Akcje Oracle mogą znaleźć się w tarapatach po spowolnieniu AI

Oracle właśnie opublikował kolejny kwartał silnego wzrostu przychodów z chmury i szybko przypomniał inwestorom, dlaczego jego akcje są coraz trudniejsze w utrzymaniu.

Za rekordowymi przychodami firmy stoi maszyna finansująca pracująca „na pełnych obrotach” – pożerająca wolne przepływy pieniężne i silnie polegająca na długu w tempie, które zmusiłoby nawet najbardziej optymistycznego zwolennika AI do wstrzymania się.

Jej najnowsze 20 mld USD (ok. 74,8 mld zł) zwiększenie kapitału ogłoszone razem z wynikami za Q4 nie jest jednorazowym zdarzeniem; to wzorzec – i to niepokojący.

Wyniki Oracle wyglądają świetnie — dopóki nie przyjrzysz się bliżej

Na pierwszy rzut oka wyniki za IV kwartał Oracle rzeczywiście robią wrażenie.

Całkowite przychody firmy osiągnęły 19,2 mld USD (ok. 71,8 mld zł), co oznacza wzrost o 21% rok do roku, podczas gdy przychody z chmury wzrosły o 47% względem 2025 i wyniosły aż 9,9 mld USD (ok. 37 mld zł).

Jednostka infrastruktury chmurowej (Cloud Infrastructure, IaaS) była wyróżniającym się segmentem, rosnąc w kwartale o 93% do 5,8 mld USD (ok. 21,7 mld zł), co stawia Oracle w rozmowach obok hiperskalerów takich jak AWS i Azure.

W komunikacie wynikowym ORCL podał, że chmura stanowiła mniej więcej połowę jego całej działalności w roku fiskalnym 2026.

Gigant zakończył IV kwartał z oszałamiającymi 638 mld USD (ok. 2,4 bln zł) w pozostałych zobowiązaniach wynikowych (RPO), co oznacza wzrost o imponujące 85 mld USD (ok. 318 mld zł) w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Na papierze Oracle wygląda jak firma, która korzysta z boomu na infrastrukturę AI – problem w tym, kto za to płaci.

Rachunek Oracle za AI robi się niepokojący

Oto istotne liczby: Oracle ogłosił plany pozyskania około 40 mld USD (ok. 149,6 mld zł) w roku fiskalnym 2027 poprzez kombinację długu i kapitału własnego.

Ponieważ mniej więcej połowa tej kwoty, czyli 20 mld USD (ok. 74,8 mld zł), to emisja akcji w trybie at-the-market ujawniona wcześniej, nowe środki zobowiązane to 20 mld USD (ok. 74,8 mld zł) ponad to, o czym inwestorzy już wiedzieli.

Zwróć uwagę, że to nie jest spółka sięgająca po środki rynkowe jednorazowo, by sfinansować strategiczny zwrot. Oracle pozyskał 43 mld USD (ok. 160,9 mld zł) długu i dodatkowe 5 mld USD (ok. 18,7 mld zł) kapitału własnego w samym FY2026.

ORCL wydał niemal 56 mld USD (ok. 209,5 mld zł) na wydatki kapitałowe w tym samym roku i prognozuje teraz 70 mld USD (ok. 261,9 mld zł) nakładów inwestycyjnych netto (capex) na FY2027.

Pomimo miliardów zysku operacyjnego, Oracle pozostaje w praktyce ujemny pod względem przepływów pieniężnych po uwzględnieniu wydatków inwestycyjnych, co oznacza, że musi nieustannie sięgać po rynki zewnętrzne, by podtrzymać rozbudowę infrastruktury.

I za każdym razem płacą za to akcjonariusze — albo poprzez rozwodnienie, albo poprzez rosnące koszty obsługi coraz większej góry długu.

Ryzykowne postawienie na nieustający popyt na AI

Najbardziej alarmującą liczbą w bilansie Oracle nie jest liczba akcji — to dług.

Na koniec III kwartału Oracle miał 162 mld USD (ok. 606,1 mld zł) łącznego długu, co przesunęło jego Altman Z-Score — szeroko stosowany miernik ryzyka upadłości — wyraźnie do szarej strefy.

Dla kontekstu, dług długoterminowy ORCL wynosił około 60 mld USD (ok. 224,5 mld zł) zaledwie sześć lat temu.

Niedawna eksplozja zadłużenia jest niemal w całości związana z wydatkami na infrastrukturę AI, częściowo opartymi na raportowanej 300 mld USD (ok. 1,1 bln zł), pięcioletniej umowie z OpenAI.

To brzmi transformacyjnie i takie może być — ale oznacza też, że kondycja finansowa Oracle jest niebezpiecznie uzależniona od zdolności płatniczej jednego klienta oraz od środowiska popytu na AI, które musi nie tylko się utrzymać, lecz także przyspieszyć.

Przy wskaźniku zadłużenia do kapitału własnego, który analitycy oceniają na ponad 400%, przytłaczająco przewyższającym około 23% w przypadku Microsoftu i około 7% w przypadku Google, Oracle praktycznie nie ma finansowej poduszki, jeśli nastroje wobec AI ulegną zmianie, stopy procentowe gwałtownie wzrosną lub konkurencja ze strony hiperskalerów się zaostrzy.

Portfel RPO o wartości 638 mld USD (ok. 2,4 bln zł) ma wartość tylko wtedy, gdy przełoży się na gotówkę, ale jeśli cykle inwestycyjne w AI ostygną, terminy realizacji umów się wydłużą lub klienci będą renegocjować, ta liczba nie jest siatką bezpieczeństwa — to w istocie zobowiązanie przebrane za aktywa.