A economia de Trump é apenas vibrações? Dados x narrativa

Se você diminuir o zoom, a economia dos EUA tem sido indiscutivelmente resiliente, praticamente desde a crise financeira global em 2008.

Os últimos anos foram mais controversos, no entanto. Recessões técnicas, vibrações, inflação alta, inflação baixa. Os investidores já viram de tudo.

O mercado vai cair ou continuar ultrapassando os máximos históricos. Depende de quem você pergunta.

Com base puramente em dados, Donald Trump herdou uma economia forte. O próprio presidente fala com confiança sobre a América enriquecer com tarifas e um boom de manufatura diferente de qualquer outro.

Mas a lacuna entre os dados concretos e a história política agora é grande o suficiente para que os investidores se perguntem: a economia de Trump é realmente construída sobre substância ou apenas vibrações?

O que os dados mais recentes realmente mostram

A economia dos EUA adicionou apenas 22.000 empregos em agosto, muito abaixo das expectativas de 75.000. As folhas de pagamento de junho foram revisadas para mostrar uma perda líquida de 13.000 empregos, a primeira queda mensal desde 2020.

No total, a economia dos EUA criou cerca de 598.000 empregos até agora em 2025, cerca de metade dos 1,14 milhão registrados no mesmo período de 2024.

O desemprego subiu para 4,3% em agosto, o maior em quase quatro anos. A taxa de emprego em idade ativa permanece forte para os padrões históricos, mas caiu de suas máximas de 2024. Os salários ainda estão subindo 3,7% ano a ano, mas a média semanal de horas trabalhadas caiu, o que aponta para um crescimento mais fraco da produção.

O mercado de trabalho está esfriando em todos os setores. As vagas de emprego caíram para 7,18 milhões em julho, o menor nível desde setembro passado. Os pedidos iniciais de seguro-desemprego subiram para 237.000 no final de agosto.

Um relatório do Challenger mostrou que as empresas americanas anunciaram quase 86.000 cortes de empregos em agosto, o maior para aquele mês desde 2008 fora da pandemia.

Embora esses não sejam números de recessão, eles não são consistentes com uma economia em rápida expansão. Em vez disso, a economia dos EUA parece presa perto da velocidade de estagnação, com as empresas relutantes em adicionar trabalhadores e mais pessoas desempregadas por períodos mais longos.

Por que as fábricas estão encolhendo, não crescendo

A manufatura é fundamental para o discurso econômico de Trump. Ele prometeu em seu discurso de posse que a América seria uma nação manufatureira mais uma vez. Mas as folhas de pagamento das fábricas contam uma história diferente.

O emprego na indústria caiu 12.000 em agosto, o quarto declínio mensal consecutivo e o mais longo período de perdas desde 2020. No ano passado, as fábricas cortaram cerca de 80.000 empregos.

A pesquisa do Institute for Supply Management mostra A atividade manufatureira dos EUA vem se contraindo desde março. Cerca de 69% do PIB manufatureiro está em contração, de acordo com o presidente do grupo.

Grandes empresas como a John Deere relatam custos mais altos de insumos com tarifas sobre aço e alumínio.

A Casa Branca aponta para os investimentos prometidos da Apple, AbbVie e Ford como prova de um renascimento iminente. As autoridades argumentam que os empregos seguirão assim que as fábricas forem construídas.

Mas anúncios não são folhas de pagamento. O atraso entre o início e a contratação pode ser longo, e a incerteza criada pela mudança de tarifas e desafios legais contínuos está atrasando os gastos de capital. Por enquanto, o "boom da fábrica" é mais visível nos comunicados à imprensa do que no número de funcionários.

O papel das tarifas e da imigração

A desaceleração não é simplesmente cíclica. As políticas econômicas de Trump estão alimentando tanto a oferta quanto a demanda.

As políticas de Trump empurraram a tarifa média dos EUA para o nível mais alto desde a década de 1930. Essas medidas aumentam os custos para os fabricantes, interrompem as cadeias de suprimentos e impedem a contratação.

Ao mesmo tempo, os tribunais decidiram que muitas dessas taxas são ilegais, mantendo a política comercial no limbo e as empresas hesitantes em se comprometer.

A política de imigração adiciona outra camada. Repressões e ataques reduziram a oferta de mão de obra em setores que vão da agricultura à fabricação de automóveis. O desemprego nativo também tem aumentado, sugerindo que os danos não se limitam aos trabalhadores indocumentados.

A combinação de cadeias de suprimentos mais estreitas e menos trabalhadores disponíveis aumentou os custos e restringiu a produção.

O emprego no governo também está encolhendo. As folhas de pagamento federais caíram 15.000 em agosto e caíram 97.000 este ano após cortes de gastos. As vagas de emprego nos governos estaduais e locais, uma fonte normalmente estável de emprego, também diminuíram.

Essas áreas acíclicas foram uma almofada para o mercado de trabalho. Seu enfraquecimento remove um suporte fundamental.

O Fed pode compensar os choques impulsionados pela política?

O Federal Reserve enfrenta um teste difícil. A inflação diminuiu em relação aos picos de 2022, mas permanece acima da meta de 2%, ficando mais perto de 2,5%.

As expectativas do mercado sugerem que a inflação permanecerá acima da meta nos próximos cinco anos.

Normalmente, a desaceleração do crescimento do emprego levaria o Fed a cortar as taxas. De fato, os mercados financeiros estão precificando um corte de um quarto de ponto na reunião de setembro, com mais a seguir.

Mas a natureza da desaceleração complica o caso. Se o problema for a demanda fraca, taxas mais baixas podem aumentar os gastos e as contratações. Se o problema são os choques de oferta, devido ao aumento dos custos das tarifas e aos cortes na imigração que reduzem a mão de obra, a flexibilização da política corre o risco de alimentar a inflação sem corrigir os gargalos.

Algumas autoridades do Fed já estão alertando que o mercado de trabalho abrandou mais rapidamente do que o esperado. Christopher Waller, um governador, disse que "quando o mercado de trabalho fica ruim, fica ruim rapidamente".

Outros ainda temem repetir a década de 1970, quando o estímulo monetário diante dos choques de oferta deixou a inflação arraigada.

Os investidores não devem presumir que os cortes nas taxas proporcionarão um renascimento da manufatura. Os cortes podem estabilizar a demanda e apoiar os mercados no curto prazo, mas não desfarão as tarifas ou reconstruirão as cadeias de suprimentos.

Isso é realmente apenas vibrações?

Objetivamente, a economia de Trump não está realmente em queda livre. O crescimento tem sido lento, mas positivo.

O emprego em idade ativa continua alto e os salários ainda estão subindo. Mas a fraqueza está se ampliando. A criação de empregos está na metade do ritmo do ano passado, as fábricas estão demitindo trabalhadores, as vagas de emprego estão secando e até mesmo a saúde e a assistência social estão diminuindo.

A narrativa do governo de um renascimento industrial se baseia em anúncios de gastos de capital que ainda não se traduziram em contratações. Até que as fábricas sejam construídas e os trabalhadores sejam empregados, o "boom" é mais uma mensagem política do que uma realidade econômica.

Os investidores que apostam no ressurgimento da manufatura nos EUA devem distinguir entre projetos anunciados e instalações operacionais.

O principal insight é que essa desaceleração parece orientada por políticas. Tarifas e restrições à imigração estão agindo como choques de oferta. Eles estão segurando a produção, aumentando os custos e mantendo a inflação pegajosa. Cortes fiscais no emprego federal e incerteza sobre a lei comercial agravam o efeito.

A conclusão para os investidores é que a economia de Trump é menos sobre números de curto prazo e mais sobre execução de longo prazo.

Os principais fatores a serem observados serão se as promessas corporativas passarão do papel para as folhas de pagamento ou se as pesquisas de manufatura passarão da contração para o crescimento.

A economia dos EUA permanece resiliente, mas a resiliência tem limites. Até que mudanças de política ou investimentos se materializem em empregos reais, a economia de Trump não é "apenas vibrações", mas as vibrações estão muito à frente dos dados verificáveis.