A indústria de capital de risco da Alemanha pode reacender o motor de startups da Europa?

A história recente da indústria de capital de risco da Alemanha é uma montanha-russa.

Depois de subir ao topo das paradas de capital de risco da Europa no segundo trimestre de 2025, tudo desabou no terceiro trimestre.

Dados recentes de financiamento do PitchBook, KfW e Crunchbase estão fornecendo uma perspectiva muito mista.

O país que pretende liderar a próxima onda de inovação da Europa agora enfrenta um teste crucial - se pode manter suas startups em casa antes que elas dêem o inevitável salto através do Atlântico.

A ascensão que pegou a Europa desprevenida

O breve momento da Alemanha como líder de capital de risco da Europa surpreendeu até mesmo investidores experientes.

Os dados da Crunchbase mostraram que as startups do país levantaram US$ 2,8 bilhões no segundo trimestre de 2025, ultrapassando os US$ 2,5 bilhões do Reino Unido pela primeira vez desde 2012.

A França seguiu com US $ 1,8 bilhão. A maior parte do dinheiro foi para empresas de tecnologia profunda, como a Helsing, uma empresa de defesa de inteligência artificial que garantiu uma rodada da Série D de US$ 694 milhões.

A reviravolta foi resultado de um ano de otimismo. De acordo com o painel de capital de risco do KfW, a atividade de capital de risco alemão saltou 45% trimestre a trimestre no início de 2025.

Os negócios de expansão representaram mais da metade de todo o capital investido.

A inteligência artificial representou cerca de metade do financiamento total, mostrando a rapidez com que os investidores globais estão se agrupando em torno da infraestrutura aplicada de IA, defesa e energia.

Berlim dominou o mapa, hospedando mais de 3.900 negócios desde 2015. Munique seguiu com 1.600, principalmente nos setores industrial e RandD.

Uma série de novos unicórnios parecia confirmar que a Alemanha estava finalmente construindo sua próxima geração de líderes globais em tecnologia.

O frio repentino no 3º trimestre

Então veio a desaceleração. Os dados do PitchBook para o terceiro trimestre mostraram que o valor dos negócios de capital de risco na Alemanha caiu para € 1,1 bilhão em 177 negócios, o resultado mais fraco em cinco anos.

Apenas uma saída importante se destacou; essa foi a venda de € 815 milhões da empresa de software de IA Cognigy para a NiCE, que representou mais da metade do valor total de saída.

A arrecadação de fundos seguiu o mesmo padrão. Apenas € 1,7 bilhão foram levantados em 16 fundos, bem abaixo dos trimestres anteriores.

O resultado não foi catastrófico, já que a Alemanha ainda tem cerca de € 9 bilhões em pó seco de capital de risco. No entanto, isso indica uma pausa após um primeiro tempo superaquecido.

O financiamento em estágio avançado continua sendo a fraqueza do mercado. As rodadas de estágio final da Europa representam apenas 10% do valor global do negócio, em comparação com cerca de 30% na América do Norte.

A lacuna deixa muitas empresas alemãs promissoras incapazes de escalar. Também explica por que 26% das startups de tecnologia estão considerando a realocação, de acordo com uma pesquisa da Bitkom citada pela Reuters.

Apenas 23% acreditam que há capital de risco suficiente disponível em casa.

Um mercado com dinheiro, mas sem movimento suficiente

Apesar da tendência de arrefecimento, a Alemanha está longe de ter falta de capital. O problema é o quão pouco disso encontra seu caminho para a inovação.

O relatório "Pivot for Growth" da McKinsey estima que o país precisa de € 330 bilhões de investimento extra a cada ano até 2035 para dobrar sua produção econômica.

Cerca de 70% disso deve vir de fontes privadas.

O mesmo relatório observa que a formação bruta de capital fixo da Alemanha está atrasada em relação a outros países da OCDE e que menos de um quarto desse investimento flui para setores dinâmicos como TI, comunicações e propriedade intelectual.

Nos Estados Unidos, essa parcela é aproximadamente a metade.

As devoluções também são um ponto de discórdia. Os retornos médios dos investimentos nos EUA são cerca de 30% maiores do que na Alemanha.

Essa lacuna impulsiona saídas de capital em vez de entradas. De fato, quase € 250 bilhões deixaram o país em 2023, o que também limita o apetite doméstico por risco.

Os fundos de pensão e seguros, que respondem por grande parte do capital institucional endinheirado em outros lugares, ainda alocam menos de 10% para os mercados privados na Alemanha.

Nos EUA, esse número está mais próximo de 20%.

Onde o crescimento está se escondendo

Sob a superfície, o país está construindo pontos fortes nos mesmos setores que podem definir a próxima onda de crescimento da Europa.

A IA e a defesa estão liderando o grupo, mas a tecnologia de energia, a ciência dos materiais e a robótica médica estão logo atrás.

Os dados da PitchBook mostram grandes negócios de private equity em sistemas de resfriamento de data centers, usinas de gás prontas para hidrogênio e componentes industriais avançados, todas as áreas em que a profundidade de engenharia da Alemanha continua sendo uma vantagem competitiva.

A tecnologia da saúde está começando a se beneficiar da mesma tendência.

Com o envelhecimento da população e uma lacuna de investimento de € 30 bilhões apenas em hospitais, as startups que combinam dispositivos médicos, diagnóstico de IA e robótica estão atraindo financiamento corporativo e de capital de risco.

Os empreendimentos relacionados à energia também estão ganhando terreno à medida que a Europa acelera sua transição para longe dos combustíveis fósseis.

O private equity tornou-se um estabilizador inesperado.

No terceiro trimestre de 2025, o valor do negócio de PE alemão atingiu € 12,8 bilhões em 174 transações, quase igualando os trimestres anteriores.

Grandes aquisições, como Kelvion e ContiTech, mostram que os investidores globais ainda se sentem confortáveis em adquirir ativos industriais vinculados à eficiência energética e à infraestrutura digital.

A linha entre o risco em estágio avançado e o private equity é cada vez mais tênue.

Investidores procuram sinais

Para os investidores globais, a história da Alemanha não é de declínio, mas de transição.

A desaceleração do 3º trimestre veio após um aumento extraordinário e alerta para cautela, mas não para recuo.

Os fundamentos permanecem em vigor, como mercados públicos fortes, alta liquidez e crescente apetite corporativo por tecnologia.

O DAX 40 subiu mais de 20% no acumulado do ano, superando outros índices europeus, impulsionado por ações industriais e de serviços públicos que ganharam mais de 40%.

A Iniciativa WIN do governo, destinada a mobilizar mais de € 10 bilhões para startups de alto crescimento, pode adicionar impulso se combinada com a reforma dos fundos de pensão.

Programas semelhantes na França e nos EUA já expandiram a participação institucional no capital de risco.

Para os fundadores, o desafio imediato é sobreviver à lacuna entre o entusiasmo inicial e a escassez em estágio avançado.

Para os investidores, a oportunidade está nessa mesma lacuna.

Os setores de IA, defesa e sistemas de energia da Alemanha estão atraindo a atenção não porque seguem as tendências globais, mas porque estão posicionados de forma única no núcleo industrial da Europa.

Os dados contam duas histórias ao mesmo tempo. A primeira é de um mercado em esfriamento, onde o capital leva mais tempo para se mover.

A segunda é de um ecossistema alinhado silenciosamente com os setores que moldarão a próxima década.

Se a Alemanha puder converter suas reservas financeiras em riscos produtivos, seu motor de inicialização ainda poderá impulsionar uma recuperação europeia mais ampla.

A escolha não é mais se o dinheiro existe. É se os investidores e formuladores de políticas estão prontos para deixá-lo fluir onde está o crescimento.