Salget av det britiske obligasjonsmarkedet utdypes etter Reeves' U-sving i inntektsskatten

Det britiske gullmarkedet fikk et kraftig sjokk på fredag etter at kansler Rachel Reeves forlot planene om å øke inntektsskatten i det kommende budsjettet 26.

Den dramatiske U-svingen utløste en rente i obligasjonsmarkedet, med 10-årige gilt-renter som hoppet 14 basispunkter og 30-års renter som steg så mye som 14 basispunkter i tidlig handel.

Trekket gjør at Reeves prøver å tette et estimert budsjettgap på 30-35 milliarder pund med alternative skattetiltak i stedet.

Investorer er nå bekymret for ufinansierte utgiftsløfter og bredere økonomiske implikasjoner, noe som signaliserer dyp usikkerhet om regjeringens finanspolitiske veikart bare to uker før den kritiske budsjettkunngjøringen.

Opprøret i obligasjonsmarkedet: Finanspolitisk troverdighet under ild

Gullmarkedets reaksjon var umiskjennelig: investorer straffet Reeves for å trekke seg unna den enkleste skattespaken som er tilgjengelig.

Tidlig fredag la den 10-årige gilt-renten seg rundt 4,5 % etter den første toppen, mens 30-års renter forble høye på 5,3 %, opp syv basispunkter på dagen.

Problemet er klart: obligasjonsmarkedet avskyr usikkerhet, spesielt når det gjelder ufinansierte utgifter. Reeves hadde tidligere antydet en bredt basert inntektsskatteøkning som den reneste måten å øke inntektene på.

Ved å skrote den blir hun tvunget til å forfølge det økonomer kaller «død ved tusen kutt», et rotete lappeteppe av mindre, økonomiskadelige skatteøkninger spredt over hjelpeprogrammer, avgifter og bedriftsskatter.

Timingen kunne ikke vært verre. Med den britiske økonomien allerede svak, var BNP-veksten bare 0,1 % i Q3, og obligasjonsmarkedet signaliserer at eventuelle skattetiltak mot vekst bare vil forverre utsiktene.

Thomas Pugh, sjeføkonom ved RSM, bemerket at å unngå inntektsskatteøkninger «øker sjansene for at kansleren må ty til skatteendringer som enten er inflasjonsdrivende, har alvorlige forvrengende effekter, eller enda verre, begge deler».

Legg til stigende gullrenter i blandingen, og statens lånekostnader stiger akkurat når statskassen trenger å refinansiere gjeld.

Spiralen er reell: høyere renter betyr større rentebetalinger, noe som betyr mindre finanspolitisk handlingsrom.

Kanslerens dilemma er brutalt. Politisk press tvang henne bort fra inntektsskatteøkningen, men obligasjonsmarkedet krever nå at hun forklarer hvordan hun skal lukke det svarte hullet uten å avspore veksten.

Enten utvider hun skattegrunnlaget med tiltak som rammer mellominntektstakere eller mindre bedrifter, eller så kutter hun utgiftene; Ingen av alternativene er politisk spiselige.

Pundets banking: Valutasvakhet signaliserer alarm

Sterling ble den dårligste G-10-valutaen på fredag, og sank til nye to-års laveste mot euroen og falt omtrent 0,5 % mot dollaren.

GBP/USD falt til rundt 1,3100, noe som ikke bare gjenspeiler det finanspolitiske rotet, men også skiftende forventninger til Bank of Englands rentekutt.

Da gilt-rentene steg, trimmet tradere innsatsene sine for et BoE-rentekutt i desember, med sannsynlighet som falt fra nesten sikkerhet for bare noen uker siden til rundt 75 %.

Pundets svakhet understreker en dypere bekymring: investorer mister troen på regjeringens evne til å håndtere den finanspolitiske utfordringen.

Politisk uro rundt statsminister Keir Starmer tidligere denne uken hjalp ikke; Det signaliserte kaos i maktens korridorer akkurat i det øyeblikket det var behov for ro og klarhet.

For sterling viste kombinasjonen av finanspolitisk usikkerhet og dueaktige BoE-forventninger seg å være et knockout-slag på én eller to.

Høyere britiske renter støtter vanligvis pundet ved å tiltrekke seg utenlandsk kapital, men når disse avkastningene er drevet av finanspolitiske bekymringer i stedet for vekst, flykter investorer i stedet.

Analytikere stiller nå spørsmål ved om Reeves vil reversere reverseringen. Tidligere har hun endret kurs basert på press fra obligasjonsmarkedet.

Hvis volatiliteten fortsetter å øke på vei inn i 26.

Alternativet: å holde fast ved U-svingen i inntektsskatten og rulle ut dusinvis av mindre skattetiltak, risikerer et «blodbad» for gilts og ytterligere svakhet i pundet.

For Bank of England og britiske låntakere kan høyere renter bety forsinkede rentekutt og strammere finansielle forhold akkurat når økonomien trenger stimulans.

Kansleren har bare to uker på seg til å gjenvinne markedets tillit, og tiden renner ut.