Svake kapitalinnstrømninger gjør rupien sårbar mens oljeprisene holder seg høye, advarer ING

Indias rupie står under økende press ettersom oljeprisene holder seg høye, sier Deepali Bhargava i ING Economics og advarer om at svake kapitalinnstrømninger, snarere enn driftsbalanseunderskuddet, driver den kraftige nedgangen.

Myndighetene har skjermet forbrukerne med subsidier, men byrden har blitt flyttet over på valutaen.

Indias motstandskraft mot det siste oljesjokket blir satt på prøve i finansmarkedene.

Mens drivstoffsubsidier og diversifisert energiforsyning har dempet inflasjonen, har rupien tatt hovedtyngden av tilpasningen. 

Valutafallet gjenspeiler dypere strukturelle svakheter, særlig kronisk lave kapitalinnstrømninger.

Ifølge INGs sjefsøkonom for Asia‑Stillehavsregionen, Deepali Bhargava, «Med mindre disse innstrømmingene kommer tilbake, vil rupiens sårbarhet sannsynligvis vedvare.» 

Hun bemerket i INGs nyeste forskningsrapport at den eksterne posisjonen er langt fra kriseterritorium, men porteføljeutstrømninger og svake direkte utenlandske investeringer har gjort rupien sårbar.

Spørsmålet nå er hvor lenge India kan opprettholde sin nåværende strategi hvis oljeprisene forblir høye.

Engrosprisveksten har allerede skutt i været, og andre runde‑effekter på forbrukerprisene kan komplisere utsiktene.

Skjerming av forbrukerne mot oljesjokket

India har begrenset gjennomslaget av høyere globale oljepriser til detaljprisen på drivstoff, og økt bensin‑ og dieselprisene bare moderat. 

Bensinprisene steg omtrent 8 % i mai, noe som gjør India til en av de minst berørte økonomiene i Asia når det gjelder direkte prisøkninger ved pumpen.

Som en følge har konsumprisveksten vært begrenset, og økt med bare 20 basispunkter.

Derimot doblet engrosprisveksten seg til 8,3 % år‑over‑år i april, drevet av en 25 % økning i drivstoff‑ og metallpriser. 

Matvareinflasjonen tiltar også, med stigende globale priser på ris og spiselige oljer. Bhargava advarte om at «hvis høye oljepriser vedvarer, vil kostnadspress oppstrøms i økende grad bli videreført til forbrukerne.»

Vekstpåvirkning og energisubstitusjon

Til tross for høyere oljepriser er etterspørselsindikatorene robuste.

Elektronikkimporten økte med 38 % år‑over‑år, noe som understreker solid forbrukerefterspørsel. Samtidig kan leveringsforstyrrelser i kjemikaliesektoren veie på veksten.

Indias strukturelle nedgang i oljeintensitet har bidratt til å dempe slaget. Oljeimportens andel av BNP har falt fra 8,8 % i 2013 til 4,8 % i fjor, noe som reflekterer tjenestesektorens ekspansjon. 

Erstatning av olje med kull i kraftproduksjon har også redusert avhengigheten av olje, selv om kullproduksjonen falt med nesten 10 % i april, noe som øker bekymringene om tilbudet.

Rupien under press

Rupiens svakhet er slående. ING anslår at driftsbalanseunderskuddet vil øke til 2,1 % av BNP i 2026, fortsatt under tidligere stress‑perioder. Likevel har valutaen svekket seg kraftig, drevet av svake kapitalinnstrømninger.

Indias aksjemarkedspremie i forhold til fremvoksende markeder har krympet, samtidig som verdsettelsene fortsatt er anspente.

Utenlandske institusjonelle investorer har fortsatt å trekke ut kapital, mens netto FDI‑innstrømninger forblir presset. 

«Valutasvakheten reflekterer verdsettelses‑drevne kapitalutstrømninger snarere enn makroøkonomisk stress.»

Politiske alternativer og utsikter

India har historisk brukt innskuddsordninger for ikke‑resident indianere for å tiltrekke utenlandsk valuta og hentet inn $25 billioner i 2013. Å gjenskape den suksessen i dag ville være vanskeligere, gitt høyere globale renter og sterkere valutabeholdninger.

Bhargava forventer at USD/INR avslutter året på 95.50, med risikoer vinklet mot gradvis stabilisering heller enn et uordnet fall. 

Indias evne til å skjerme vekst og inflasjon fra høyere oljepriser har vært bemerkelsesverdig, men rupien forblir sårbar.

Med svake kapitalinnstrømninger og stigende engrosinflasjon står beslutningstakere overfor en skjør balansegang. 

Som Bhargava oppsummerte, «Tilpasningen er allerede godt i gang, men med mindre innstrømmingene vender tilbake, vil rupiens sårbarhet vedvare.»