Obawy rosną, gdy SpaceX, OpenAI i Anthropic szykują falę IPO AI za $4T

Dolina Krzemowa zmierza ku temu, co może stać się jedną z najbardziej doniosłych fal debiutów w nowoczesnej historii rynków, gdy potentaci sztucznej inteligencji SpaceX, OpenAI i Anthropic przygotowują się do wejścia na rynki publiczne przy wycenach, które mogą przerysować hierarchię globalnych korporacji.

Po kilku przyciszonych latach dla debiutów technologicznych oczekiwane debiuty tych trzech firm na nowo rozpaliły entuzjazm na Wall Street.

Bankierzy, fundusze venture capital i inwestorzy detaliczni ustawiają się pod oferty, które łącznie mogą pochłonąć setki miliardów dolarów kapitalizacji rynkowej i zdefiniować na nowo sposób, w jaki inwestorzy publiczni uczestniczą w gospodarce AI.

„W ciągu dwóch dekad nie widziałem prywatnych firm, które byłyby tak znaczące i miałyby taki wpływ,” powiedział Jeremy Abelson, inwestor z Irving Investors, firmy wspierającej start‑upy przed wejściem na giełdę, w raporcie NYT.

„Nie tylko są większe i bardziej istotne, ale to niesamowite firmy z wynikami, jakich nigdy wcześniej nie widzieliśmy.”

Jednak podczas gdy zwolennicy twierdzą, że firmy te reprezentują platformy o przełomowym charakterze i bezprecedensowym potencjale wzrostu, krytycy ostrzegają, że wyceny biegną daleko przed udowodnioną rentownością.

Wniosek IPO SpaceX wywołuje szerokie zainteresowanie i kontrolę

Wśród nadchodzących debiutów uwagę inwestorów ma prawdopodobnie przyciągnąć SpaceX Elona Muska.

Firma rakietowa i satelitarna potwierdziła w zgłoszeniu regulacyjnym w czwartek, że planuje notowanie na Nasdaq, a doniesienia wskazują, że firma może celować w wycenę między $1.75 trillion a $2 trillion.

Podobno SpaceX dąży do pozyskania około $75 billion, kwoty, która zniszczyłaby poprzedni rekord IPO w USA ustanowiony przez debiut Alibaba w wysokości $21.8 billion w 2014 roku.

Firma przekształciła się z dostawcy usług startów w rozległe imperium technologiczne obejmujące szerokopasmowy Internet satelitarny, rakiety wielokrotnego użytku, infrastrukturę AI oraz ambicje kolonizacji Marsa.

Argumentacja wyceny SpaceX coraz bardziej opiera się nie tylko na istniejącej działalności, lecz także na przyszłych branżach, które Musk uważa za obszary dominacji firmy.

Inwestorom proponuje się obstawianie reakcji łańcuchowej technologicznych i komercyjnych przełomów: Starlink generujący przepływy pieniężne, Starship drastycznie obniżający koszty startów, a tańszy dostęp do przestrzeni kosmicznej ostatecznie wspierający ogromne biznesy AI i centra danych na orbicie.

„Ryzyko nie polega na tym, czy SpaceX to realny biznes; oczywiście że jest,” powiedział Josh Gilbert, analityk w eToro, platformie tradingowej, na której akcje będą dostępne w dniu debiutu, w raporcie Reuters.

„Ryzyko polega na tym, czy wycena $1.75 trillion adekwatnie wycenia wyzwania wykonawcze związane z byciem częściowo firmą rakietową, częściowo dostawcą internetu, częściowo przedsięwzięciem AI, a przy tym w dużej mierze napędzaną wizją jednej osoby.”

Pomimo entuzjazmu wokół notowania, dokument S-1 SpaceX ujawnił rosnące presje finansowe.

Firma odnotowała straty w wysokości $4.28 billion w trzech miesiącach zakończonych 31 marca, czyli osiem razy więcej niż rok wcześniej.

Te straty prawdopodobnie skomplikują tradycyjne modele wyceny i utwierdzą przekonanie, że inwestorzy kupują przede wszystkim długoterminową wizję Muska, a nie krótkoterminowe zyski.

Ekonomista Jay Ritter z University of Florida, nazywany często „Panem IPO”, ustalił, że spółki po mega‑debiutach zazwyczaj notują roczną słabszą wydajność o 3%–5% w ciągu pięciu lat po IPO.

Jego badania wykazały też, że firmy wchodzące na rynki publiczne z przychodami powyżej $1 billion wykazały skorygowane o rynek stopy zwrotu na poziomie minus 2,1% w okresie trzech lat.

Mimo to analitycy uważają, że entuzjazm inwestorów detalicznych wokół Muska może przeważyć wiele konwencjonalnych zastrzeżeń dotyczących wyceny.

„Ludzie mają skłonność do podążania za tłumem i gdy słyszą, jak monumentalne to może być, nie chcą tego przegapić,” powiedział Brian Jacobsen, główny strateg ekonomiczny w Annex Wealth Management, w raporcie Reuters.

W przeciwieństwie do tradycyjnych IPO budowanych wokół przewidywalnych zysków i stabilnych prognoz, SpaceX pozycjonuje się jako firma‑platforma raz na pokolenie powiązana z przyszłością AI, łączności i infrastruktury kosmicznej.

OpenAI może wejść na giełdę we wrześniu, ale pozostają pytania o rentowność i wydatki

OpenAI, firma stojąca za ChatGPT, również zbliża się do debiutu publicznego po latach gwałtownego wzrostu i narastającej konkurencji.

Według doniesień firma pracuje z Goldman Sachs i Morgan Stanley nad projektem prospektu IPO i może w nadchodzących tygodniach złożyć dokumenty poufnie u regulatorów.

OpenAI podobno celuje w notowanie już we wrześniu.

„Usunięcie tego prawnego obciążenia usunęło poważną przeszkodę dla IPO i prawdopodobnie dało OpenAI pewność, by przyspieszyć harmonogram,” powiedziała wiceprezes IPOX Kat Liu w raporcie Reuters.

OpenAI była ostatnio wyceniana na $852 billion, podczas gdy traderzy na rynkach predykcyjnych Polymarket widzą duże prawdopodobieństwo, że akcje mogą zakończyć pierwszą sesję handlową powyżej wyceny $1.4 trillion.

Wzrost firmy od momentu uruchomienia ChatGPT pod koniec 2022 roku pomógł rozniecić globalną gorączkę inwestycyjną wokół AI.

Jednak inwestorzy coraz bardziej obawiają się ogromnych wymagań finansowych firmy, rotacji kadry kierowniczej oraz pytań o długoterminową rentowność.

The Information podał, że OpenAI spodziewa się spalić około $25 billion w samym tym roku.

Firma wygenerowała w zeszłym roku ponad $13 billion przychodów, ale podobno planuje wydać $115 billion w ciągu następnych czterech lat w miarę zaostrzania się konkurencji.

Dominacja OpenAI jest coraz bardziej kwestionowana przez rywali, w tym należącego do Alphabet Google i Anthropic.

Google niedawno poinformował, że jego aplikacja Gemini osiągnęła 900 milionów aktywnych użytkowników, dorównując skali ChatGPT.

Jednocześnie OpenAI kontynuuje renegocjowanie partnerstw, rozszerzanie usług dla przedsiębiorstw oraz intensywne inwestycje w infrastrukturę obliczeniową.

Fabien Yip, analityk rynkowy w IG, powiedziała, że ostateczne notowanie OpenAI może stać się punktem odniesienia dla tego, jak rynki publiczne wyceniają wyspecjalizowane firmy AI.

„W zależności od sekwencjonowania wobec Anthropic debiut OpenAI może ustanowić pierwszy amerykański punkt odniesienia dla wycen modeli czystego AI, z bezpośrednim przełożeniem na jej partnerów infrastrukturalnych Nvidia, Oracle i CoreWeave,” napisała Yip.

Dodała, że IPO może skomplikować sytuację Microsoftu i SoftBanku, których inwestycje w OpenAI mogą zostać przeszacowane, gdy inwestorzy publiczni będą mogli bezpośrednio kupować akcje samej firmy AI.

Anthropic zbliża się do rentowności przed IPO

Anthropic tymczasem wyłania się jako potencjalnie bardziej finansowo zdyscyplinowany gracz w obszarze AI.

Traderzy na rynkach predykcyjnych obecnie przypisują duże szanse, że Anthropic przeprowadzi IPO w tym roku, a doniesienia sugerują, że firma rozmawia o rundzie finansowania przy wycenie zbliżającej się do $900 billion.

W odróżnieniu od wielu rywali w sektorze AI, Anthropic podobno zbliża się do rentowności.

Osoba zaznajomiona ze sprawą powiedziała Reutersowi, że firma może wkrótce odnotować pierwszy kwartalny zysk operacyjny, w miarę jak popyt przedsiębiorstw na modele Claude przyspiesza.

Przychody Anthropic za kwartał kończący się w czerwcu mają osiągnąć co najmniej $10.9 billion, czyli ponad dwukrotność poziomu z poprzedniego kwartału.

Produkty Claude firmy są coraz częściej wykorzystywane przez programistów i przedsiębiorstwa do wsparcia programowania i zastosowań w cyberbezpieczeństwie.

Według The Wall Street Journal Anthropic spodziewa się osiągnąć próg rentowności do 2028 roku — wcześniej niż prognozy dotyczące rentowności OpenAI.

„Udane IPO Anthropic zrealizowałoby zyski dla Amazon i Alphabet,” powiedziała Yip, dodając, że firmy takie jak Nvidia i Broadcom również mogłyby skorzystać na wydatkach infrastrukturalnych Anthropic.

Yip dodała, że zakłócenie konkurencyjne jest już widoczne: produkty Claude Cowork i Claude Code firmy Anthropic wywołały szeroką repricing w oprogramowaniu korporacyjnym, w wyniku czego Salesforce i ServiceNow każdego straciły około jednej trzeciej swojej wartości rynkowej od początku roku, podczas gdy Thomson Reuters, RELX i FactSet poniosły największe negatywne skutki obaw inwestorów o zakłócenia AI w obiegach pracy prawnej i danych finansowych.

„Publiczne notowanie przy wycenie bliskiej biliona dolarów prawdopodobnie umocniłoby i przyspieszyło to repricing,” dodała.

Dlaczego inwestorzy muszą zachować ostrożność

Żadna z trzech firm nie wykazała jeszcze rocznego zysku, chociaż powszechnie oczekuje się, że Anthropic odnotuje swój pierwszy zyskowny kwartał w najbliższych wynikach.

Nawet mimo to analitycy mówią, że podstawowe ekonomiki tych biznesów AI pozostają trudne do oceny, a ograniczona przejrzystość wokół długoterminowej rentowności i wymagań wydatkowych skłania niektórych obserwatorów rynku do ostrzeżenia inwestorów przed zbyt agresywnym gonieniem za gorączką IPO.

Ogromne wyceny przypisane wszystkim trzem firmom zaczynają także przywoływać wspomnienia poprzednich spekulatywnych boomów.

„Widzę to jako szczyt rynku,” powiedział John Blank, główny strateg akcyjny w Zacks, mówiąc w programie CNBC’s Squawk Box Europe w czwartek.

„Wszyscy wiedzą, że szczyt jest blisko i zwykle jest on zapowiadany przez te gigantyczne IPO. W 1999 roku widzieliśmy to samo zjawisko, gdy ludzie rzucali się, by wprowadzać te IPO.”

Suma wycen SpaceX, OpenAI i Anthropic mogłaby umieścić wszystkie trzy firmy komfortowo powyżej progu $1 trillion, konkurując z takimi spółkami jak Berkshire Hathaway, Meta i Tesla.

Analityk Deutsche Bank Adrian Cox zauważył w czwartkowym raporcie, że luka przychodowa między tradycyjnymi korporacyjnymi gigantami a nową falą firm AI pozostaje znacząca pomimo ich rosnących wycen.

Berkshire Hathaway wygenerował w zeszłym roku ponad $350 billion przychodów, w porównaniu z $18.67 billion przychodów SpaceX w 2025 roku i zgłoszonymi $13.1 billion OpenAI.

Osiem‑zawrotne wyceny przypisywane tym kandydatom do IPO odzwierciedlają również szerszy trend firm pozostających prywatnymi przez dłużej, wspierany przez obfity dostęp do prywatnych rynków kapitałowych.

Mimo to perspektywa kilku megadebiutów technologicznych pojawiających się w odstępie miesięcy od siebie wzbudziła obawy, czy rynki publiczne będą w stanie wchłonąć tak ogromne oferty bez nadmiernego obciążenia popytu inwestorów.

Cox argumentował jednak, że obawy o ograniczoną zdolność rynku do absorpcji mogą być przesadzone.

„Chociaż mogą istnieć obawy o zdolność rynku do wchłonięcia szeregu IPO o łącznej wartości kilkuset miliardów dolarów w tym roku, wpasowałyby się one w amerykański rynek akcji o wartości około $70 trillion ogółem,” napisał.

„To nominalnie pięć razy więcej niż w szczycie bańki internetowej pod koniec lat 90. Wtedy średnio było prawie 500 IPO rocznie, w porównaniu z około 120 w tej dekadzie.”

Deutsche Bank ostrzegł również, że inwestorzy publiczni mogą stać się dużo bardziej wymagający, gdy firmy te będą zmuszone do regularnego ujawniania szczegółowych danych finansowych.

„Jeszcze nie wiadomo, jak rynki publiczne wycenią OpenAI i jej rówieśników, gdy firmy otworzą swoje sprawozdania finansowe na kontrolę i wyjaśnią nadal słabo poznaną ekonomię swoich modeli biznesowych,” napisał Cox.