A economia da Rússia é uma bomba-relógio?

Quando o presidente Vladimir Putin lançou a invasão em grande escala da Ucrânia no início de 2022, a maioria dos analistas ocidentais previu um rápido colapso econômico.

As sanções foram abrangentes. As empresas estavam fugindo. Os bancos russos foram cortados do SWIFT. Mas, em vez de implodir, a economia mostrou uma resiliência surpreendente.

O PIB cresceu. As receitas do petróleo mantiveram-se firmes. As fábricas de defesa aceleraram. Até o FMI revisou suas projeções de crescimento para cima.

Mas, na realidade, esse crescimento pode ser sintético, impulsionado por gastos em tempo de guerra, quebra de regras fiscais e altos preços do petróleo. Agora o tempo dirá se a economia da Rússia permanecerá aquecida ou eventualmente desmoronará sob o peso de sua própria força.

O que os dados nos dizem

Um dos indicadores mais claros da virada econômica da Rússia ocorreu em junho de 2025, quando o Índice de Gerentes de Compras de Manufatura do país caiu para 47,5. Isso marcou a contração mais acentuada desde março de 2022, de acordo com dados da S&P Global.

Uma leitura abaixo de 50 indica um declínio na atividade. Esta foi uma reversão rápida dos 50,2 registrados em maio, quando o setor ainda estava em expansão.

A desaceleração foi impulsionada pelo enfraquecimento da demanda, um rublo forte que tornou as exportações menos competitivas e pela redução de novos pedidos.

As fábricas responderam cortando empregos no ritmo mais rápido em mais de dois anos e recuando nas compras. O sentimento entre os fabricantes caiu para seu nível mais baixo desde outubro de 2022, sinalizando que este não é um pontinho único, mas uma contração real.

O ministro da Economia da Rússia, Maxim Reshetnikov, reconheceu a tendência de queda. Falando no Fórum Econômico Internacional de São Petersburgo em junho, ele disse essencialmente que a economia da Rússia estava à beira de entrar em recessão.

O estresse bancário continua se acumulando

Para esfriar a inflação que subiu até 2023, o Banco Central da Rússia elevou sua taxa básica de juros para um recorde de 21% no final do ano passado.

Este ano, a inflação caiu de dois dígitos para 9,4% em junho. O Banco Central da Rússia tem uma meta anualizada de 4%.

Essa ligeira flexibilização permitiu que o banco iniciasse lentamente seu ciclo de corte de taxas. Um corte de um ponto em junho foi seguido por um corte de dois pontos em julho, reduzindo a taxa para 18%.

Mas para muitos no setor privado, isso veio tarde demais. De acordo com a Bloomberg, os empréstimos inadimplentes (NPLs) estão aumentando rapidamente, especialmente entre as empresas alinhadas ao Estado.

Executivos dos principais bancos russos, incluindo o Sberbank, discutiram a possibilidade de resgates financiados pelo Estado se as condições de crédito piorarem. Os dados oficiais minimizam os riscos, mas os relatórios internos mostram uma carteira de empréstimos em deterioração.

A governadora do Banco Central, Elvira Nabiullina, rejeitou as preocupações com a instabilidade sistêmica, citando 8 trilhões de rublos em reservas de capital. Mas muitos economistas continuam não convencidos.

O Banco instruiu os credores a reestruturar os empréstimos e "absorver as perdas" em vez de depender de auxílios estatais. Quanto mais tempo as taxas permanecem altas, mais pressão aumenta dentro do sistema financeiro.

A defesa está crescendo, mas o resto da economia está se deteriorando

As indústrias relacionadas à guerra da Rússia continuam sendo o único ponto positivo. A fabricação de armas, logística e aquisição de defesa estão se expandindo.

Segundo economistas, todo o crescimento econômico atual está concentrado em setores ligados a contratos militares do governo.

Fora isso, os dados são sombrios. As vendas de carros em junho caíram 30% em relação ao ano anterior. A demanda por aço deve cair 10% em 2025. Os setores imobiliário e de varejo estão estagnados. De acordo com o Serviço Federal de Estatísticas da Rússia, a maioria das indústrias civis viu um declínio na produção nos primeiros quatro meses de 2025.

A escassez de mão de obra é persistente e autoinfligida

O mercado de trabalho também está mostrando sinais de disfunção estrutural. Altas baixas em tempo de guerra e generosos bônus de alistamento atraíram uma grande parte da força de trabalho masculina para as forças armadas.

Os pagamentos aos soldados agora representam cerca de 2% do PIB, de acordo com estimativas do economista Vasily Astrov.

Essa escassez de mão de obra está sendo agravada pelas políticas de migração. A Rússia historicamente dependia da imigração para estabilizar sua força de trabalho, mas nos últimos anos, o Kremlin reprimiu.

Como resultado, as indústrias enfrentam escassez que está alimentando a inflação salarial e prejudicando a produtividade.

A almofada de energia da Rússia está encolhendo

Durante grande parte da guerra, as exportações de petróleo foram a tábua de salvação financeira da Rússia. Preços estáveis e alta demanda de países como China e Índia permitiram que o Kremlin mantivesse a máquina de guerra funcionando. Mas essa almofada está diminuindo.

O rublo valorizou cerca de 43% desde o início de 2025, em parte devido às altas taxas de juros. Isso tornou o petróleo russo menos competitivo nos mercados globais.

Mais importante, o 18º pacote de sanções da União Europeia, anunciado em julho, reduziu o teto de preço das exportações de petróleo russo de US$ 60 para US$ 47,60 por barril. A UE também sancionou 135 navios da frota paralela da Rússia e colocou na lista negra dois grandes intermediários marítimos.

A aplicação de sanções pelos países do G7 permanece inconsistente, mas a pressão está aumentando. De acordo com Leigh Hansson, sócio de sanções da Reed Smith, o novo limite pode tornar mais difícil para a Rússia encontrar navios dispostos a transportar seu petróleo. Se amplamente aplicado, o impacto na receita pode ser significativo.

A prioridade estratégica de Putin não é mais econômica

Talvez o sinal mais revelador de para onde a Rússia está indo esteja na postura de sua liderança. As pressões econômicas estão aumentando, mas o Kremlin não mostra intenção de mudar de rumo.

O presidente Putin continua a canalizar recursos para os programas militar e nuclear. As dificuldades civis parecem secundárias.

O presidente dos EUA, Donald Trump, deu Vladimir Putin tem 10 dias para concordar com uma trégua na Ucrânia, ameaçando sanções secundárias aos países que continuarem comprando exportações russas.

Mas os mercados são menos desdenhosos. O rublo caiu quase 3% após os comentários de Trump, pairando em torno de 82 por dólar, seu ponto mais fraco desde meados de maio. Os preços do petróleo, por sua vez, subiram acima de US $ 70 o barril devido a temores de interrupções no fornecimento e possíveis tarifas que poderiam atingir a frota paralela da Rússia.

Essa incerteza atual dá ao Kremlin espaço para continuar gastando e dobrando o esforço de guerra, mesmo com o resto da economia da Rússia se curvando.

Mas esse impasse traz consequências. Se Trump seguir com sanções secundárias visando compradores como Índia e China, as receitas do petróleo da Rússia podem diminuir rapidamente.

E esse é o último pilar confiável de sua economia.