Japans marked stiger, men økonomien sier at det kan være kortvarig

Japans aksjemarked stiger. Nikkei 225 er opp over 3 % onsdag morgen og nådde nettopp et 52-ukers høydepunkt.

Eksportører som Toyota, Sony og Honda stiger. Investorer jubler over en ny handelsavtale med USA og den forventede avgangen til statsminister Shigeru Ishiba.

Men ser du litt dypere, peker tegnene mot et annet budskap. En som sier at dette rallyet er bygget på sand.

Japans økonomi går ikke inn i en ny æra av tillit. Det går inn i en ny fase av risiko. Og obligasjonsmarkedet ser det først.

Mister Japan kontrollen over obligasjonsmarkedet?

Advarselstegnene er tydelige. 23. juli holdt regjeringen en 40-årig obligasjonsauksjon. Det var det svakeste på 14 år.

Ifølge Bloomberg kom bud-til-dekning-forholdet, som måler etterspørselen, inn på 2,127, det laveste siden 2011. Rentene steg til rekordhøye 3,375 %.

Men dette var ikke en overraskelse. Investorer har trukket seg tilbake fra den lange enden av den japanske statsobligasjonskurven (JGB) i flere måneder.

Rentene på den 30-årige obligasjonen hadde allerede steget til 3,20 % tidligere i uken.

Kurven blir raskt brattere. Markedet krever høyere premier for å låne ut til Japan på lang sikt.

Innenlandske kjøpere som livsforsikringsselskaper og pensjonsfond, en gang pålitelige deltakere, trekker seg tilbake.

Finansdepartementet har svart med å trimme utstedelse av lange obligasjoner, selv om det ikke har hjulpet.

Problemet er ikke bare teknisk. Det er også politisk. Obligasjonshandlere priser inn fremtidig ustabilitet.

Markedet stiller et grunnleggende spørsmål: hvem vil ha ansvaret, og hva vil de bruke?

Hvorfor Japans politiske omveltning er viktig nå

Statsminister Shigeru Ishiba mistet sitt flertall i overhuset i et ydmykende valgtilbakeslag. Noen dager senere rapporterte lokale medier at han planlegger å trekke seg.

Selv om Ishiba benektet disse rapportene, kan man nå se at for et land bygget på stille kontinuitet, indikerer alt dette at noe har endret seg.

Koalisjonens nederlag har styrket opposisjonspartier som presser på for aggressive skattekutt og utgifter.

Sanseito, et populistisk parti med budskap i Trump-stil, hoppet fra ett til femten seter.

Det demokratiske partiet for folket vil at Bank of Japan skal gå tilbake til lettjente penger. Finanspolitisk ekspansjon er plutselig tilbake på moten.

LDP, Japans regjeringsparti, kjemper for å finne en ny leder. Kandidatene kunne ikke vært mer forskjellige.

Sanae Takaichi støtter løsere politikk og besøker den kontroversielle Yasukuni-helligdommen.

Shinjiro Koizumi har ungdomsappell, men er uforutsigbar. Yoshimasa Hayashi, en Harvard-utdannet, representerer kontinuitet, men mangler gnist.

Utfallet vil være kritisk. Ikke bare for politikk, men for markeder. Investorer følger med for å se om Japan vil velge en stødig hånd eller svinge inn i populistisk territorium som ytterligere skader tilliten

Har handelsavtalen endret noe?

22. juli fikk markedet en overraskelse: USA og Japan kunngjorde en ny handelsavtale.

I stedet for de forventede tollsatsene på 25 %, nøyde USA seg med 15 %. I tillegg lovet Japan en investering på 550 milliarder dollar i USA.

Aksjer steg på dagen. Nikkei 225 og Topix hoppet mer enn 3 % til nye 52-ukers høyder. Yenen styrket seg kort, så falmet.

Men dette var et nødhjelpsmøte, ikke et vendepunkt. Investorer hadde priset inn noe verre. Det de fikk var mindre ille.

De grunnleggende problemene er ikke eliminert ennå.

Eksportmarginene vil fortsatt bli truffet. Og løftet til aksjer har ikke roet obligasjonsmarkedet.

Har Bank of Japan råd til å stå stille?

Bank of Japan har allerede begynt å stramme inn. Den har kuttet ned på obligasjonskjøp.

Den hevet renten i januar i år, og det forventes en ny renteøkning til høsten. Men juli kom og gikk uten handling.

Viseguvernør Shinichi Uchida holdt en konservativ tale. Han nevnte at inflasjonen var varmere enn forventet.

Han advarte om risikoen. Han ba om tålmodighet. Men han ga ingen klar retning.

BOJ sitter fast. Øk rentene, og risiker et kraftigere nedsalg i obligasjoner. Hold deg løs, og yenen kan falle mens inflasjonsforventningene driver høyere.

Uansett har ikke BOJ lenger kontroll over fortellingen; markedene er det.

Tradere ser på den lange enden av kurven i stedet for politiske uttalelser. Avlinger taler høyere enn ord.

Hvorfor vil ikke dette rallyet vare

Det er øyeblikk når forskjellige aktivaklasser forteller forskjellige historier. Når de gjør det, må du bestemme hvem som forteller sannheten.

Akkurat nå forteller aksjer en historie om kortsiktig lettelse mens obligasjoner forteller en historie om langsiktig sammenbrudd.

Men Japans økonomi står fortsatt overfor en oppblåst gjeld i forhold til BNP på 250 %, svak lønnsvekst og synkende realinntekter, en krympende arbeidsstyrke og avtagende demografisk medvind, politisk ustabilitet uten noen klar etterfølger og et obligasjonsmarked som mister sin innenlandske base.

Med mindre Japans neste statsminister gjenoppretter finanspolitisk troverdighet raskt, vil ikke dette rolige øyeblikket holde. Det politiske vakuumet som Japans økonomi befinner seg i er ennå ikke priset inn.

Langsiktige investorer har allerede tatt et skritt tilbake. De krever høyere avlinger. Mer kompensasjon. Mindre tillit.

Det er det dypere budskapet i denne ukens markedshandling.

Det handler ikke om hvem som vinner LDP-ledelsen, men om hvorvidt Japan, som system, fortsatt fortjener en premie på gjelden.