Wielka decyzja Fed: 3 kluczowe tematy, na które należy zwrócić uwagę

W środę Rezerwa Federalna wyda jedno z największych wezwań w tym roku.

Decyzja w sprawie stóp procentowych w tym tygodniu jest wydarzeniem, do którego rynki są przyklejone.

Biorąc pod uwagę 96% szans na obniżkę stóp procentowych, wynik wydaje się niemal pewny. To, co nie jest pewne, to kontekst.

Inflacja pozostaje lepka, rośnie presja polityczna, a złoto jest notowane nie tylko jako zabezpieczenie przed wzrostem cen, ale także jako zabezpieczenie przed wiarygodnością.

Podejmując decyzję, na pierwszy plan wysuwają się trzy tematy, na które inwestorzy powinni zwracać uwagę.

Czy Fed zamierza ciąć stopy, gdy inflacja jest nadal wysoka?

Rynki są przekonane, że Fed obniży w tym tygodniu swoją stopę procentową o 25 punktów bazowych.

Efektywna stopa procentowa od jakiegoś czasu wynosi od 4,25 do 4,50 procent. Mały krok w dół wydaje się prawdopodobny po serii słabych wskaźników ekonomicznych.

Bezrobocie wynosi 4,3% i jest najwyższe od końca 2021 roku.

Departament Pracy zrewidował w dół wzrost liczby miejsc pracy o 911 000 w okresie od kwietnia 2024 r. do marca 2025 r.

Tygodniowa liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wzrosła do 263 000 na początku września, co stanowi gwałtowny skok w stosunku do średniej letniej.

Tymczasem inflacja nie jest w pełni pod kontrolą. Ceny konsumpcyjne wzrosły w sierpniu o 2,9% w porównaniu z rokiem poprzednim.

Inflacja bazowa, która nie obejmuje żywności i energii, wyniosła 3,1%. Preferowany przez Fed wskaźnik, bazowy indeks PCE, zbliża się do 2,9%.

Chociaż nie są to dane kryzysowe, to i tak są powyżej celów Fedu.

Cięcie teraz oznacza, że pogodzenie się z inflacją nie osiągnie preferowanego przez Fed poziomu.

Ostatecznie język Fed będzie miał takie samo znaczenie, jak działania. Prezes Jerome Powell będzie argumentował, że posunięcie to jest zabezpieczeniem przed osłabieniem rynku pracy.

Inwestorzy powinni zdawać sobie sprawę, że Fed nie czeka na powrót inflacji do celu przed złagodzeniem polityki pieniężnej.

Można się założyć, że ryzyko związane z siłą roboczą przeważa nad ryzykiem utrwalenia nowego dna inflacyjnego.

Czy polityka pieniężna może zrekompensować cła?

W tym miejscu pojawia się rozbieżność w polityce. Znaczna część presji cenowej nie wynika z nadmiernego popytu, ale z ceł.

Obecny system handlu spowodował wzrost kosztów importowanych towarów.

Szacunki badań sugerują, że nowe taryfy mogą zwiększyć ogólny poziom cen o 1,7% w krótkim okresie.

Produkcja i handel hurtowy odnotowały w ostatnim czasie największą utratę miejsc pracy.

Niższa podstawowa stopa procentowa nie sprawia, że importowane części są tańsze ani nie rekompensują dodatkowych opłat celnych.

Dla tych sektorów obniżki stóp procentowych są w dużej mierze nieistotne. To właśnie tam presja polityczna jest najsilniejsza.

W rezultacie bank centralny stosuje luzowanie polityki pieniężnej, aby zareagować na szok fiskalny i handlowy, którego nie jest w stanie naprawić.

Oznacza to, że niższe stopy procentowe mogą wspierać kredyty i podnosić wyceny akcji, ale nie odwrócą inflacji opartej na cłach.

Takie połączenie grozi stworzeniem cyklu, w którym ceny aktywów rosną, podczas gdy koszty gospodarki realnej pozostają podwyższone.

Ostatnim razem, gdy taka sytuacja miała miejsce w latach 70., złoto podrożało o ponad 2000%.

Niezależność staje się zmienną rynkową

Wiarygodność Fed to już nie tylko oczekiwania inflacyjne. Teraz chodzi o niezależność polityczną.

Ryzyko polega na tym, że inwestorzy interpretują każdą obniżkę jako uleganie naciskom ze strony Białego Domu.

Rynek może już nie postrzegać forward guidance jako wiarygodnego, ale jako uzależnionego od wydarzeń politycznych.

To postrzeganie zmienia wycenę ryzyka. Premie terminowe mogą wzrosnąć nawet wtedy, gdy stopa procentowa spada.

Zmienność na rynku walutowym może wzrosnąć, jeśli inwestorzy uważają, że ścieżka dolara zależy od cykli politycznych, a nie od danych gospodarczych.

Dlatego decyzja Fed w tym tygodniu jest czymś więcej niż tylko dostosowaniem technicznym. Jest to sygnał o samej instytucji.

Gwałtowny wzrost popytu na płynność również podkreśla niestabilność. W ostatnich miesiącach banki zaciągają pożyczki w rekordowym tempie w ramach stałego instrumentu repo Fed.

To pokazuje, jak ciasne warunki mogą pojawić się nagle. Inwestorzy powinni spodziewać się więcej takich krótkich wzrostów. Nie zatopią systemu, ale przypominają, że instalacja wodno-kanalizacyjna jest wrażliwa na wiarygodność.

Złoto jako zabezpieczenie wiarygodności

Złoto osiągnęło w tym roku rekordowy poziom, ale kierowcy są inni niż w przeszłości.

To nie tylko zabezpieczenie przed inflacją. Staje się również zabezpieczeniem przed wiarygodnością instytucjonalną.

Banki centralne były nabywcami netto przez trzy kolejne lata, dodając ponad 1000 ton rocznie.

Przy obecnych cenach wykracza to poza spekulacje. Jest to dywersyfikacja w kierunku odejścia od dolara w miarę erozji zaufania.

Dla inwestorów oznacza to, że złoto nie powinno być traktowane jako bańka. W latach osiemdziesiątych i dziewięćdziesiątych złoto upadło, ponieważ spadła inflacja i wzrosła wiarygodność dolara.

Dziś, nawet przy słabnącej inflacji, oficjalne zakupy sektora są kontynuowane.

To sprawia, że złoto jest mniej cykliczne i bardziej strukturalne. Jest to ochrona nie tylko przed wyższymi cenami, ale także przed wpływami politycznymi na politykę pieniężną.

Zmienia to również sposób, w jaki powinny być budowane portfele. Ekspozycja na złoto poprzez ETF-y lub fizyczną alokację ma większy sens niż pogoń za akcjami wydobywczymi o wysokiej becie.

Te ostatnie zależą od kosztów nakładów i ładu korporacyjnego. To pierwsze odzwierciedla samo zabezpieczenie wiarygodności.

Nowa równowaga: świat w 3 procentach

Być może najważniejszym spostrzeżeniem jest to, że złagodzenie polityki pieniężnej przy inflacji bazowej bliskiej 3% grozi utrwaleniem tego poziomu jako nowej równowagi.

Neutralna realna stopa procentowa mogła przesunąć się w górę ze względu na deglobalizację i wyższe deficyty budżetowe.

Jeśli tak się stanie, cięcia Fed mogą nie być głęboko stymulujące, ale wciąż wystarczające, aby pozostawić inflację powyżej celu.

Jest to niebezpieczeństwo dla inwestorów, którzy zakładają szybki powrót do świata 2%. Ryzyko polega na tym, że rynki dostosują się do świata o 3%.

W takim otoczeniu akcje mogą nadal być wspierane przez płynność, ale dochody realne pozostają pod presją.

Obligacje zapewniają mniejszą ochronę. A złoto, zarówno jako zabezpieczenie przed inflacją, jak i zabezpieczenie wiarygodności, nadal cieszy się popytem.