Økningen av rentier-ledet inflasjon: hvorfor prisene fortsetter å stige selv om veksten avtar

Den amerikanske økonomien sender blandede signaler. Veksten har avtatt, jobbskapingen har svekket seg, men prisene fortsetter å stige på gjenstridige måter.

Forbrukerne føler seg presset, investorer rir på en aksjemarkedsboom, og beslutningstakere står overfor et puslespill som ikke passer inn i den gamle spilleboken.

Det som skjer er ikke stagflasjonen på 1970-tallet, og heller ikke den post-pandemiske overopphetingen i 2021. Det er noe annerledes. Det ser ut som en inflasjonssyklus drevet ikke av lønnsvekst eller overetterspørsel, men av rentierer og selskapsmarginer.

Hvorfor prisene stiger mens lønnsslippene stagnerer

De siste dataene viser kjerneforbrukerinflasjonen på 3,1 % i juli, den høyeste siden februar, mens lønningene bare steg 0,1 % fra måned til måned.

Arbeidsgivere la til bare 73 000 jobber i juli, og revisjoner kuttet tidligere måneder kraftig lavere, og etterlot tremånedersgjennomsnittet på 35 000. Det er en brøkdel av gjennomsnittet på 127 000 tidligere i år.

Selv om arbeidsmarkedet ikke overopphetes, vokser det knapt. Nylige innvandringstiltak gjør bare ting verre.

Likevel er ikke prisene i ferd med å roe seg. Produsentprisdata for juli avslørte handelsmarginer på det høyeste nivået på mer enn tre år. Enkelt sagt, selskaper beskytter eller til og med utvider fortjenestemarginene.

Og tariffer har blitt den perfekte unnskyldningen. Siden april har Trump-administrasjonen innført eller truet med toll på varer fra Kina, Brasil, Bangladesh, Israel og andre.

Selv før tollsatsene traff, hamstret importørene for å unngå høyere kostnader. Mange tok på seg plikter ved å kutte reklame eller flytte budsjetter. Nå, når varelagrene snur seg, sniker høyere klistremerkepriser seg inn.

Denne blandingen skaper inflasjon uten lønnslettelser. Arbeidere kan ikke forhandle om høyere lønn, fordi ansettelser har avtatt og immigrasjonsrestriksjoner reduserer antall tilgjengelige jobber.

Men forbrukerne står fortsatt overfor høyere priser, fordi bedrifter finner måter å overføre kostnader på eller bruke usikkerheten til å rettferdiggjøre prisøkninger.

Boligpress kommer fra knapphet, ikke monopoler

For husholdninger betyr boligkostnader mer enn tariffer.

Husly står for mer enn en tredjedel av konsumprisindeksen. Også her vedvarer inflasjonen.

Husleiene i de store storbyområdene stiger raskere enn inntektene. Noen klandrer bedriftsutleiere, og peker på firmaer som Blackstone eller BlackRock som de skyldige. Men dataene støtter ikke den historien.

Faktisk eier institusjonelle investorer mindre enn en halv prosent av USAs boligmasse. På toppen i 2022 gjorde bedriftskjøpere mindre enn 5 prosent av boligkjøpene.

Forskning viser at når de kjøper eiendommer, konverterer de dem ofte til utleie, noe som kan øke tilbudet og senke husleiene lokalt.

Det virkelige problemet er tilbudet. Ønskelige byer bygger ikke nok. Reguleringsregler, byggeflaskehalser og nå strammere immigrasjonsregler for bygningsarbeidere begrenser alle nye boliger.

Samtidig konsentrerer etterspørselen seg i disse byene, og etterlater andre deler av landet med rimelige boliger, men få gode jobber. Denne divergensen skaper en «lokal husleiekrise», i stedet for en landsdekkende.

Den politiske fristelsen er å skylde på selskapene, men den økonomiske realiteten er knapphet. Så lenge tilbudet henger, vil huslykostnadene fortsette å holde inflasjonen klissete, uansett hva Federal Reserve gjør med rentene.

Investeringer trekker seg tilbake, unntatt innen kunstig intelligens

Utover boliger er det bredere forretningsbildet dempet. Fabrikkbyggingen økte de siste årene da bedrifter forsøkte å produsere på land, men investeringene faller nå.

Utenlandske selskaper som en gang så på USA som det sikreste alternativet, er mer nølende. Tolluforutsigbarhet og strammere innvandringspolitikk gjør planleggingen vanskeligere.

I stedet for å investere, kjøper mange firmaer tilbake aksjer. Det løfter aksjekursene, men utvider ikke kapasiteten eller skaper arbeidsplasser.

Det eneste unntaket er kunstig intelligens.

Kapitalutgifter til datasentre og AI-datakraft øker. Denne ene sektoren støtter opp investeringstallene og aksjemarkedet.

Men det øker også risikoen. Hvis AI-returer skuffer, vil økonomien stå overfor nok en smertefull nedtur, lik dot-com-krasjet.

AI-boomen belaster også energinettene. Datasentre er svært energikrevende, og strømkostnadene stiger ettersom kapasiteten henger etter. Med fornybare prosjekter bremset av føderal politikk, er kraftprisene satt til å stige ytterligere.

Det mates direkte inn i forbrukernes regninger, og legger til en annen kostnadsbyrde i rentier-stil.

En børsboom bygget på skjøre fundamenter

For investorer virker utsiktene lysere. S&P 500 har steget nesten 8 % i år.

Etter at Trumps «Liberation Day»-tariffkunngjøring i april utløste et salg, tok aksjene seg opp igjen da investorer satset på eventuelle rentekutt og overlevelsesverdige tariffer. Konjunkturene fra transport til materiell har tatt seg opp.

Men markedets optimisme hviler på et svakt grunnlag. Bedriftenes inntjening holder seg oppe, men hovedsakelig gjennom prisingskraft og kostnadskutt. Den reelle økonomiske aktiviteten ser svakere ut.

Forbrukertilliten har falt siden Trump tiltrådte, ifølge University of Michigan-undersøkelsen.

Den likevektede S&P har gjort det bedre, noe som tyder på bredde, men mye av entusiasmen dreier seg fortsatt om AI.

Investorer satser på at Fed vil kutte renten på sitt møte i september. Lavere lånekostnader kan gi sykliske aksjer et nytt løft. Likevel vil de samme kuttene ikke lette boligmangelen eller stoppe bedrifter fra å heve prisene under dekke av tariffer.

Risikoen er at pengepolitiske lettelser gir næring til en aktivaboom samtidig som forbrukerne sitter fast med stagnerende lønninger og økende kostnader.

Hva slags inflasjon er dette?

Begrepet stagflasjon passer ikke helt. På 1970-tallet ble inflasjonen drevet av lønns- og oljesjokk.

I dag er lønnsveksten svak, og oljen er ikke driveren. I stedet er inflasjonen drevet av rentierer: utleiere begrenset av soneinndeling, verktøy som belastes under ny etterspørsel, og selskaper som polstrer marginer i skyggen av tariffer. Det er en strukturell form for inflasjon som pengepolitikken sliter med å håndtere.

Dette regimet kan kalles "rentier-ledet inflasjon". Det trekker ut mer fra forbrukerne uten å levere vekst eller sikkerhet tilbake.

Politiske valg blir stadig viktigere. Massedeportasjoner reduserer arbeidstilbudet, tariffvolatilitet øker bedriftenes prismakt, og tilbakerullingen av fornybare energiprosjekter strammer inn forsyningskapasiteten.

Dette presset legger seg på toppen av eksisterende boligmangel og bedriftens påslagsstrategier.

Resultatet er tydelig i tallene. Inflasjon over 3 %. Jobbskapingen gikk ned med nesten halvparten fra i fjor. Forbrukertilliten falt.

Og likevel, et rekordaksjemarked.

Vinnerne er de med eiendeler og prisingskraft. Taperne er de som tjener stillestående lønninger og betaler mer for husleie, mat og strøm.