Explicando o crash do mercado argentino e o difícil caminho à frente para sua economia

A Argentina acabou de passar por uma das maiores quedas e rebotes do mercado na história recente.

Índices de ações, títulos e moedas se moveram mais rápido do que uma criptomoeda volátil.

Uma combinação de risco político e movimentos imprudentes de política monetária, juntamente com um ambiente econômico já frágil, cria uma receita para a volatilidade.

Os mercados e a economia da Argentina agora precisam de ajuda externa.

Combine isso com uma próxima temporada de eleições e as coisas ficam ainda mais intensas.

Muitos ainda se perguntam o que exatamente aconteceu recentemente e para onde está indo o futuro do país.

O que realmente aconteceu com a economia e os mercados argentinos

Comece com os dados antes do drama.

A inflação caiu rapidamente este ano, caindo para cerca de um terço do pico do ano passado em agosto.

O governo registrou superávits primários e garantiu um programa de quatro anos com o FMI no valor de cerca de US $ 20 bilhões.

Em abril, o banco central mudou para uma banda administrada para o peso e facilitou os controles cambiais.

E embora a ótica parecesse organizada, os fluxos subjacentes não eram.

O mix de políticas manteve o peso firme para travar a desinflação. Essa política desacelerou as exportações e puxou as importações.

Dólares que deveriam ter construído reservas líquidas não chegaram em tamanho.

E quando uma eleição local barulhenta na província de Buenos Aires foi ruim para o governo e as manchetes de corrupção explodiram, a confiança se rompeu.

O peso deslizou em direção ao topo da banda. O banco central vendeu cerca de 1,1 bilhão de dólares em três sessões para defendê-lo.

A venda acalmou a taxa à vista por um dia de cada vez, enervando os detentores de títulos que viam dólares escassos deixando o sistema.

Os títulos soberanos atingiram novas mínimas. O índice da bolsa de valores do país, Merval, caiu fortemente em dólares. As taxas de câmbio paralelas aumentaram.

A virada finalmente chegou quando os Estados Unidos intervieram. O Tesouro disse que todas as opções de estabilização estavam sobre a mesa, incluindo o Fundo de Estabilização Cambial.

O Banco Mundial disse que pretende implantar até US $ 4 bilhões nos próximos meses.

Buenos Aires então interrompeu os impostos de exportação agrícola para retirar os dólares das colheitas do armazenamento.

Os títulos subiram de dois a três centavos. O peso se firmou de quatro a cinco por cento em duas sessões. As ações locais e os ADRs listados nos EUA saltaram.

O que isso significa para a economia real

Dois fatos agora orientam as perspectivas. Primeiro, a desinflação depende de uma taxa de câmbio mais forte do que as contas externas podem financiar.

Em segundo lugar, a economia precisa de novos dólares mais rápido do que a oferta privada normalmente chegaria.

Essa mistura é o motivo pelo qual os indicadores de crescimento diminuíram. O crédito é apertado. O investimento espera por clareza sobre o caminho da moeda e o custo do dinheiro.

O feriado do imposto de exportação trará uma pequena explosão de câmbio. Isso impulsiona as vendas. Não altera o incentivo de longo prazo para produzir e investir, a menos que se torne uma política duradoura.

Se a banda se mantiver com ajuda oficial, o quadro de curto prazo melhora. A inflação continua tendendo para baixo. Os salários reais recebem um pequeno aumento. A atividade se estabiliza a partir de uma base baixa.

O risco é uma perda de ímpeto quando o feriado terminar se as reservas não aumentarem por conta própria.

Se a banda se alarga ou flutua mais livremente, o peso enfraquece e a inflação desacelera mais gradualmente.

O ajuste então acontece por meio de preços, e não por meio de controles de importação ou ajustes administrativos.

Esse caminho pode reconstruir a competitividade e reduzir a necessidade de racionar dólares. Também testa a paciência porque a renda real sente o movimento primeiro.

De qualquer forma, o próximo ano não é mais uma história puramente monetária. É um problema de coordenação entre preços, salários e regime tributário.

O estado pode acelerar a mudança com sinais mais claros sobre a trajetória da taxa de câmbio e uma regra estável para as receitas de exportação.

Ele pode entupi-lo com mudanças frequentes que mantêm os produtores adivinhando.

O que a eleição decide agora

A derrota de Milei em Buenos Aires mudou a visão de mercado do mandato do presidente. Também mudou o mapa doméstico de jogadores com veto.

O Congresso já derrubou vetos presidenciais sobre gastos com educação e saúde, e mais projetos de lei estão em andamento.

Essa resistência mostra como a austeridade endureceu as alianças de oposição, com peronistas e centristas encontrando uma causa comum contra os cortes do governo.

Cada voto agora traz o risco de gastos obrigatórios mais altos, um desafio direto à âncora fiscal que sustenta o programa do FMI.

Se as eleições de meio de mandato de outubro enfraquecerem ainda mais o governo, os governadores provinciais passarão para o centro da política macroeconômica.

Eles controlam os orçamentos locais, as obras públicas e os impostos.

Para conquistá-los, a presidência precisaria prometer transferências ou compartilhamento de receitas. Isso tornaria ainda mais difícil atingir as metas fiscais.

Um mandato mais restrito remodela a agenda. As mudanças trabalhistas e previdenciárias tornam-se mais difíceis.

A simplificação tributária e a limpeza dos preços relativos tornam-se um trabalho lento. O custo político de um regime cambial perdedor aumenta.

Os eleitores percebem a taxa de câmbio mais do que percebem as metas de reserva. A renda real já está mais baixa do que no início de 2023.

Muitos argentinos se sentem mais pobres, mesmo com a tendência de queda da inflação. Qualquer nova queda do peso corre o risco de ampliar essa lacuna e corroer ainda mais o apoio.

Isso leva o governo a buscar âncoras estrangeiras para compensar a resistência doméstica. Também aumenta o valor das vitórias processuais.

Aprovar um orçamento confiável no prazo e com suposições realistas faria mais pela confiança do que qualquer slogan.

Se as eleições de meio de mandato surpreenderem positivamente, o rendimento da reforma melhora. A economia ainda enfrenta a mesma matemática externa, mas o estado pode se mover rapidamente na estrutura que alinha o crescimento com a desinflação.

Isso apareceria primeiro no número de reserva semanal e em uma lacuna mais estreita entre as taxas oficiais e paralelas.

A política transformou uma escolha política em um evento de mercado

Os mercados deram ao presidente Javier Milei o benefício da dúvida por meses. Ele cortou gastos e enfrentou distorções de longa data.

Isso comprou espaço, mas não mudou os votos. A derrota esmagadora na província de Buenos Aires, um termômetro antes das eleições de meio de mandato de outubro, levantou dúvidas sobre o poder de fogo legislativo.

Histórias de corrupção em torno de aliados próximos prejudicam ainda mais a narrativa. Os movimentos monetários que sustentaram um peso firme sinalizaram um foco forte na inflação, mas também uma disposição de sacrificar a atividade para manter a banda intacta.

Uma vez que a política mudou, o mix de políticas tornou-se um passivo. Os investidores em ações precificaram um rendimento de reforma mais lento.

Os investidores em títulos viram chances crescentes de uma moeda mais fraca e fluxo de caixa mais apertado para o serviço da dívida externa.

A forte intervenção do banco central confirmou que as reservas estavam sendo usadas para ganhar tempo.

Essa é uma bandeira vermelha em todas as economias de alto beta com um histórico recente de inadimplência. A curva se moveu primeiro. A moeda seguiu. As regras de liquidez locais amplificaram ambos.

A próxima reunião de Milei com Donald Trump é extremamente importante por esse motivo.

Substitui o capital político em casa por capital político externo no exterior.

Se desbloquear um suporte rápido, grande e focado em câmbio, a pressão do mercado pode diminuir, mesmo que a construção de coalizões domésticas demore mais.

Se produz palavras amigáveis sem dólares implantáveis, a história volta à matemática FX.

O que este episódio nos diz sobre a próxima fase da Argentina

A economia argentina não pode desinflar, crescer e reconstruir reservas com uma moeda firme e munição fina. Algo tem que ceder.

Ele pode manter uma moeda firme com mais ajuda estrangeira e continuar pressionando a inflação enquanto espera o retorno da confiança.

Isso mantém a temperatura política mais baixa, mas depende de apoio externo constante e colheitas fortes.

Ou pode permitir uma moeda mais fraca e construir reservas por meio de sinais de preços.

Esse caminho pede aos eleitores que aceitem ganhos mais lentos no poder de compra em troca de mais exportações, mais investimentos e menos controles.

O que a Argentina precisa é de uma configuração de moeda que corresponda à economia real, um orçamento que financie o Estado sem truques e uma coalizão que possa aprovar leis em um ritmo constante.

A última história do mercado nos disse que os mercados argentinos e a economia negociam com reservas, política e sinais de preços que se alinham.

As últimas duas semanas mostraram a rapidez com que esses sinais podem mudar quando o mix de políticas muda um pouco.

Os próximos sinais decidirão se essa recuperação se torna uma ponte ou apenas uma pausa.