Teste de estresse da economia da Indonésia: uma história de crescimento versus disciplina

A economia da Indonésia sempre teve potencial.

É uma história sobre uma população jovem, recursos abundantes e aumento do investimento que o colocaram entre os mercados emergentes mais observados do mundo.

Mesmo assim, essa promessa muitas vezes colidiu com as realidades políticas. Essa colisão está acontecendo novamente.

O presidente Prabowo Subianto substituiu seu respeitado ministro das Finanças, Sri Mulyani Indrawati, por um economista que promete crescimento rápido e sem novos impostos.

Os mercados reagiram claramente. As ações caíram 1,3% com a notícia, a rupia offshore enfraqueceu em relação ao dólar e os títulos soberanos caíram.

O prêmio de credibilidade do governo, construído meticulosamente ao longo de duas décadas, agora está sendo testado.

Como a mudança de política afetará uma base forte?

A base macro da Indonésia estava estável antes da remodelação. O PIB cresceu 4,9% ano a ano no primeiro trimestre e 5,1% no segundo trimestre, superando até mesmo a previsão de médio prazo do Banco Mundial de 4,8% até 2027.

A inflação esfriou para a faixa de 2% em meados do ano. O Banco da Indonésia respondeu cortando as taxas cinco vezes desde setembro de 2024, mais recentemente em agosto, reduzindo a taxa básica para 5%, embora uma pausa fosse esperada.

Os saldos externos pareciam administráveis. O déficit em conta corrente diminuiu acentuadamente no início de 2025, em parte devido a importações mais fracas e receitas de commodities ainda resilientes.

O Banco da Indonésia espera que o déficit anual fique entre 0,5-1,3% do PIB. Níquel, carvão e óleo de palma continuaram sendo os principais pilares de exportação, embora os preços globais voláteis tenham sublinhado o risco de oscilações nas condições de financiamento externo.

A política fiscal, no entanto, já estava sob pressão. O programa de merenda escolar gratuita do governo, que é a principal promessa de Prabowo, foi projetado para alimentar mais de 80 milhões de indonésios.

Até junho, apenas 2,6% da dotação de 2025 havia sido desembolsada, refletindo gargalos logísticos e fraca capacidade administrativa. Os analistas estimaram seu custo em cerca de 1,5% do PIB se totalmente dimensionado.

A adição de planos de expansão de defesa e realocação de capital levantou questões sobre como manter o déficit abaixo do teto legalmente obrigatório de 3%.

A promessa ousada do novo ministro

Purbaya Yudhi Sadewa é o novo ministro das Finanças do país, empossado no palácio presidencial na segunda-feira.

Purbaya prometeu um crescimento mais rápido por meio de investimentos conjuntos do Estado e do setor privado. Ele descartou a necessidade de novos impostos e disse que o forte crescimento acalmaria a agitação social.

Ele sugeriu que o crescimento de 6 a 7% faria com que os protestos "desaparecessem" à medida que os cidadãos se voltassem para empregos e aumento da renda.

Os mercados lutaram para interpretar a mensagem. A rupia se fortaleceu brevemente em 0,7%, seu movimento intradiário mais acentuado em dois meses, antes de se estabilizar.

Os contratos a termo offshore enfraqueceram devido a preocupações fiscais. Os títulos caíram, com a emissão do dólar de 2045 perdendo 0,33 centavos, para 97,58 centavos. A reação dividida foi um claro reflexo da incerteza. Os investidores não tinham dúvidas sobre a credibilidade de Sri Mulyani. Com Purbaya, eles devem esperar por provas.

Analistas também expressaram sua preocupação imediatamente.

A Capital Economics alertou que ele pode se mostrar mais flexível às demandas presidenciais, arriscando regras fiscais mais frouxas e pressão sobre o banco central.

Natixis questionou como o governo financiaria o programa de refeições e os gastos mais altos com defesa sem quebrar o limite do déficit.

O Maybank apontou para o risco de volatilidade da rupia até que novas políticas sejam esclarecidas. O fio condutor era o medo de derrapagens nas âncoras fiscais.

O triângulo da credibilidade

A Indonésia agora enfrenta o que pode ser chamado de triângulo de credibilidade. Em um canto está a regra do déficit, limitando o déficit a 3% do PIB.

Em outro está a promessa de não haver novos impostos.

E no terceiro está a meta de crescimento de 6-8%, combinada com gastos ambiciosos.

Os investidores acreditam que o governo pode entregar de forma confiável em duas dessas esquinas, mas não em todas as três. O desafio é escolher qual prioridade se dobra e com que transparência.

O projeto de orçamento para 2026 apontava para um déficit próximo a 2,5% do PIB com saldo em 2027 ou 2028.

Mas sem novas medidas de receita, manter esse caminho requer repriorizar programas, aumentar a receita não tributária ou depender de manobras fora do orçamento.

O mercado vai precificar a diferença. Trade-offs transparentes ajudarão. A contabilidade criativa não.

Pressão do banco central e risco de mercado

O Bank Indonesia está no meio desse ajuste. Seus cortes de juros mostram confiança nas tendências da inflação, mas a incerteza fiscal pode limitar seu espaço para diminuir ainda mais.

Os analistas esperam que o banco central intervenha mais ativamente no mercado de câmbio para suavizar a volatilidade. A intervenção pode ganhar tempo, mas não pode substituir um quadro fiscal credível a médio prazo.

Mas é a rupia que se tornará o barômetro mais visível de credibilidade para os investidores. As operações de carry trade continuam atraentes, mas sem sinais fiscais claros, a exposição acarreta maior risco.

A curva de títulos pode se inclinar se os investidores esperarem déficits maiores ou mais emissões. Os spreads soberanos podem aumentar até que os mercados tenham certeza de que as regras fiscais serão mantidas.

Motores estruturais ainda importam

O apelo de longo prazo da Indonésia não desapareceu. A redução do níquel e das baterias continua a atrair investimentos estrangeiros diretos, embora as disputas globais e as preocupações ESG destaquem sua fragilidade.

A nova capital planejada, Nusantara, garantiu cerca de 4 bilhões de dólares em compromissos privados. A execução, no entanto, permanece lenta e a carga fiscal pode excluir outras prioridades se os custos aumentarem.

A demografia e a demanda por moradias aumentam o ímpeto, mas dependem de governança estável e financiamento disciplinado.

Os investidores que avaliam a exposição de longo prazo à manufatura ou infraestrutura ainda encontrarão oportunidades. A chave é exigir contratos com credibilidade ESG e proteções contra mudanças de políticas. Sem disciplina fiscal, mesmo setores fortes correm o risco de contágio da volatilidade mais ampla do mercado.

O que assistir a seguir

O primeiro briefing fiscal oficial de Purbaya dará o tom. Alguns indicadores serão observados mais de perto do que outros.

Por exemplo, os investidores procurarão planos de financiamento detalhados que mantenham o déficit de 2026 próximo a 2,5%. Os debates orçamentários no final deste ano revelarão se o governo mantém a regra do déficit ou busca maneiras de contorná-la. Os dados sobre o desembolso do programa de refeições mostrarão se a capacidade de execução está melhorando.

As reuniões de política do Banco da Indonésia indicarão se as pressões fiscais estão alimentando a estratégia monetária. Os lançamentos em conta corrente mostrarão como os amortecedores externos se mantêm à medida que as importações aumentam.

Cada um desses marcos carrega gatilhos de mercado. Um plano de financiamento confiável poderia reduzir os spreads e estabilizar a rupia. Sinais de quebra de regras podem alimentar a fuga de capitais. O caminho a seguir será determinado menos por declarações de crescimento de 8% e mais pelos números das tabelas orçamentais.

Nas palavras do novo ministro das finanças: