IPO Shein za $1.7B było mocno nadsubskrybowane — dlaczego akcje spadły o 10%?

Debiut Shein na giełdzie w Hongkongu okazał się we wtorek nieudany — akcje grupy fast-fashion spadły nawet o 10% pomimo że IPO przyciągnęło więcej zapisów niż dostępnych akcji.

Akcje otworzyły sesję po cenie emisyjnej HK$48.56, po czym zjechały do około HK$43.80. Shein raised $1.7 billion in the listing, valuing it at about $26.5 billion.

To wydarzenie oznacza dramatyczne zrewidowanie względem niemal $100 billion wyceny, jaką osiągnęła w 2022 r.

Nadsubskrypcja nie oznaczała, że Shein był tani

Nadsubskrypcja oznaczała jedynie, że inwestorzy chcieli więcej akcji po cenie emisyjnej, ale nie gwarantowała, że będą skłonni zapłacić więcej po rozpoczęciu notowań.

Oferta detaliczna Shein była nadsubskrybowana 5.63 times, podczas gdy jej transza międzynarodowa została pokryta 2.59 times.

Analitycy zauważyli, że popyt był umiarkowany jak na standardy Hongkongu, gdzie ostatnie transakcje były nadsubskrybowane setki razy.

Wycena pozostała kwestią sporną. Shein zadebiutował przy wskaźniku opartym na prognozowanych zyskach przekraczającym 15x, według szacunków Bloomberg Intelligence. To było mniej więcej dwukrotnie więcej niż mnożnik PDD i wyższe niż dla indeksu Hang Seng.

Charu Chanana, główny strateg inwestycyjny Saxo, powiedziała Reutersowi, że słaby debiut pokazał, iż inwestorzy wciąż nie postrzegają Shein jako „oczywiście taniego” nawet po jego ogromnym zrewidowaniu wyceny.

Powiedziała, że rynek coraz częściej traktuje firmę jak detalistę borykającego się z presją na marże i realizację, a nie jako przełomową platformę o wysokim wzroście.

Gary Tan, menedżer portfela w Allspring Global Investments, wyraził podobny pogląd w komentarzu cytowanym przez Bloomberg. Powiedział, że kurs akcji już zdawał się uwzględniać „część ożywienia wzrostu”, zanim Shein je dostarczył.

Cła zmieniły ekonomię wzrostu Shein

Inwestorzy ponownie oceniają też model biznesowy, który napędzał międzynarodową ekspansję Shein.

Firma przez lata korzystała z wysyłki przesyłek o niskiej wartości bezpośrednio do amerykańskich konsumentów dzięki zwolnieniu de minimis z należności celnych. USA zakończyły to zwolnienie w zeszłym roku, a Unia Europejska również wprowadziła opłaty na przesyłki niskowartościowe.

Te zmiany zwiększyły koszty. Zysk netto Shein spadł 39% w zeszłym roku, a firma przeszła na stratę w pierwszym kwartale. Firma odnotowała $99 million kwartalnej straty w lipcu.

Konkurencja nasiliła się, zwłaszcza ze strony Temu i AliExpress, a Shein wciąż poddawany jest kontroli regulacyjnej na głównych rynkach zachodnich.

Kenny Ng, strateg w China Everbright Securities International, powiedział, że słabsze wyniki finansowe, zmieniająca się polityka handlowa i napięcia geopolityczne sprawiają, że inwestorzy są bardziej ostrożni wobec wyceny Shein.

Jianggan Li, CEO Momentum Works, stwierdził, że reset odzwierciedla coś więcej niż tylko wolniejszy wzrost — inwestorzy teraz uwzględniają cła, ryzyko regulacyjne i konkurencję.

Shein konkuruje z gorętszym trendem IPO

Tło rynkowe utrudniło dodatkowo wyzwanie związane z wyceną.

Entuzjazm inwestorów w Chinach i Hongkongu coraz bardziej skupia się wokół ofert związanych z AI, robotyką i emisjami firm z sektora układów pamięci.

Chris Weston, szef działu badań w Pepperstone, powiedział Reutersowi, że kontrast z ostatnimi ofertami technologicznymi pokazuje, gdzie inwestorzy obecnie chcą mieć ekspozycję.

To powoduje, że Shein konkuruje o kapitał z firmami obiecującymi szybszy, strukturalny wzrost i bezpośrednie powiązania z cyklem inwestycyjnym chińskiej branży technologicznej.

Dickie Wong, dyrektor wykonawczy działu badań uSMART Securities, ostrzegał przed debiutem, że „nigdy nie był optymistycznie nastawiony do tego IPO”, wskazując na słaby wzrost przychodów i korzyści trafiające do wcześniejszych inwestorów.

IPO Shein osiągnęło jeden ważny cel: przyciągnięcie wystarczającego popytu, by przeprowadzić listing o wartości $1.7 billion po nieudanych próbach w Nowym Jorku i Londynie.

Jednak pierwszy dzień notowań uwypuklił różnicę między zabezpieczeniem przydziału w IPO a przekonaniem inwestorów, by płacili więcej na otwartym rynku.

Dopóki Shein nie udowodni, że wzrost i zyski mogą znów przyspieszyć, inwestorzy wydają się niechętni płacić dziś za potencjalne odrodzenie, które pozostaje jedynie perspektywiczne.