva som kommer.

Dette handler ikke lenger om teoretiske gjeldstak eller abstrakte finanspolitiske debatter. Tallene er synlige, risikoen mangedobles, og markedsreaksjonen henger etter virkeligheten.

Hvor stor er skaden?

Ifølge Kongressens budsjettkontor vil det nye lovforslaget legge til minst 3.4 billioner dollar til underskuddet i løpet av det neste tiåret. Andre estimater går lenger.

Komiteen for et ansvarlig føderalt budsjett (CRFB) setter tallet nærmere 4 billioner dollar, med et langsiktig område på 15 til 31 billioner dollar hvis skattekuttene i lovforslaget gjøres permanente.

Dette kommer på toppen av en eksisterende gjeldsbelastning som allerede tilsvarer 124 % av BNP, opp fra 104 % i 2017.

USA har ikke sett gjeldsnivåer som dette siden andre verdenskrig. Men den gang hadde landet høy etterkrigsvekst, en økende arbeidsstyrke og færre strukturelle forpliktelser.

I dag er bildet annerledes. Den amerikanske befolkningen blir eldre. Rettighetsutgiftene øker. Kostnadene ved å betjene gjeld blir dyrere, ikke mindre.

Hvorfor skriker ikke obligasjonsmarkedene?

Investorer begynner å reagere, men bare sakte. I andre kvartal 2025 så langsiktige obligasjonsfond 11 milliarder dollar i utstrømninger, det raskeste tempoet siden COVID-sjokket i 2020.

I mellomtiden strømmet 39 milliarder dollar inn i obligasjoner med kort varighet, et klart skifte mot sikkerhet.

Men det bredere obligasjonsmarkedet har ikke fullt ut priset inn risikoen. Den 10-årige statsrenten har steget, men bare moderat.

Antakelsen er at Fed vil gripe inn hvis ting blir verre. Men den antagelsen er nå tvilsom.

I motsetning til tidligere har ikke Fed lenger det samme handlingsrommet. Under finanskrisen i 2008 undertrykte kvantitative lettelser avkastningen.

Under andre verdenskrig bidro rentekurvekontroll til å finansiere utgifter uten å utløse inflasjon. Ingen av strategiene er enkle å gjenta i dag.

Inflasjonen er fortsatt over målet. Rentene er allerede på 4 % til 5 %. Å gjeninnføre renteundertrykkelse nå kan utløse en ny inflasjonssyklus. Fed er fanget mellom økende gjeldskostnader og behovet for å opprettholde prisstabilitet.

Risikoen er ikke lenger bare skattemessig. Det er politisk

Det som gjør dette øyeblikket annerledes er mangelen på politisk vilje til å snu kursen. I teorien er finanspolitisk konsolidering mulig. I praksis er det ingen appetitt på det.

OBBBAs sentrale trekk er et omfattende skattekutt. De fleste fordelene går til de rikeste amerikanerne.

Selv med kutt i Medicaid, energiprogrammer og matassistanse, blir ikke inntektstapet oppveid. Lovforslaget antar at fremtidige utgiftskutt vil slå inn, men historien tyder på noe annet. Midlertidige skattekutt blir ofte permanente. Fremtidige innstramminger blir alltid skjøvet av.

Administrasjonen forsvarer lovforslaget ved å hevde at det vil stimulere til vekst og redusere underskudd. Men bevisene er svake.

Trumps skattekutt i 2017 økte investeringene litt, men oppveide bare rundt 2 % av inntektstapet, ifølge forskning fra Chodorow-Reich og Zidar (2024). Det er ingen grunn til å forvente bedre resultater denne gangen.

Bak kulissene mistenker noen økonomer at lovforslagets sanne mål er politisk: å levere kortsiktige gevinster før mellomvalgene i 2026, vinne tilbake høyinntektsgivere og distrahere velgerne med kulturkrigsmeldinger.

Langsiktig soliditet er ikke en del av strategien.

Hva betyr dette for investorer?

USA er inne i en strukturell gjeldsfase. Det betyr at lån ikke lenger er knyttet til engangshendelser som kriger eller resesjoner. Det er innebygd i systemet.

Hvis rentekostnadene fortsetter å stige og BNP-veksten avtar, må staten låne bare for å betale renter.

Dette er begynnelsen på en gjeldsspiral. Og det betyr noe for alle som har amerikanske eiendeler. Ikke bare obligasjoner, men også aksjer og amerikanske dollar .

Utenlandsk etterspørsel etter statsobligasjoner mykner. Fed bremser balansen, men den er fortsatt nølende med å utvide igjen.

Hvis markedstilliten til den amerikanske finanspolitiske posisjonen faller, enten det er på grunn av inflasjonsforventninger, misligholdsrisiko eller ren utmattelse, kan obligasjonsrentene stige raskt.

Høyere avkastning betyr lavere aksjeverdier, strammere utlån og fallende investeringer. Scenariet ligner på begynnelsen av 1980-tallet, men uten Paul Volckers troverdighet eller samme feilmargin.

Og akkurat nå er markedet sterkt avhengig av ideen om at rentene snart er i ferd med å gå ned. Det er langt fra garantert.

Ingen vet når vippepunktet kommer. Men logikken er klar. Hvis gjelden vokser raskere enn BNP, og rentekostnadene vokser raskere enn inntektene, vil markedene til slutt reagere.

Markedene er fortsatt rolige. Men historien viser at selvtilliten rakner sakte, så plutselig. Foreløpig kjøper verden fortsatt statsobligasjoner.

Men til slutt spør noen om USA kan betale regningen. Når det spørsmålet blir stilt høyt nok, vil ikke svaret komme fra pressekonferanser. Det vil komme fra avlinger.