Bahrajn przoduje w wyścigu stablecoinów na Bliskim Wschodzie — gdzie są monety?

Solowin Holdings ma licencję emitenta stablecoinów, udział w pilotażu tokenizowanych depozytów w Hongkongu i nie ma żadnego stablecoina.

Bank centralny Bahrajnu przyznał tę licencję 3 czerwca, jako pierwszą w ramach krajowego systemu regulacyjnego.

Po trzech miesiącach żadna moneta nie została wydana, a spółka nie poinformowała publicznie, kiedy to nastąpi. Ani jeden z licencjobiorców z Hongkongu nie uruchomił emisji, pięć miesięcy po zatwierdzeniu.

Thomas Zhu, dyrektor Solowin i dyrektor generalny jej spółki zależnej AlloyX, tłumaczy wybór regionu Zatoki zapotrzebowaniem, a nie trudnościami gdzie indziej: Bliski Wschód „dysponuje znaczącym kapitałem suwerennym i popytem na zarządzanie skarbcem”, napisał w odpowiedziach na pytania przesłanych do Invezz, i „to uzasadnia naszą obecność w Dubaju i Bahrajnie”.

Z czego składa się wzrost

Przychody za rok zakończony 31 marca wyniosły 28,05 mln USD, wzrost o 895% z bazy wynoszącej około 3 mln USD.

Około 22,2 mln USD z tej kwoty, czyli 79%, stanowiła infrastruktura AI: moc obliczeniowa w chmurze sprzedawana klientom korporacyjnym, nie stablecoiny i nie tokenizacja.

Prezentacja inwestorska spółki wycenia łączną wartość aktywów ztokenizowanych na 52 mln USD, wobec 848,8 mln USD aktywów w administracji i 1,04 mld USD wolumenu handlu stablecoinami i walutami fiducjarnymi.

Spółka ujawnia też, że niewielka liczba klientów odpowiada za znaczną część przychodów. Zhu przedstawia segment AI jako celowy, a nie przypadkowy: spółka „nie będzie trenować ogólnego dużego modelu językowego”, mówił, lecz dostarczy „zgodną z regulacjami warstwę kapitałową, warstwę tokenów i warstwę zarządzania, które umożliwiają AI przeprowadzanie rzeczywistych transakcji finansowych”.

Koszty operacyjne wyniosły 40,14 mln USD — na rachunki chmurowe AI, zatrudnienie, badania i wynagrodzenia w akcjach — co dało stratę netto w wysokości 13,29 mln USD.

Spółka zakończyła rok z 16,8 mln USD środków pieniężnych i ich ekwiwalentów, wobec 3,84 mln USD wcześniej.

AXG zamknęła sesję we wtorek na poziomie 2,22 USD, blisko dołka w 52-tygodniowym przedziale sięgającym 4,83 USD, przy kapitalizacji rynkowej około 429 mln USD.

Popyt instytucjonalny w całym sektorze pozostaje we wczesnej fazie. „Przepływy on-chain są naprawdę niewielkie”, powiedział Nic Roberts-Huntley, dyrektor generalny Blueprint Finance, w podcaście On The Margin.

„Myślę, że poprosiliśmy wielu ludzi z finansów instytucjonalnych, którzy pełnią tradycyjne role i mają bardzo, bardzo ustalone praktyki, by fundamentalnie zmienili to, co robią, aby uzyskać ekspozycję na coś, co jest tylko ułamkiem rozmiaru tego, co już mają. To nie ma żadnego sensu.”

Licencja i miejsce w pilotażu

Powiązanie Solowin z Hongkongiem dotyczy nie reżimu stablecoinów, lecz tokenizacji.

Solomon JFZ, jej biuro maklerskie obsługujące kryptowaluty, figuruje w załączniku HKMA jako uczestnik EnsembleTX, pilotażu realizującego rzeczywiste transakcje tokenizowanych funduszy rynku pieniężnego do 2026 roku obok Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock i Franklin Templeton.

„Jesteśmy zaszczyceni, że nasze biuro maklerskie obsługujące krypto z siedzibą w Hongkongu, Solomon JFZ, zostało wybrane do udziału w EnsembleTX,” powiedział Zhu, gdy ogłoszono wybór.

Rejestr stablecoinów Hongkongu to odrębna, zamknięta kwestia.

Od 10 kwietnia w rejestrze widnieją te same dwie nazwy: HSBC i Anchorpoint Financial, joint venture Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT i Animoca Brands, obie wskazywane w marcu jako faworytki.

Wpłynęło 36 wniosków. Rząd poinformował ustawodawców w czerwcu, że „próg licencyjny pozostanie wysoki” i że „ogólna liczba licencji pozostanie bardzo ograniczona”.

Żaden z licencjobiorców z Hongkongu nie uruchomił emisji. Moneta HSBC denominowana w dolarze hongkońskim ma być dostępna w drugiej połowie 2026 r., dystrybuowana przez PayMe i aplikację mobilną banku, z bazą 3,3 mln użytkowników w dniu uruchomienia.

Silna tokenizacja czy słaba

Rozróżnienie, które decyduje o wartości tego wszystkiego, polega na tym, co token rzeczywiście przenosi.

„Posiadasz token i token jest aktywem, posiadasz aktywo. To różnica. To, co nazywamy tokenizacją tytułu własności,” powiedział Chris Turner, współzałożyciel platformy inwestycji oddziaływania Kula, w podcaście On The Margin.

Większość rynku oferuje coś słabszego: „Daje to kontraktową ekspozycję na potencjalny wzrost wartości danego aktywa. Ale nie posiadasz aktywa.”

Zapytany, w którym kierunku zmierza biznes, Zhu opisał silną wersję dla platformy Solowin — FERION — ofertę umożliwiającą instytucjom emisję aktywów tokenizowanych „w sposób zgodny z przepisami i łączenie transakcji on-chain z prawnym uznaniem i możliwością wykupu poza łańcuchem”.

Jako wiążące ograniczenia wskazał „międzyjurysdykcyjne prawne potwierdzenie, powiernictwo i zgodność regulacyjną”, co jest opisem tego samego problemu.

Solowin nie rozbija struktury prawnej stojącej za kwotą 52 mln USD ztokenizowanych aktywów i nie ma takiego obowiązku.

Najbliższy porównywalny przykład jest mierzalny. Libeara, singapurska platforma wspierana przez Standard Chartered, w którą Solowin zainwestował w kwietniu, prowadzi teraz ósmy co do wielkości portfel tokenizowanych funduszy obligacji skarbowych USA o wartości 695,3 mln USD, według rwa.xyz.

Cały rynek tokenizowanych obligacji skarbowych ma wartość 15,87 mld USD i zmniejszył się o 1,6% w ubiegłym miesiącu.

Licencje są przyznawane w ograniczonym zakresie, dostawców jest wielu, a środki, które mogłyby sfinansować rozwój, nie napłynęły w wystarczających ilościach.