O que impede que a bolha da IA estoure – e o que isso significa para os investidores

As discussões sobre o tema de saber se estamos em uma bolha de IA estão em andamento há mais de três anos.

Toda vez que alguma notícia importante é relatada, a mesma pergunta ressurge. Isso tudo é apenas hype?

Recentemente, um punhado de empresas tem investido em IA em um ritmo que se parece mais com um projeto de infraestrutura nacional do que com um lançamento de software.

O dinheiro é impressionante, os prazos se estendem por anos e os requisitos de energia correspondem a países pequenos.

Mas se isso se tornará a base de uma nova era industrial ou da próxima grande ressaca de tecnologia, depende de quanto desses gastos se transforma em produtividade real antes do vencimento das contas.

O novo boom industrial

No início deste mês, a AMD anunciou que forneceria à OpenAI seis gigawatts de poder de computação usando seus chips MI450 de próxima geração.

Estima-se que o acordo valha dezenas de bilhões de dólares e dá à OpenAI o direito de comprar quase 10% da AMD a um centavo por ação se os marcos de desempenho forem atingidos.

E este é apenas um dos vários enormes compromissos de fornecimento que o fabricante do ChatGPT assinou enquanto luta para garantir hardware para sua frota em expansão de data centers.

A OpenAI já concordou em comprar cerca de US$ 300 bilhões em capacidade de nuvem da Oracle a partir de 2027, o maior contrato de nuvem já relatado.

O negócio requer energia equivalente a mais de quatro milhões de residências.

Os preços das ações da AMD e da Oracle subiram mais de 40% após os anúncios, com o valor de mercado da Oracle agora se aproximando de US$ 1 trilhão.

A Broadcom se juntou à lista este mês, revelando uma parceria com a OpenAI para co-projetar chips de IA personalizados otimizados para inferência.

As duas empresas planejam implantar racks desses aceleradores a partir do próximo ano, visando dez gigawatts de capacidade.

Analistas do setor estimam que um gigawatt de infraestrutura de data center de próxima geração custa cerca de US$ 50 bilhões para ser construído.

Esses números são quase difíceis de processar. Juntos, os acordos da AMD, Oracle e Broadcom apontam para mais de um trilhão de dólares em gastos futuros com infraestrutura de IA até o final da década.

O dinheiro continua fluindo

O capital de risco seguiu o mesmo padrão. De acordo com o último relatório Venture Pulse da KPMG, o investimento global de capital de risco atingiu US$ 126 bilhões no primeiro trimestre de 2025, o maior em dez trimestres.

No entanto, o número de negócios caiu para um nível recorde, o que significa que a maior parte do dinheiro foi para algumas mega-rodadas.

O maior de todos foi o aumento de US$ 40 bilhões da OpenAI, a maior rodada de financiamento privado da história.

A concentração é impressionante. Os investidores estão mostrando entusiasmo pelas apostas de IA em estágio avançado, mas hesitação em outros lugares.

Nos Estados Unidos, US$ 91 bilhões do capital total de capital de risco desembarcaram, enquanto a atividade da Ásia-Pacífico caiu para o menor nível em dez anos.

Esse padrão de somas massivas perseguindo um conjunto restrito de nomes é típico de manias de investimento, mesmo quando a tecnologia subjacente é real.

E agora o mundo corporativo está se juntando. O JPMorgan anunciou um plano para investir até US$ 10 bilhões diretamente em empresas ligadas à inteligência artificial, energia e defesa como parte de um programa de financiamento de segurança nacional de US$ 1,5 trilhão.

Seu presidente-executivo, Jamie Dimon, disse que os Estados Unidos se tornaram muito dependentes de cadeias de suprimentos estrangeiras para materiais e tecnologias críticas. A linha entre a política industrial e o investimento privado está começando a se confundir.

Potência, chips e as leis da física

Por trás de cada chatbot brilhante há uma teia de restrições muito físicas. A inteligência artificial não é uma tecnologia etérea.

Ele funciona com silício, memória e eletricidade.

Os servidores usados para treinar e executar grandes modelos consomem enormes quantidades de energia.

A OpenAI sozinha agora opera cerca de dois gigawatts de capacidade de computação.

Suas parcerias combinadas levarão isso para trinta gigawatts até o final da década.

O poder está emergindo como o verdadeiro gargalo neste caso.

Em muitas regiões, as conexões de rede e os prazos de entrega dos transformadores já se estendem por vários anos.

Os preços da eletricidade para os consumidores estão subindo à medida que as concessionárias correm para garantir nova capacidade.

As estimativas da indústria sugerem que a atual onda de data centers de IA pode exigir mais de 2% do PIB dos EUA em gastos acumulados se as tendências atuais continuarem.

Alguns investidores descartam a comparação com bolhas passadas, alegando que essa infraestrutura tem valor residual.

Mesmo que o treinamento do modelo diminua, os data centers ainda podem hospedar serviços em nuvem. Isso é verdade até certo ponto, mas as taxas de utilização são importantes.

Racks vazios e contratos de energia usados pela metade podem transformar ativos caros em ociosos, como as empresas de telecomunicações descobriram com suas redes de fibra não utilizadas há duas décadas.

É uma bolha de IA ou uma construção?

Os economistas estão comparando a atual "mania de IA" com a mania ferroviária da Grã-Bretanha da década de 1840 e a bolha das telecomunicações do final da década de 1990.

Em ambos os casos, os investidores estavam certos sobre o potencial de longo prazo, mas errados sobre o momento e os lucros.

As ferrovias mudaram o mundo, mas as ações ferroviárias caíram 70%. O mesmo aconteceu com as empresas de telecomunicações após o excesso de fibra óptica de 2001.

Nos EUA, os gastos com hardware e software de IA já aumentaram cerca de meio por cento do PIB desde o lançamento do ChatGPT em 2022.

Isso o torna aproximadamente na mesma escala, em relação à economia, que a construção das telecomunicações da década de 1990.

As empresas de energia estão planejando um adicional de US$ 1,5 trilhão em geração e capacidade de rede ao longo de cinco anos para atender ao aumento da demanda dos data centers.

A questão é se essa onda de investimento termina em um platô suave ou em uma contração acentuada.

Ao contrário da era das pontocom, as empresas que lideram esta corrida, como OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle e similares, estão financiando-a principalmente com o fluxo de caixa.

Seus balanços podem absorver os custos por enquanto.

Mas os gastos estão aumentando tão rapidamente que até mesmo esses gigantes estão começando a emitir mais dívidas.

A lógica das indústrias de rede também alimenta o excesso. Cada empresa acredita que deve construir a maior e mais rápida plataforma para capturar retornos semelhantes a monopólios mais tarde.

Nesse ambiente, a contenção parece estar perdendo

Relatórios recentes sugeriram que a OpenAI sozinha poderia queimar US$ 115 bilhões em caixa até 2029 e que a indústria como um todo pode exigir US$ 2 trilhões em receita anual até 2030 apenas para financiar suas necessidades de computação.

A Bain and Co. espera um déficit de US$ 800 bilhões entre os custos projetados e as receitas prováveis, uma lacuna que normalmente deixaria os credores nervosos.

O que a história pode estar sussurrando

As bolhas raramente parecem imprudentes em tempo real. Eles são construídos em histórias que parecem inevitáveis.

As ferrovias remodelariam o transporte, a fibra conectaria o mundo e os preços das moradias nunca cairiam em todo o país.

A narrativa em torno da IA é igualmente poderosa. É sobre máquinas que raciocinam, software que aprende, produtividade que compõe.

A tecnologia é genuína. A questão é se as expectativas financeiras em cima disso são.

Até mesmo alguns dos maiores campeões da IA admitem silenciosamente que o mercado parece espumoso. Sam Altman diz que os investidores estão "superexcitados", mas insiste que a IA ainda é o desenvolvimento mais importante em décadas.

Mark Zuckerberg acredita que uma bolha é possível, mas argumenta que o maior erro seria investir pouco.

Jeff Bezos chamou isso de "bolha industrial", que ainda pode aumentar a produtividade em todos os setores.

O boom hoje é menor do que as manias ferroviárias ou imobiliárias em termos de participação no PIB, mas a economia também está crescendo mais lentamente.

Os Estados Unidos expandiram cerca de 4% ao ano no final da década de 1990. O crescimento agora é em média de 2%.

Grande parte do aumento da produção em 2025 veio diretamente de investimentos relacionados à IA. Se esses gastos diminuírem, o mesmo acontecerá com a economia em geral.

Em termos de avaliações do mercado de ações, ainda há espaço para crescer antes de atingirmos os níveis de hype de 2000.

O risco não é um acidente catastrófico, mas uma ressaca prolongada. O colapso das telecomunicações em 2001 desencadeou uma leve recessão, mas o emprego levou quatro anos para se recuperar.

A recuperação que se seguiu dependeu fortemente da bolha imobiliária, que produziu a próxima crise.

Se o ciclo da IA esfriar de maneira semelhante, o impacto econômico poderá ser mais profundo porque o crescimento subjacente é mais fraco.

Por enquanto, a corrida continua. Os chips estão esgotados anos à frente, as concessionárias estão redesenhando mapas para alimentar os data centers e os mercados financeiros estão recompensando a ousadia em vez da cautela.

Se essa confiança se tornará a base da próxima era industrial ou o prelúdio de outra correção, dependerá de algo que nunca esteve em falta no Vale do Silício: a crença.