Plany wydzielenia spółek Honeywell i FedEx: czy inwestorzy mogą liczyć na sukces w stylu GE Vernova?

Podział firm na mniejsze, niezależne jednostki okazuje się być dla inwestorów korzystnym rozwiązaniem.

Spin-offy, często realizowane w celu zwiększenia wartości dla akcjonariuszy, przyniosły w 2024 roku niezwykłe zyski.

Bloomberg Spinoff Index, który śledzi spółki wyodrębnione z firm macierzystych w ciągu ostatnich trzech lat, wzrósł w tym roku o 63% — ponad dwukrotnie więcej niż S&P 500, który wzrósł o 24%.

Kilka wyróżniających się firm przewodzi tej ofensywie. Victoria's Secret, wyodrębniona z Bath & Body Works, zyskała w tym roku 62%, podczas gdy BellRing Brands, dawniej część Post Holdings, wzrosła o 37%.

Największym sukcesem wśród spółek zależnych jest jednak Constellation Energy, która została wydzielona z Exelon w 2022 r. i odnotowała wzrost o 95% w samym 2024 r.

Nie wszystkie spin-offy są takie same

Chociaż spin-offy odnoszą zazwyczaj sukces, nie każde rozstanie kończy się tak dobrze.

W raporcie Barron's Adam Parker z Trivariate Research wskazuje, że oddzielanie spółek z różnych branż od ich macierzystych firm zazwyczaj przynosi lepsze rezultaty, ale firmy o wysokiej jakości nigdy nie powinny tego robić.

„Rozbicie wysokiej jakości firmy powoduje brak synergii”, pisze.

Ostatnie przykłady podkreślają ten podział. Podczas gdy GE Vernova, wyodrębniona z General Electric, zyskała oszałamiające 154%, Kenvue, oddzielona od Johnson & Johnson, od swojego debiutu w 2023 r. spadła o ponad 20%.

Podobnie Solventum, wyodrębnione z 3M, odnotowało w tym roku spadek o 17%, co podkreśla, że wyodrębnianie spółek nie jest gwarantowaną drogą do sukcesu.

GE Vernova: historia sukcesu spółki zależnej

Jednym z najbardziej oczekiwanych spin-offów 2024 roku jest GE Vernova, jednostka General Electric zajmująca się energią odnawialną.

Kiedy Larry Culp przejął GE w 2018 r., firma borykała się z poważnymi wątpliwościami co do swojej przyszłości.

Strategia Culpa polegająca na podziale GE na trzy odrębne firmy — GE Healthcare, GE Vernova i GE Aerospace — okazała się przełomowa.

GE Vernova, początkowo postrzegana jako „problemowe dziecko”, stała się gwiazdą, osiągając 154% zwrotu od momentu jej wydzielenia.

GE Aerospace również odnotowało sukces, zyskując w tym roku 62% i 194% od czasu wydzielenia GE Healthcare na początku 2023 r.

Te sukcesy stawiają wysokie wymagania dla przyszłych spin-offów, ułatwiając firmom przedstawianie takich pomysłów interesariuszom.

Czy Honeywell i FedEx zdołają powtórzyć sukces GE?

Sukces spółek zależnych, takich jak GE Vernova, wywołał falę nowych ogłoszeń ze strony dużych korporacji.

Tylko w ciągu ostatniego miesiąca firmy takie jak Honeywell, FedEx i Comcast ogłosiły plany wydzielenia poszczególnych działów w celu zwiększenia wartości i napędzania wzrostu.

Honeywell, pod presją aktywnego inwestora Elliott Investment Management, rozważa strategiczne alternatywy dla swojej jednostki lotniczej, co wzbudziło entuzjazm na Wall Street.

„Uważamy, że istnieje potencjał wzrostu, po prostu na podstawie sumy poszczególnych elementów… ale co ważniejsze, prostszy model powinien umożliwić lepsze skupienie, przyszły wzrost i jeszcze wyższą wycenę” – pisze analityk UBS Amit Mehrotra, który ma rekomendację Kup i cel cenowy 298 USD za akcję, co oznacza wzrost o 31% od czwartkowego zamknięcia na poziomie 226,88 USD.

FedEx ogłosił również plany wydzielenia działalności transportowej, mając na celu zwiększenie wartości tej dywizji. Wiadomość ta spowodowała wzrost kursu akcji o ponad 10% w obrocie pozagranicznym.

Optymizm ten wydaje się uzasadniony, ponieważ FedEx jest wyceniany na 12,9 razy większą kwotę niż jego 12-miesięczne prognozowane zyski, co jest znacznie niższym wskaźnikiem niż w przypadku firm skupionych na przewozach towarowych, takich jak Old Dominion Freight Line i Saia, których wyceny przekraczają 30 razy zyski.

Ariel Rosa z Citigroup wyraził jednak obawy dotyczące tego planu.

W notatce wydanej przed ogłoszeniem Rosa podkreślił, że działalność transportowa FedExu w zakresie ładunków spada w porównaniu z konkurencją, co może ograniczać jego wycenę.

Ponadto FedEx wcześniej podkreślał synergię między swoimi działami przewozów towarowych i ekspresowych, szczególnie w zakresie sprzedaży krzyżowej.

Podział tych dwóch elementów może stanowić wyzwanie, utrudniając uzyskanie wyraźnego rozgraniczenia i potencjalnie zmuszając klientów do skorzystania z usług konkurencji.

Mimo że Rosa utrzymał rekomendację „kup” dla akcji ze względu na ich niską wycenę i inne pozytywne czynniki, wyraził obawy dotyczące potencjalnych ryzyk spadkowych, które mogą pojawić się na początku 2025 r.

„Chociaż istnieje logika w podziale firmy w celu uwolnienia wartości, widzimy znaczne ryzyko realizacji i nie jesteśmy przekonani, że podział jest w najlepszym interesie długoterminowych akcjonariuszy” – napisał.