Por que os SPACs estão subitamente quentes novamente e os investidores devem comprar o hype?

Wall Street tem memória curta. Apenas alguns anos atrás, os SPACs eram sinônimos de hype, ações judiciais e falências.

Os investidores perderam bilhões à medida que as empresas em estágio inicial correram para os mercados públicos por meio desses veículos de cheque em branco, apenas para entrar em colapso em poucos meses.

Mas em 2025, os SPACs estão voltando. Novas listagens estão aumentando rapidamente, grandes nomes estão retornando e as conversas no varejo estão aumentando novamente.

Desta vez, o elenco de personagens é um pouco diferente, mas o argumento é o mesmo: um caminho rápido para os mercados públicos com menos burocracia e mais vantagens.

O recente ressurgimento do SPAC tem uma razão por trás disso e os investidores estão se perguntando se deveriam estar se preparando para outro rodeio.

O que realmente aconteceu da última vez?

SPACs são "Empresas de Aquisição de Propósito Específico". Estas são essencialmente empresas de fachada que levantam dinheiro por meio de um IPO e, em seguida, procuram uma empresa privada promissora para adquirir ou se fundir.

Esses veículos tiveram seu momento de destaque durante o mercado altista da Covid-19. Somente em 2020 e 2021, 860 SPACs abriram o capital nos EUA, levantando mais de US$ 250 bilhões.

Isso representou 62% de todos os IPOs durante esse período.

A estrutura atraiu empresas privadas como uma alternativa mais rápida e barata aos IPOs tradicionais. Mas o boom saiu do controle.

Os investidores de varejo se amontoaram em startups de veículos elétricos pré-receita, empresas espaciais e jogos de tecnologia especulativa. As previsões foram exageradas. As avaliações foram infladas. E a devida diligência foi apressada.

O resultado foi um banho de sangue. No final de 2023, mais de 21 empresas apoiadas pelo SPAC faliram, eliminando mais de US$ 46 bilhões em valor patrimonial.

Falhas de alto perfil como Lordstown Motors, Proterra, WeWork e Bird Global transformaram a empolgação dos investidores em ceticismo.

De acordo com dados da Bloomberg, mais de 90% dos SPACs que concluíram fusões e permaneceram listados até 2024 estavam sendo negociados abaixo do preço do IPO de US$ 10. Muitos caíram mais de 75%.

Até os patrocinadores perderam dinheiro. Cada SPAC falhou custou aos patrocinadores cerca de US $ 8 milhões em honorários advocatícios e de subscritor.

Estimativas do professor de finanças Jay Ritter colocaram as perdas totais para os patrocinadores entre US$ 4 e US$ 5 bilhões.

Mais da metade de todos os SPACs lançados durante o boom não conseguiram encontrar um alvo e tiveram que devolver capital aos acionistas.

Por que os SPACs estão de volta agora?

Em 2025, o mercado de SPAC está aquecendo novamente. Até meados do ano, os SPACs dos EUA levantaram US$ 11 bilhões, em comparação com apenas US$ 2 bilhões durante o mesmo período de 2024.

Até agora, os SPACs representam cerca de 65% de todo o volume de IPO este ano e mais de 40% do total de receitas, de acordo com a SPAC Analytics.

Parte do ressurgimento é político. Com Donald Trump de volta à Casa Branca, a pressão regulatória diminuiu.

Espera-se que o novo presidente da SEC, Paul Atkins, seja mais favorável aos negócios do que seu antecessor, Gary Gensler.

Durante o mandato de Gensler, a SEC impôs novas regras sobre declarações e divulgações prospectivas.

Embora essas reformas permaneçam em vigor, a fiscalização diminuiu e os participantes do mercado sentem que o tom mudou.

Outro fator é o apetite de Wall Street por alternativas. O pipeline de IPO permanece escasso. As fusões e aquisições são lentas. E os investidores estão sentados em níveis recordes de pó seco.

Nesse vácuo, os SPACs oferecem uma mistura atraente de flexibilidade e potencial de valorização. Os patrocinadores estão novamente se apresentando como negociadores ágeis que podem tirar proveito das ineficiências do mercado público.

Grandes nomes também estão voltando. Michael Klein entrou com um novo SPAC da Churchill Capital.

Alec Gores e Betsy Cohen voltaram a entrar em cena. A Cantor Fitzgerald, agora presidida pelo filho de Howard Lutnick, está subscrevendo negócios novamente.

Chamath Palihapitiya está considerando um retorno , apesar de muitos de seus SPACs anteriores implodirem. Felizmente, seus próprios seguidores são contra a ideia.

Quem está realmente conduzindo esse renascimento?

A nova onda está sendo liderada por players menores. Bancos boutique como Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street e Maxim Group substituíram as grandes empresas que dominaram em 2021.

Com gigantes como Citigroup e Credit Suisse se afastando após repressões regulatórias, essas empresas menos conhecidas preencheram o vácuo.

A Cohen & Co agora lidera o mercado em IPOs de SPAC e fusões concluídas. D Boral Capital, anteriormente EF Hutton, lidou com o SPAC que tornou pública a Truth Social de Trump.

Enquanto isso, a Cantor Fitzgerald liderou uma dúzia de IPOs da SPAC este ano, tornando-se a bookrunner mais ativa no espaço.

Os patrocinadores estão novamente apostando em setores pesados de hype. Em 2021, foram EVs e espaço. Em 2025, são criptomoedas, veículos autônomos, computação quântica e infraestrutura de IA.

A Cantor Equity Partners, apoiada por Cantor, fundiu-se com o fundo Bitcoin Twenty One Capital e suas ações triplicaram.

O influenciador de criptomoedas Anthony Pompliano também está se preparando para abrir o capital via SPAC com um fundo focado em Bitcoin.

Um negócio particularmente impressionante envolve a Colombier Acquisition Corp II, uma SPAC "anti-woke" apoiada por Omeed Malik. Está se fundindo com a varejista de armas online GrabAGun, cuja receita encolheu no ano passado.

Donald Trump Jr. se juntou ao conselho. O patrocinador pagou pouco mais de US$ 5 milhões e deve receber ações e warrants no valor de cerca de US$ 76 milhões. As ações agora estão sendo negociadas 35% acima do valor fiduciário.

Os incentivos mudaram?

Na verdade, não. Embora alguns patrocinadores estejam oferecendo melhores condições, a estrutura principal ainda recompensa os insiders, independentemente do desempenho a longo prazo.

Os patrocinadores normalmente recebem 20% do patrimônio ("o promovido") com um grande desconto. Na maioria dos casos, eles lucram mesmo quando os investidores perdem dinheiro.

Os resgates ainda são altíssimos. De acordo com a Bloomberg, cerca de 95% do capital levantado em SPACs este ano foi resgatado antes do fechamento dos negócios.

Isso força os patrocinadores a garantir o financiamento do PIPE ou reestruturar os termos. Alguns negócios são bem-sucedidos, mas muitos ficam lutando para preencher as lacunas de financiamento.

Há sinais de melhora. Os patrocinadores estão sendo mais cautelosos com as previsões financeiras. As taxas bancárias estão tendendo a cair. E os investimentos no Pipe estão voltando lentamente.

Mas essas são mudanças marginais. As questões fundamentais, como incentivos desalinhados, negociações especulativas e fraco desempenho pós-fusão, ainda estão lá.

Esse renascimento foi feito para durar?

No momento, o mercado de SPAC está funcionando com expectativas mais baixas e histórias de sucesso seletivas. Há menos frenesi do que em 2021 e menos participantes em busca de negócios.

O campo menor reduziu a concorrência, dando aos patrocinadores experientes mais influência. Os investidores estão comprando a ideia de que desta vez pode ser diferente.

Mas os números sugerem o contrário. Das cerca de 20 empresas que abriram o capital via SPAC este ano, a Bloomberg calcula que o desempenho médio caiu cerca de 75% em relação ao preço do IPO de US$ 10.

E a maioria ainda é pré-receita ou altamente especulativa.

Os patrocinadores precisam de entusiasmo para fechar negócios. Eles estão perseguindo setores como criptomoedas e IA não porque são comprovados, mas porque são comercializáveis.

Historicamente, os SPACs também podem ser vistos como investimentos ruins e que não valem a pena. De fato, desde 2022, o índice SPAC ganhou 14,4%, enquanto o índice amplo S&P 500 subiu 40,7% nesse período.

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Enquanto os resgates permanecerem altos e os fundamentos das empresas públicas permanecerem fracos, a principal falha do modelo não foi abordada.

Se os SPACs começarem a visar negócios maduros e geradores de caixa, esse ciclo poderá gerar melhores resultados.

Mas, por enquanto, os SPACs continuam sendo uma lacuna estrutural, não um produto realmente corrigido. Eu

Parece assustadoramente semelhante a uma situação em que pessoas influentes e um grande público usam maneiras criativas de ganhar dinheiro com seus seguidores.

No momento, a maioria dos sinais aponta para uma versão mais polida do último boom, não uma reinvenção. A estrutura ainda favorece os patrocinadores, enquanto o risco ainda recai sobre o público.