IPO Anthropic za 2 bln USD przewyższyłoby SpaceX — dlaczego to najryzykowniejszy zakład?

Inwestorzy Anthropic spodziewają się, że startup zajmujący się sztuczną inteligencją będzie dążyć do wyceny 2 bln USD lub wyższej podczas potencjalnego październikowego debiutu giełdowego, kwoty, która przewyższyłaby ostatnią wycenę IPO SpaceX i uczyniłaby notowanie twórcy Claude'a największym w historii pierwszym ofertą publiczną, podał Financial Times.

Około pół tuzina inwestorów Anthropic powiedziało FT, że szybko rosnące przychody firmy mogłyby pozwolić jej na więcej niż podwojenie obecnej wyceny przy planowanym jesiennym notowaniu.

Taki debiut mógłby przynieść wczesnym inwestorom potencjalnie miliardy dolarów zysków, ale jednocześnie wywarłby większą presję na rynki publiczne, by uzasadnić niezwykłe wyceny przypisywane firmom AI.

Inwestorzy wspierający Anthropic twierdzą, że silny popyt na zaawansowane modele i narzędzia AI uzasadnia ich bycze oczekiwania.

Jednak proponowana wycena pojawia się w momencie, gdy inwestorzy stają się coraz bardziej ostrożni co do trwałości boomu AI, zwłaszcza wraz z nasilającą się konkurencją i rosnącą wrażliwością klientów na koszty korzystania z modeli wiodącej generacji.

Wzrost przychodów napędza oczekiwania na 2 bln USD

Głównym argumentem stojącym za proponowaną wyceną jest szybki wzrost przychodów Anthropic.

Inwestorzy oczekują, że annualizowane przychody producenta Claude'a osiągną między 100 mld a 120 mld USD do końca 2026 r.

Ta liczba opiera się na preferowanej przez Anthropic miarze annualizowanego tempa przychodów (run-rate), która ekstrapoluje ostatnie wyniki sprzedaży na pełny rok, zamiast przedstawiać audytowane przychody wygenerowane w okresie 12 miesięcy.

To stanowiłoby ponad dziesięciokrotny wzrost w ciągu 2026 r.

W maju Anthropic ogłosił, że jego annualizowane przychody przekroczyły 47 mld USD, gdy zdobywał przewagę nad OpenAI i Google dzięki modelom, które dobrze sprawowały się w obszarach takich jak kodowanie i zastosowania korporacyjne.

Jeden z inwestorów cytowanych przez FT stwierdził, że tempo wzrostu mogłoby uzasadniać jeszcze wyższą wycenę.

„Jeśli Anthropic rośnie w tempie 800% rocznie, można by pomyśleć, że nawet na samym, niesłychanie niskim końcu będą wyceniani po 30-krotności [przychodów],” powiedział inwestor.

„To uczyniłoby ich firmą wartą 3 bln USD.”

Anthropic nie ma bezpośrednio porównywalnego, notowanego publicznie rywala w USA, co utrudnia benchmarkowanie jej potencjalnej wyceny.

Jednak firmy postrzegane jako beneficjenci boomu AI, w tym Palantir (data intelligence) i dostawca chmury Nebius, były w tym roku notowane przy mnożniku około 55 razy przychodów.

Kilku inwestorów powiedziało FT, że wyżsi menedżerowie Anthropic nie ustalili jeszcze konkretnego celu wyceny, nawet w rozmowach prywatnych.

Obecni inwestorzy opracowali jednak własne modele finansowe oparte na oczekiwanym wzroście firmy.

Inwestorzy stoją wobec szybko zmieniającego się rynku AI

Bycze prognozy pojawiają się na tle rosnących wyzwań dla branży AI.

Anthropic mierzy się z rosnącą konkurencją ze strony chińskich deweloperów, którzy poczynili znaczące postępy w modelach o otwartych wagach, oferując przy tym niektóre systemy za ułamek kosztów wiodących amerykańskich modeli.

Firma stoi też pod presją regulacji dotyczących AI oraz coraz bardziej skomplikowanych relacji z rządem USA.

Anthropic wielokrotnie popadał w konflikt z administracją Trumpa i pozostaje zaangażowany w postępowanie sądowe z Departamentem Obrony USA, który na początku tego roku określił firmę jako ryzyko dla łańcucha dostaw.

Firma została też zmuszona do krótkotrwałego wycofania swoich wiodących modeli Fable 5 i Mythos 5 po nałożeniu w czerwcu przez Departament Handlu ograniczeń eksportowych.

Incydent zaniepokoił niektórych klientów zależnych od modeli Anthropic.

Dwóch inwestorów znających wyniki firmy powiedziało FT, że spór regulacyjny przyczynił się do spowolnienia ogólnego wzrostu przychodów w czerwcu.

Powiedzieli, że Anthropic następnie odbiło się i kontynuowało rozwój w nadzwyczajnym tempie.

Spory z rządem mogą jednak stać się istotnym czynnikiem dla inwestorów, jeśli Anthropic będzie dążyć do sprzedaży akcji publicznie jeszcze w tym roku.

Klienci stają się coraz bardziej wrażliwi na cenę

Kolejnym wyzwaniem są kwestie ekonomiki korzystania z zaawansowanych modeli AI.

Gdy firmy muszą zmagać się z rosnącymi rachunkami za AI, niektóre wycofały wcześniejsze zalecenia nakłaniające pracowników do maksymalnego korzystania z narzędzi AI i zamiast tego wybrały tańsze, mniej wydajne modele.

Według Artificial Analysis wiodący model Anthropic kosztuje do użycia ponad 2,5 razy więcej niż flagowy model OpenAI.

Chińskie alternatywy o otwartych wagach są dostępne za ułamek kosztów i znacznie poprawiły się w tym roku.

Mimo to Anthropic zwiększyło w ubiegłym miesiącu swój udział w rynku wśród amerykańskich firm, według danych firmy płatniczej Ramp.

Jednak analitycy Ramp stwierdzili, że firmy „osiągają limit wydatków na AI” i coraz częściej sięgają po tańsze alternatywy.

To stwarza potencjalne napięcie dla Anthropic.

Najmocniejsze modele mogą pomagać w zdobywaniu udziału w rynku, ale wysokie koszty dostępu do tych modeli mogą utrudnić utrzymanie tempa wzrostu przychodów zakładanego przez inwestorów.

Prawie 100 mld USD już trafiło do Anthropic

Zaufanie inwestorów do Anthropic pozostaje znaczące.

Firmy venture capital, fundusze majątku państwowego i inni inwestorzy instytucjonalni zainwestowali nieco poniżej 100 mld USD w firmę w 2026 r., według raportu FT.

Wycena Anthropic po raz pierwszy przewyższyła wycenę OpenAI w maju, osiągając 965 mld USD po ostatniej rundzie inwestycyjnej spółki.

IPO przy wycenie 2 bln USD lub wyższej stanowiłoby więc dramatyczny wzrost w stosunku do tej wyceny w ciągu zaledwie kilku miesięcy.

Jeden z inwestorów Anthropic, który wspierał również firmy AI, w tym OpenAI i SpaceX, przyznał, że istnieje wiele potencjalnych ryzyk, ale pozostał byczo nastawiony.

„Łatwo wskazać wyzwania,” powiedział inwestor.

„Ale firma nadal zajmuje pierwsze miejsce pod względem wydajności, pozycji oraz tego, na co ludzie chcą mieć ekspozycję.”

Tymczasem SpaceX zadebiutował na giełdzie w czerwcu z wyceną 1,77 bln USD, według raportu.

Wycena Anthropic powyżej 2 bln USD przewyższyłaby więc tę wartość.

Analitycy ostrzegają przed ryzykiem wyceny IPO

Nigel Green, założyciel i dyrektor generalny deVere Group, powiedział, że IPO Anthropic przy wycenie 2 bln USD lub wyższej mogłoby stać się największym debiutem giełdowym w historii, ale także „najbardziej ryzykownym zakładem dostępnym gdziekolwiek na rynku w tym roku.”

Anthropic złożył dokumenty w US Securities and Exchange Commission w czerwcu, co umieściło firmę w okresie ciszy ograniczającym jej zdolność do publicznego omawiania wyników finansowych.

Green argumentował, że proponowana wycena zakłada, iż annualizowane przychody niemal potroją się do końca 2026 r., nazywając to śmiałym założeniem, na którym opiera się największe IPO w historii.

„Sama liczba nie jest audytowanymi przychodami. To annualizowane tempo przychodów (run-rate), projekcja wydłużona z kilku mocnych miesięcy, a nie certyfikowany rok sprzedaży. Wiemy już, jak szybko taka projekcja może się zmieniać,” dodał.

Powiedział, że centralnym ryzykiem jest wycenianie największego IPO na świecie na podstawie nieaudytowanych, ekstrapolowanych przychodów w czasie, gdy inwestorzy stają się już bardziej ostrożni co do mnożników w sektorze AI.

Październik może stać się testem dla inwestycji w AI

Potencjalne notowanie Anthropic może ostatecznie stać się szerszym referendum nad tym, jak rynki publiczne wyceniają branżę AI.

Jeżeli firma utrzyma nadzwyczajne tempo wzrostu przychodów, powiększy bazę klientów korporacyjnych i zachowa przewagę technologiczną, inwestorzy mogą być skłonni zaakceptować wycenę znacznie przekraczającą 2 bln USD.

Jednak spowolnienie wzrostu, nasilająca się konkurencja lub rosnąca presja ze strony klientów na ograniczenie wydatków na AI mogą utrudnić obronę takiej wyceny.

Green wezwał inwestorów, by rozróżniali między zaufaniem do długoterminowych perspektyw Anthropic a entuzjazmem związanym z październikowym notowaniem.

„Moja rada dla klientów rozważających ekspozycję na to notowanie, bezpośrednio lub poprzez szersze inwestycje w AI, to oddzielić prawdziwe długoterminowe przekonanie od październikowego impetu,” powiedział.

Dla Anthropic potencjalne IPO daje więc zarówno ogromną szansę, jak i poważny test: udowodnienie, że eksplodujący wzrost na rynku prywatnym może przełożyć się na wycenę na rynku publicznym na poziomie 2 bln USD lub więcej.