Akcje SK Hynix odbijają, ale ryzyko HBM4 staje się trudne do zignorowania

Akcje SK Hynix odbiły we wtorek, gdy akcje południowokoreańskich firm półprzewodnikowych odrobiły poranne straty, jednak przesunięcie w kolejnej generacji pamięci o dużej przepustowości stawia inwestorom nowe pytanie.

Akcje wzrosły o około 1.9% do 1.706 million wonów do godz. 10:30 w Seulu, po spadku o około 9% w ciągu ostatniego miesiąca. Inwestorzy zagraniczni sprzedali w tym czasie około 5.98 bln wonów akcji SK Hynix.

Ta słabość wydaje się nietypowa wobec gwałtownego wzrostu cen pamięci.

Ceny eksportowe HBM osiągnęły rekordowe $76.13 za jednostkę, podczas gdy ceny eksportowe konwencjonalnego DRAM wzrosły w lipcu o 24.3%. Coraz większym problemem jest to, kto zgarnie te zyski.

Samsung staje się wiarygodną alternatywą dla HBM4

SK Hynix zbudował pozycję lidera, wchodząc wcześnie w HBM i stając się kluczowym dostawcą dla akceleratorów AI, ale Samsung Electronics teraz robi szybsze postępy w HBM4, dostarczając klientom silniejsze drugie źródło.

LS Securities szacuje, że udział HBM4 w wysyłkach HBM Samsunga wzrósł z około 5% w pierwszym kwartale do około 35% w drugim. Jego łączny wskaźnik wydajności HBM poprawił się również o ponad pięć punktów procentowych.

Jung Woo-sung, analityk z LS Securities, powiedział Seoul Economic Daily, że ta zmiana „nie oznacza, że wzrost na rynku HBM zwalnia.” Zamiast tego określił ją jako normalizację konkurencji między dostawcami.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ duzi klienci technologiczni zazwyczaj wolą mieć kilku kwalifikowanych dostawców — zmniejsza to ryzyko dostaw i wzmacnia ich pozycję negocjacyjną.

Jeśli Samsung będzie w stanie dostarczać HBM4 niezawodnie na skalę, SK Hynix może utrzymać silny wzrost wysyłek, tracąc jednak część siły przetargowej cen, która wynikała z ograniczonych alternatyw.

Większym ryzykiem mogą być marże, nie popyt

To już zmienia oczekiwania analityków.

LS Securities obniżyło cenę docelową dla SK Hynix o 27.3% do 2.4 million wonów z 3.3 million wonów, utrzymując jednocześnie rekomendację "kupuj". Co ważniejsze, obniżyło prognozę operacyjnej marży HBM na przyszły rok do około 60% z około 80%.

Dom maklerski stwierdził, że według jego szacunków HBM odpowiada za ponad dwukrotnie większą część wartości wewnętrznej SK Hynix niż Samsunga. To sprawia, że nawet umiarkowane zmiany rentowności HBM mają większe znaczenie dla wyceny SK Hynix.

LS Securities dostrzega także ograniczenia dalszych agresywnych podwyżek cen pamięci. Podaż powinna pozostać napięta, ale rosnące koszty pamięci pochłaniają coraz większą część wydatków Big Tech na serwery.

Pamięć AI pozostaje silna, ale premia może się zawężać

Szersze otoczenie branżowe pozostaje zdecydowanie sprzyjające.

Bank of America uważa, że globalny wzrost przychodów z DRAM może przekroczyć 80% w 2027 r., jeśli popyt na AI będzie się nadal rozszerzał, a producenci będą dyscyplinować moce produkcyjne konwencjonalnej pamięci.

UBS prognozuje także, że SK Hynix utrzyma w tym roku największy udział w wysyłkach bitów HBM na poziomie około 48%. Jednak oczekuje, że w przyszłym roku Samsung wyprzedzi z około 41%, wobec 39% dla SK Hynix.

To oznaczałoby bardziej zrównoważony rynek konkurencyjny, a nie koniec boomu pamięci AI.